經濟觀察報 記者 鄭一真 10月31日，券商行業三季報披露收官。2019年以來A股市場行情回暖，讓券商們的業績出現“大翻身”。
相較2018年前三季度上市券商應收和淨利潤同比雙降，今年前三季度，上市券商合計營收約2745億元，同比增47.5%；合計淨利約797億元，同比增65%。
36家上市券商中，一共有9家前三季度營收過百億。中信證券依舊拔得頭籌，該季度創造營收327.74億元，隨後依次是海通證券和國泰君安，總營收分別是251.47億元和205.93億元，華泰證券、廣發證券、申萬宏源、招商證券、中國銀河和興業證券緊隨其後。而營收同比增幅最大的則是興業證券、太平洋證券和中國銀河。天風證券在2019年前三季度歸母淨利潤同比下滑26.6%。
靚麗的業績背後，券商行業的競爭格局正在發生結構性的變化。A股行情助推了券商自營業務成為提振業績的主力，科創板上市公司快速增加之下，投行為大券商帶來加分。簡而言之，強者恆強的馬太效應進一步強化。具體來看，大券商前三季度的盈利主要由自營和經紀業務驅動，尤其是自營業務，藉助股市向好的東風，頭部券商自營業務賺得盆滿缽滿。投行業務也在向頭部券商集中，成為業績的加分項，科創板項目也主要由頭部券商瓜分。今年中小券商的業績則主要由經紀業務驅動，投行業務轉型之路前景不明，這種靠天吃飯的模式對未來的增長而言而暗含隱憂。
自營提振是主因
Wind數據顯示，總體上看，前三季度A股上市公司合計實現營業總收入35.83萬億元，同比增長8.65%，實現淨利潤3.19萬億元，同比增長6.77%。相較之下，券商行業表現亮眼，業績同比強勢增長，環比持平，略好於分析師預期。
前三季度，在Wind二級行業中，以券商為主的多元金融板塊營收增長超過三成，位居首位，房地產（20.26%）、醫療保健設備與服務（16.79%）行業營收增幅居二三位。
券商行業的盈利能力依舊在向頭部集中。據記者統計，前三季度，前十大券商錄得總營收1746億元，佔券商行業總營收的64%；而淨利潤來看，前十大券商淨利潤總額575億元，佔整個行業的68%。投行業務方面，2019年前三季度投行收入排名前十券商合計收入為158.6億元，佔券商投行總收入的66.80%。
穩坐頭把交椅的中信證券前三季度共實現營收327.74億元，同比增幅20%；歸母淨利潤105.22億元，同比增幅44%。自營收入為業績主要提振因素。中信證券三季報自營業務收入116.39億元，同比增長77.75%，自營投資淨收益124.17億元，同比增長208.11%，自營業務收入佔總營收比重提升11%。其中，截至10月14日中信證券通過集中競價交易方式累計減持中信建投4415萬股，減持金額約8億元。
中信證券收購廣州證券一案，於10月30日證監會召開的2019年第53次併購重組委工作會議上，獲得無條件通過。中信證券併購版圖上又一添一名大將。廣州證券華南地區的經濟業務超過中信證券華南地區的經濟業務收入，將其納入麾下，有望明顯提升中信證券在華南地區乃至粵港澳大灣區的市場份額。，其效果將在今年年報中得到初步驗證。面對券商行業強者恆強、產能過剩的競爭格局，中信證券的併購路徑或將給頭部券商做大做強業務版圖帶來一定的借鑑意義。
營收排名第二的海通證券前三季度實現251.47億元營收，同比增長55%；歸母淨利潤73.86億元，同比增長106%。海通證券自營業務淨收入同比增長307%至81.88億。海通證券資管業務同樣逆勢增長，前三季度，資管業務手續費淨收入16.20億，同比增加15.39%。
國泰君安的“炒股”能力雖然不及前兩家券商，但是其零售業務優勢明顯。三季度經紀業務收入大漲40%至13.41億，領先其他頭部券商。前三季度公司經紀業務收入44.92億元，同比增速28.4%。前三季度，海通證券的自營業務收入同比增加21%至54.64億，落後於中信證券、華泰證券和海通證券。海通證券前三季度營業收入205.93億元，同比增長22.67%；淨利潤65.46億元，同比增長18.76%。
對比之下，光大證券分析師趙湘懷認為，海通證券股票絕對收益率大增，把握降息情況下債市利好機遇，主動調整了資產配置。而國泰君安證券自營股票收益低於同業，預計未及時調整持倉情況。
中小券商投行收入腰斬
中小券商的業績雖然也向好，但是主要依靠經紀和自營業務拉動，尤其是經紀業務。
太平洋證券三季報同比扭虧為盈，從去年的虧損1.77億元變為今年錄得4億元歸母淨利潤。從三季報報表中看出，太平洋證券前三季度投資收益近6億元，貢獻14億總營收近半。而過分依賴自營收益也讓太平洋證券業績波動起伏很大。公告顯示，太平洋證券8月淨利1783萬元同比扭虧，而9月母公司業績則急轉直下，由盈轉虧至4360.12萬元。另外，值得一提的是，太平洋證券投行業務手續費淨收入幾乎腰斬，投行項目收入減少；利息收入也同比下滑48%，系股票質押利息收入減少所致。
西南證券前三季度投行收益也大幅下挫，投資銀行業務手續費淨收入2億元，去年同期則為3.2億元。2019年1-9月，西南證券營業收入為23.31億元，同比增長了14.04%；淨利潤6.72億元，同比增長126.26%；扣除非經常性損益的淨利潤為6.53億元，增幅為170.09%。其中，經濟業務手續費淨收入為4.49億元，較去年同期增長18.78%。
今年新增的科創板投行項目也主要集中在頭部券商上。Wind數據顯示，以服務家數來看，科創板項目最多的保薦機構依次是中金公司、中信建投、中信證券、華泰聯合證券、國泰君安和國信證券，服務企業10家以上。
今年前三季淨利潤同比下滑26%的天風證券，主要受投資收益拖累。三季報顯示，天風證券三季度投資收益僅錄得3.4億元，大幅低於去年同期的8.4億元。天風證券經紀手續費淨收入1.2億元，略高於去年同期的0.9億元，投行業務收入也有所改善。
下半年股市表現相對平穩，滬深兩市兩融餘額穩步提升。七八九三個月，滬深兩市兩融餘額依次為9086億元、9263億元、9489億元。隨著今年券商業績向好，券商板塊也表現不俗。Wind數據顯示，非銀金融板塊年初至今 41.31%；券商指數累積漲幅32.47%；同期上證綜指漲幅18.31%。不過，券商指數三季度有所調整，下跌了4.01個百分點。
國泰君安研報數據顯示，從2019年3季度公募基金重倉持股情況來看，非銀金融板塊持倉比例為11.32%，超配比例為2.5%。但與上季度末相比，超配比例下降，其中保險依然是板塊超配的主要超配來源。不過，依然僅有頭部券商獲超配：基金整體重倉持有券商股的比例下降了0.02個百分點。目前券商板塊處於低配狀態，相對流通市值佔比來看低配了0.15個百分點；中信證券、東方財富、華泰證券、海通證券、國泰君安成為板塊內僅剩的五隻被超配的券商股。而且，中信證券依然成為唯一一隻持倉比例超過1%的券商股。
國泰君安分析師劉欣琦認為，從券商持倉情況來看，隨著行業監管政策和競爭格局越來越有利於龍頭券商，龍頭券商獲得公募基金的偏好，但ROE偏低的現狀是制約板塊估值的重要因素。
中信建投證券非銀金融分析師趙然表示，長期來看，龍頭券商發展空間仍值得期待。一是宏觀經濟面臨增速下行壓力，貨幣政策將維持邊際寬鬆，有助於市場交易活躍度的提升。二是多項資本市場增量改革政策陸續落地，包括但不限於科創板、創業板、滬倫通、股指期貨、券商託管結算、結售匯等領域，為券商拓寬業務疆界。隨著國內直接融資市場的擴容、對外開放進程的推進，證券業供給側改革將持續深化，綜合實力突出、風控制度完善的龍頭券商將受益於行業集中度的提升。
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