深度：分析上市公司三季报，主要看这三点

时间走进2019年11月，所有上市公司的三季度报告都已经披露完毕，在很多人的印象中这是一个存在感很低的定期财报，对它的关注度远不及前边的半年报和后边的年报。

然而机构并不是这么想的，上市公司每年只发布四次定期财报，如果考虑到年报和一季报同时发布，每年的财报披露期其实只有三次。

每次披露财报，都是机构对上市公司进行重新估值的宝贵机会，原本优质的公司可能会开始走下坡路，原本状况很差的公司可能会迎来拐点，这也是我们了解上市公司最新变化的主要依据，所以每个财报都非常重要。

就三季报来说，主要做到承上启下的作用，一方面可以结合半年报来判断公司三季度的经营状况，另一方面也可以对公司全年的情况有大致判断。

举个例子，比如XX公司半年报净利润增速30%，如果三季报能继续保持这个增速，说明公司经营是稳定的，也能大致推断出年报的预期。

反之，如果三季报的数据下滑，这就要注意了，因为这种下降趋势很可能会顺延到年报，市场也会给出持续比较久的悲观预期。

绝大部分人看上市公司的财报基本只看净利润，而且只看净利润增速一个数据，这么做无异于管中窥豹，对于分析上市公司而言远远不够。

当然，也别没必要做太深度的分析，毕竟我们不是研究员，看上市公司的财报无非是想大概了解一下手中股票或者所关注股票的情况。

因此，我接下来要讲的内容并不是教你如何系统的分析财报，而是讲看财报的几个要点，虽然不能直接选出什么大牛股，但至少能让你在接下来的年报行情中少走弯路。

研究上市公司的财报，重点关注三要素：营收和利润、现金、股东人数。

营收和利润

这两者是一体的，也是我们研究财报过程中优先关注的数据。

分析营收和利润有一个重要前提：正常经营的公司，营收和利润应该是稳定增长的，不应该出现暴涨暴跌。

从最底层的逻辑分析，企业的经营扩张主要基于人口扩张和需求提升，比如全球人口10亿和70亿对某个产品的需求绝对不一样，再比如我国有14亿人口，人均GDP在3000美元和7000美元的需求也有区别。

人口基数的上升以及人民对美好生活的向往是企业从长期保持扩张趋势的根本，然后才是经济周期、市场环境以及公司管理水平带来的差异化。

顺着这个逻辑推导，公司的营收和利润也应该是稳健增长的，只是根据行业生命周期不同可能在增速方面有些区别，成长期增速高，衰退期增速低等等。

正常情况下，公司的营收和利润应该保持增长趋势，而且增速也应该大致保持一致，如果出现巨大变动，先看是不是行业问题，如果行业没问题，那一定是公司出了问题。

比如牧原股份最近两年的营收和利润的变动幅度非常大，赚就赚个满坑满谷，赔就赔个盆干碗净，但这种变化对公司而言属于外部的不可抗力，主要原因是生猪养殖行业出现了问题。

过去一年多，生猪养殖行业深受非洲猪瘟困扰，直到今年二季度行业头部企业才开始陆续复苏，牧原股份做为龙头自然要有所表现，下面是过去几年牧原股份的净利润增速，基本上和行业总体情况保持一致。

对于这种行业出现问题导致的公司经营数据变动，要注重挖掘行业拐点，生猪养殖行业正是在今年半年报出现的拐点，三季报确认拐点，而年报和明年一季报甚至半年报都可能会保持高增长，这才引发资金10月份对猪肉板块进行一轮集中建仓。

再看山东药玻，这是一家制造药瓶和输液瓶为主的公司，过去两年的营收和利润增速始终非常稳定，这种数据意味着公司炸雷的可能性很小，而且更容易受到机构的青睐，从它过去一年多的走势也能看出来。

山东药玻的营收和利润表现主要源自于医药行业的整体稳定，做为一个传统的刚需型行业，很难出现特别大的变化，也很容易诞生这种业绩和股价都稳健增长的长线优质标的，尤其是医药行业中的细分龙头，比如科创板的南微医学等等。

上边两家公司都是在行业影响下体现出的经营变动，接下来说一个公司自身因素导致利润巨幅变动的案例。

宁波富邦三季报显示公司净利润增速同比增长1673%，也就是今年前三季度的利润是去年同期的16.7倍。

按理说这是天大的利好，但公司股价却毫无反应，甚至发布公告之后出现三连阴，根源就是如此高的净利润增速有问题。

公司所处的铝材加工销售行业是典型的成熟期行业，正常情况下不可能有这么大的利润变动，就像你不可能去年1米7今年1米9，事出反常必有妖。

再仔细看公司的财报，发现问题了，公司去年营收7.4亿，亏损3100万，今年一季度继续亏，直到二季度卖掉子公司才实现扭亏，传导到三季报也形成了净利润高增长。

如果剔除掉这种非正常因素，按公司前三季度的营收推算，今年的总营收应该和去年差不多，不卖子公司的话还会继续亏，连亏两年，很可能要带帽。

这下清楚了，公司去年亏损，今年一季度亏损的情况并没有改善，为了防止被ST于是选择在上半年卖掉子公司，用营业外收入抵扣经营利润，避免明年带上ST的标识。

三季报是这种情况，年报的净利润增速再高也没什么值得期待的了。

前几年的重庆钢铁也是这么干的，每到关键时刻就卖地，成功续命好几年，也把公司从主城区一路卖到了长寿县，再卖怕是要进山了。

总结一下，财报最值得关注的数据是营收和利润，这是公司生存和发展的根基，主要通过三个步骤分析：

1、正常情况下，营收和利润应该呈现稳定增长，并且两者之间具备联动性，因为公司把营收推导到利润必然会有一个固定流程，一般不会轻易变化；

2、假如营收和利润出现重大变化，要看是行业问题还是公司自身的问题，是行业问题则要找到行业拐点，是公司问题则要找到变动根源；

3、如果是非正常因素导致的利润变化，通常营收不会跟着变动，要剔除掉这些因素才能了解公司真正的经营状况。

净利润现金含量

利润是公司经营的成果，而净利润现金含量体现的是利润的质量，就像两个果园都收了两万斤苹果，但两边苹果的质量一定有区别。

净利润现金含量指的是报告期内现金净流量和净利润的比值，比值越高，说明公司销售产品的资金回笼情况越好，否则就意味着东西卖出去了，但是钱没拿回来。

比如正元智慧前三季度的净利润增速为34%，看起来挺健康，但净利润现金含量是-4538%，说明公司前三季度的经营只是账面利润，并没有收到钱。

这-4500%是怎么来的呢？

举个例子，公司前三季度的净利润是100块钱，如果这100块钱全部收回来，会导致公司的现金增加100块钱，用增加的100现金除以100的净利润，得出公司的净利润现金含量应该是100%，而-4538%意味着公司盈利100块钱，但现金减少了4538块钱，说明卖出去的钱没收回来，而且在经营过程中支出了很多现金。

公司的解释和这个结论差不多，净利润现金含量下降的原因是员工工资上涨和应收账款增加。

员工工资肯定要通过现金支付，而应收账款就是东西卖出去还没收到的钱，两者叠加造成了这种局面。

这种净利润现金含量，说明公司的利润质量不高。

一方面是应收账款的回收率问题，如果收不回来就会形成坏账，拉低公司的账面利润；

而且现金减少太多会存在流动性隐患，做企业的人都知道，公司可以营收低，可以利润差，但绝不能断了现金流，你可以把现金流理解成人体内流动的血，绝不能停。

再看一个反向案例，格力电器三季报显示公司的净利润现金含量148%，相当于公司净利润只有100块，但现金增加了148块，多出的这些钱哪来的呢？

公司可以提前要求代理商缴纳货款（或者押代理商的货），或者延后支付原材料供应商的货款，于是造就了现金增量高于净利润的财务数据。

这种情况常见于行业龙头，在上下游产业链的话语权比较重，包括美的集团、五粮液、海尔智家、海螺水泥等等都是这种情况。

当然，有些公司的净利润现金含量比较低也可能是业务开发周期的问题，常见于房地产行业。

这个行业比较特殊，往往是先拿钱买地，然后拿到销售许可证才开始回笼资金，在这期间公司的净利润现金含量会比较低，但并不代表公司的经营有问题。

比如万科三季报的净利润现金含量只有9%，金地集团是-5%，抛开企业经营的因素，有个很重要的原因是他们处于拿地周期，项目资金尚未回笼。

再看保利地产，三季报的净利润现金含量达到71%，金融街则高达509%，意味着这两家公司处于回款周期，两家公司的财报说明也提到了这个问题。

除了地产之外，建筑、钢铁、汽车等等资金密集型行业都会有净利润现金含量的高低起伏周期，需要独立分析。

对于净利润现金含量周期波动不明显的行业而言，如果这项数据出现重大变化，一定要注意其中隐含的风险。

股东人数

这代表公司在某个周期内的股东人数变化，增加意味着筹码趋于分散，多是机构派发筹码以及散户进场的迹象，反过来则说明有机构在收集筹码。

股东人数的增减和公司经营只是间接关系，但能够反映出机构的买卖行为，毕竟不管公司的经营状况如何，决定股价涨跌的根本是资金，更精确的说是机构资金。

下面是部分白酒类上市公司的股东人数变化以及今年以来的涨跌幅，我分析其中的几组数据，各位体会一下：

洋河股份和舍得酒业的半年报净利润增速一样，但舍得酒业的年内涨幅是洋河股份的3倍，同时洋河股份的股东户数增幅是舍得酒业的10倍；

山西汾酒、贵州茅台、水井坊的半年报净利润增速几乎一样，但年内涨幅却依次减少，和股东户数的减少程度相匹配；

老白干酒的半年报净利润增速达到33%，处于行业增速的第一梯队，但年内涨幅却排在倒数第二，同期股东户数增幅排在正数第二，仅此于年内涨幅最差的洋河股份；

很明显，股价和净利润增速有关，也和股东户数的增减情况有某些联系，这是很多人分析上市公司财报容易忽略的点，却是非常重要的点。

当然，财报统计的只是过去一个季度的股东户数变化，存在一定的滞后性，如果在过去一个季度公司的股价出现大幅上扬，即便财报显示股东户数减少也未必是好事儿，因为不排除下个季度机构在高位减仓的可能性。

所以，分析股东户数增减只是反应资金行为的一个指标，不能成为分析公司未来股价涨跌的主要依据。

或者说，分析股东户数变化要建立在分析营收、利润、现金流等等财务数据的基础之上，属于对这些数据的佐证，不能单独判断未来股价。

今天的内容有点多，但是如果你能坚持看到这一定很有收获，以上只是分析上市公司财报的简单要点，除此之外需要研究的东西还有很多，以后我们慢慢讲。

目前刚好赶上三季报披露结束，各位可以根据上边讲的内容分析一下手中股票的大致情况，也能对公司全年的经营有个基本了解。

最后补充一句，分析财报是基本面研究，而基本面的情况会反应到股价的中线或者长线走势上，对短期涨跌的影响不大。

所以，不要指着公司的财务数据问我明天能不能涨，我踏马哪知道。

就酱！债见！

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