乔布斯曾经这样评硅谷的仙童半导体公司：“仙童就象一朵蒲公英，你一吹它，这种创业精神的种子就随风四处飘扬了。”的确，这家成立于1957年的半导体公司堪称硅谷的黄埔军校，造就了无数业界精英。享有台湾“存储教父”之称的高启全就来自仙童。他曾任长江存储执行董事长、现任紫光集团DRAM（内存）事业群CEO。
2017年，高启全曾向媒体谈起自己转战大陆的原因：“2008年，台湾计划集中资源发展DRAM 产业，但原本5000亿新台币的资金需求，政府仅提供了80亿，远远达不到预期。现在唯一有机会在全球抗衡三星（半导体）的只有大陆，只有大陆有能力有资金投入进来。”
一、规模先行，有力保障远期产能
让橙哥忆起这段旧闻的，是士兰微（600460）的三季报：
摘自《士兰微2019年第三季度财报》
这是一份看起来近乎全面崩溃的财报：营收微增，归母净利润和经营现金流双双锐减，扣非归母净利润更是亏损。前九个月年化ROE（加权平均净资产收益率）仅1.95%，跟1年期定期存款利率基本相等。作为国内顶尖的IDM企业（集设计、制造、封测于一体）和半导体板块明星股，这业绩可谓惨淡。
而这份惨淡的财报之所以会让橙哥想起高启全当年的一番话，主要有两点原因：
- 8月18日，厦门市政府通报士兰微12英寸特色工艺芯片项目厂房桩基已完工，主体施工已进场。该项目于去年10月开工，计划总投资200亿，包括2条12寸线和1条4/6寸兼容先进化合物半导体器件生产线，预计2024年达产；
- 8月28日，士兰微公告将追加投资15亿元用于扩充公司8寸芯片生产线，其中公司出资3亿，集成电路大基金出资5亿，再向金融机构融资7亿。目前的8寸线2017年6月底已经投产，2018年共生产芯片29.86万片，尚未满产。
摘自《士兰微追加投资的公告》
根据财报，2018年末公司在建工程金额为8.7亿。随着一系列项目在今年上半年竣工投产，这个数字降到了半年报中的7.5亿。短短三个月之后，又攀升到了7.83亿。可见公司推进项目建设的决心和效率，以及对未来的信心。
二、技术投入，更多聚焦工艺进步
那么士兰微的信心从何而来呢？先看下半年报中披露的产品结构：
摘自《士兰微2019年中报》
显然，集成电路和分立器件产品是公司未来的主要发展方向。公司在相关领域的产品布局十分丰富：
摘自《士兰微2019年中报》
由于公司的生产和封测都自行完成，因此拥有较成熟的特色工艺体系 ：
摘自《士兰微2019年中报》
今年以来，公司的研发费用增幅不大，前三季度同比基本持平，单看第三季度的话同比还略有下降：
摘自《士兰微2019年第三季度财报》
看起来，公司是更多地将扩大规模作为提升未来业绩的主要手段。
但橙哥要说的是，士兰微的产品正处于由低端向高端、由通用向订制进化的阶段。比如，今年上半年中国变频家电产品中共采用了超过300万颗士兰微变频器件。而公司的汽车级IGBT（一种功率器件）、MEMS传感器等也开始逐步交付客户测试。按照一般的会计处理方式，定制化产品的研发费用可以计入产品成本，因此，橙哥认为报表中研发费用的金额未必体现了士兰微研发投入的全部内容。
况且，半导体公司技术优势的一个重要体现就是其工艺。工艺的涵义除了常见的“制程”之外，还体现在使用的晶圆的“
尺寸”上。士兰微以几百亿的投入力度建设更大尺寸集成电路产线。在橙哥眼里，这虽然在财报中不体现为“研发费用”的金额，但对于IDM厂来说绝对是一种重要技术投入。
所以，对于士兰微的研发投入力度，橙哥的看法是暂时不必过多担心。可以等待年报观察先进产品进展。
三、行业下行周期，市场仍投信任票
今年以来，国内ICT企业普遍受宏观经济形势影响出现了业绩下滑，而硅材料和硅片的价格却在上升（光伏行业价格下降主要来自技术进步）。两者迭加就造成了士兰微增收减利的现象。但是这种上游材料和下游产品价格相背离的情形是不可能一直持续下去的。
2001到2003年，士兰微连续投入建设了5寸和6寸集成电路产线，这也给士兰微之后的业绩持续释放打下了坚实基础。历史总是相似的，士兰微近两年连续投入建设8寸和12寸产线，是不是也预示着下一次业绩爆发已然不远？
橙哥口中“惨不忍睹”的财报发布之后，士兰微的股价上周五不降反升。最终收涨0.89%，略弱于大盘。从分时图来看全天走势比较平稳，显示出市场对这支明星股仍然抱有坚定信心。
11月1日士兰微分时图，来自同花顺
当然，士兰微高达数百亿的投资计划和先进产品远至2024年的达产期无疑有着巨大的财务风险。橙哥在此也提醒各位投资者关注公司产品导入进度不及预期引起现金流断裂的风险。
四、结语
高启全在大学演讲时讲过这么一个段子：他在仙童时有一个大家都做不出来的项目，于是主管就决定让高启全试一试，因为他“看起来很聪明”。结果呢？结果就是高启全也没有做出来。
高启全由此强调，半导体的竞争，基本上不是去比谁更聪明，而是比谁的资金更雄厚，谁的人才规模更大，谁做的研发和实验更多，谁在技术、工艺和市场上进展更快。只有在这些方面有更多、更大的优势，才能发展得更好。
橙哥认为，对于士兰微，对于中国ICT产业（信息与通讯技术行业），亦应作如是观。
注：本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎，没有买卖就没有伤害。
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