華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國船舶(600150)
業績低於預期，但考慮到資產重組和兩船合併預期，維持“買入”評級
公司發佈2019年三季報，報告期內實現營業收入163.47億元，同比增長45.98%；實現歸母淨利潤9632萬元，同比下降68.90%，業績增長低於預期。預計公司2019-2021年EPS分別為0.16元、0.20元、0.22元，但考慮到南北船合併帶來的行業資源整合紅利，以及大股東持續推進資產運作打造軍民造船總裝平臺的預期，維持“買入”評級。
三季報業績低迷，綜合毛利率下降
2019年前三季度，公司實現營業收入163.47億元，同比增長45.98%，公司聚焦主業，咬緊任務目標，生產任務完成相對飽滿；營業成本150.09億元，同比增長50.27%；毛利潤13.38億元，同比增長10.56%，增長幅度1.28億元。公司業務綜合毛利率8.18%，相對於去年同期的10.80%，下降了2.62個百分點，我們認為主要是由於船舶製造行業持續低迷，市場競爭
激烈及原材料費用上漲等原因所致。
期間費用率下降，非經常性損益影響利潤表現，扣非後利潤提升2019年前三季度，公司期間費用總計12.16億元，同比增長5.34%，增長幅度6164萬元；期間費用率7.44%，同比下降2.87個百分點，經營效率不斷提升。2019年前三季度，公司投資淨收益虧損831萬元，較去年同期收益4.43億元，大幅下降的主要原因是去年同期有3.67億長期股權投資處置收益。資產減值損失1.04億，同比下降50.63%，降幅1.07億元。公司扣非後歸母淨利潤為虧損6356.14萬元，相較於去年同期虧損3.07億元，有大幅改觀，經營質量有所提高。
民船製造龍頭，擬資產重組注入軍船資產，維持“買入”評級
根據當前公司經營狀況，實際營收增長高於初始假設，但實際毛利率低於初始假設，因此調整了相關假設。我們預計公司2019-2021年營業收入分別為211.75/226.38/261.51億元（調整前為173.32/185.26/213.18億元），2019-2021年歸母淨利潤2.24/2.70/2.90億元（調整前為6.81/8.66/10.23億元），預計2019年公司BVPS為10.99元。考慮到南北船合併帶來的行業資源整合紅利，以及大股東持續推進資產運作打造軍民造船總裝平臺的預期，按照2019年市場平均2.12倍PB估值均值，給予2019年2.10-2.14倍的目標PB估值，對應目標價範圍為23.08-23.52元，維持“買入”評級。
風險提示：民船行業復甦不及預期；重組方案能否通過審批尚存不確定性。
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