安如泰山
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調研背景和目的：為實地瞭解舟山地區保稅船加油市場，以及保稅船加油參與方如何應對高低硫轉換時點，我們於10月23-24日參加了上海期貨交易所組織的“期貨大講堂——風險管理研討班（走進舟山）”學習與調研活動，同時就當前市場關注的主要問題與舟山地區主要船供油企業進行了深入交流，要點如下：
中化興中石油轉運(舟山)有限公司
據悉，舟山及周邊地區在用和在建設的船用燃料油庫容已超過500萬立， 其中中化興中、大鼎石油、洋山申港、海洋油庫已開展低硫船燃業務。目前中化興中已完成一期低硫化改造，可實現18萬立方米低硫罐容，至2020年底，將完成三階段共88萬方低硫罐容改造，中轉目標為各個碼頭及管線滿足靠泊、接卸、及儲存條件，低硫儲罐之間實現倒罐功能，高低硫並行運行。
某船加油企業
目前該公司高低硫體量比例已經達到7:3-8:2之間，當前高低硫價差下高硫油對船東的吸引力仍然存在，中短運距船舶大多會等到接近限硫時點再進行加註，低硫油的消費終端主要是長運距以及部分船舶的提前試水。明年該公司做高硫的概率不大，主要考慮到舟山明年需求預估僅為今年10%左右，加註量比較有限，但還得配備相應的油庫、加油船等相應設施，成本較大。
船用油實現低硫化之後燃料油期貨合約如何設置？
從交易所目前的草案來看，低硫（硫含量0.5%以下）合約將在INE掛牌上市，首個合約很可能是LU2005合約，將引入做市商以促進主力合約連續輪換。質量標準預計將在GB17411基礎上增加粘度、密度下限以及相容性、清潔度、苯乙烯和苯酚等相關規定，最小入庫量為5000噸。目前上海期貨交易所的FU合約將繼續保留，與低硫合約並行，後續將根據流動性變化決定是否保留。
調研背景及目的
自2018年保稅380燃料油期貨上市以來，其持倉量、成交量穩步攀升，與外盤價格聯動緊密，市場關注度不斷提高。隨著IMO2020限硫政策的鄰近，高硫需求面臨大幅萎縮，切換節點價格不確定性加大。
為實地瞭解舟山地區保稅船加油市場，以及保稅船加油參與方如何應對高低硫轉換時點，我們於10月23-24日參加了上海期貨交易所組織的“期貨大講堂——風險管理研討班（走進舟山）”學習與調研活動，同時就當前市場關注的主要問題與舟山地區主要船供油企業進行了深入交流。
舟山地區保稅船加油市場概況
2018年舟山船用保稅燃料油供應量達359萬噸，同比增長一倍，佔全國總量30%以上，結算量達566萬噸，佔全國50%以上，超過上海躍升為國內第一加油港，同時躋身全球十大船用保稅燃料供應港之列，2019年舟山保稅船用燃料油供應有望突破400萬噸。
圖1：國內各主要港口保稅船燃供應量
圖2：2019年1-8月份舟山地區保稅船加油企業經營份額
舟山地區保稅船加油量的大幅提升，一方面得益於得天獨厚的地理位置，更重要的原因在於浙江自貿區的建立與政策支持，2017年3月，國家首次下放保稅加油許可權，舟山成為全國唯一承接此項許可權的地方，經舟山審批後，新企業可以為國際航行船舶加註保稅燃料油，打破多年來少數企業經營的局面。截止目前，能夠在舟山開展保稅船用燃料油供應的企業已經達到14家。
高低硫切換時點各方應對措施
（1）中化興中石油轉運（舟山）有限公司
中化興中擁有256萬立方米儲罐罐容，其中保稅罐容216萬立方米，建有3千至30萬噸級輸油碼頭共6座，可同時靠泊兩個VLCC，能接卸和裝運500噸至37.5萬噸的油輪，公司可轉運和儲存原油、成品油、燃料油等油品，為客戶提供油品裝卸、儲存、中轉、分運、混兌、計量及檢驗服務。
據悉，舟山及周邊地區在用和在建設的船用燃料油庫容已超過500萬立， 其中中化興中、大鼎石油、洋山申港、海洋油庫已開展低硫船燃業務。目前中化興中已完成一期低硫化改造，可實現18萬立方米低硫罐容，改造涉及10臺儲罐、4座泊位5根進出油管線；二期低硫化改造預計2020年1月完成，可實現30萬立方米低硫罐容，改造涉及6臺儲罐、2座泊位7根進出油管線；三期低硫化改造預計2020年12月完成，可實現40萬立方米低硫罐容，改造涉及8臺儲罐、6根進出油管線。三階段共完成88萬方低硫罐容改造，中轉目標為各個碼頭及管線滿足靠泊、接卸及儲存條件，低硫儲罐之間實現倒罐功能，高低硫並行運行。
低硫燃料油期貨上市後，儲存需重點關注相容性問題，若不同批次入庫交割的低硫油品相容性存在問題，倉庫方需要對油品進行分罐儲存，致使罐容利用率降低，大幅影響交割庫存儲的經濟效益。此外，鑑於庫容利用率極高，且低硫罐容極其緊張，建議客戶提前30天與倉庫確定交割事宜，便於倉庫統籌安排交割庫容。
（2）浙江自貿區中石油國際事業公司
2018年10月23日中石油國際浙江公司正式成立，今年2月，順利完成首單不同稅號油品混兌業務，6月順利完成中石油首批低硫燃料油供應國內保稅市場業務，從中國石油大連石化碼頭裝載約3500噸低硫船用燃料油至上海洋山港卸貨，標誌著中國石油生產的首批低硫保稅船用燃料油開始供應國內保稅船加油市場，並在2019年7月協助上期所完成首次期貨倉單直供業務。
目前浙江公司作為中石油系統內煉廠低硫燃料油出口業務統一歸口操作單位，開展相應保稅燃料油貿易結算及混兌業務，為舟山市場提供充足的、符合標準的保稅船用燃料油並開展原油、成品油貿易，中石油東北亞船供業務中心已經正式落戶舟山。繼大連西太、大連石化、遼陽石化之後，公司將繼續推進遼河石化、廣西石化等系統內煉廠出口進程及規模，繼續利用不同稅號混兌政策擴大中石油保稅低硫船用燃料油的供應規模。
（3）某船加油企業
該企業是自貿區掛牌後註冊的第一批企業，也是自貿區首批首家獲得國際航行船舶保稅油經營資質的企業，今年截止目前保稅油加註量在27萬噸左右，比去年有所增加。
目前該公司高低硫經營比例已經達到7:3-8:2之間，當前高低硫價差下高硫油對船東的吸引力仍然存在，中短運距船舶大多會等到接近限硫時點再進行低硫轉換，目前低硫油的消費終端主要是長運距以及部分船舶的提前試水。明年該公司繼續經營高硫油的概率不大，主要考慮到舟山明年高硫需求預計僅為今年10%左右，加註量比較有限，但還得配備相應的油庫、加油船等相應設施，成本較高。
市場重點關注問題解析
（1）船用油實現低硫化之後燃料油期貨合約如何設置？
從交易所目前的草案來看，低硫（硫含量0.5%以下）合約將在INE掛牌上市，首個合約很可能是LU2005合約，將引入做市商以促進主力合約連續輪換。質量標準預計將在GB17411基礎上增加粘度、密度下限以及相容性、清潔度、苯乙烯和苯酚等相關規定，最小入庫量為5000噸。目前上海期貨交易所的FU合約將繼續保留，與低硫合約並行，後續將根據流動性變化決定是否保留。
（2）近期FU較新加坡Swap溢價較高是否合理？
10月上旬開始內盤2001與新加坡1912價差一度高達80美元/噸以上，與新加坡1911價差一度高達60美元/噸以上，較新加坡現貨貼水溢價較大，內盤明顯高估。交流中部分企業表示參與正向套利的主要顧慮在於上期所八項補充指標不一定能夠滿足，也有部分企業表示補充指標對於大部分貨源能夠滿足，但供應商無法提供保證，需要自己單獨進行檢驗，對於體量較大的貿易商來說以合格油品進行交割的難度並不大。
（3）退稅政策的預期與影響？
從交流的情況來看，普遍預期燃料油一般貿易出口退稅政策會在今年年末至明年年初期間推出，但落地執行程度還要關注海關等多方的協調情況。舟山去年加註量總共359萬噸，但接近一半是跨關區加註，目前舟山地區加註量可能已經到達一定瓶頸，雖然擠入世界加註的第十大港口，但和新加坡相比體量仍然較小，舟山的優勢在於地理位置優越、具有外錨地加註條件且倉儲容量寬裕，但缺乏價格優勢且國內加註點分散、港口相互之間競爭激烈，沒有形成合力。出口退稅政策是獲取價格優勢的關鍵因素，將決定舟山船加油規模能不能顯著增加。
（4）舟山地區近期船加油價格較新加坡明顯偏高，但銷量未受明顯影響的原因？
舟山主要是散貨船進行加油，今年年初以來幹散貨指數持續上漲，航運景氣一定程度支撐了需求，加上船東對價格的敏感性不如對時間的敏感性，繞行新加坡加油的時間成本可能較大，在需求上支撐了舟山地區的價格，而供應並沒有明顯增量，供需決定了舟山地區近期現貨價格的高企。
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