东吴证券发布投资研究报告，评级: 增持。
海通证券(600837)
事件：公司发布2019年三季报，实现营业收入251.5亿元，同比增长55.5%；归母净利润73.9亿元，同比增长105.9%，对应EPS为0.64元/股；归母净资产1240亿元，对应BVPS为10.78元/股。
投资要点
自营投资表现优异，公司实现19Q1~3业绩同比+105.9%至73.9亿元。1）2019Q1~3公司业绩增幅明显，主要系自营投资业务表现优异，同比大幅+307.1%至81.9亿元，其中投资收益同比+98.7%至66.4亿元。我们预计公司根据市场行情灵活调整优化资产配置策略（交易性金融资产较2018年末增长25.8%至2229亿元），公允价值变动损益扭亏为盈至17.6亿元（去年同期亏损12.6亿元）。2）2019Q1~3公司投行业务亮眼，收入同比+35.2%达25.7亿元，其中债券承销规模同比+91.1%至3154亿元，市场份额较18年末增加1.3pct达5.8%；IPO承销规模同比+39.1%至35亿元，市场份额较18年末提升0.67pct达2.5%。
资管转型主动贡献稳健业绩，股票质押持续压缩风险可控。1）2019Q1~3公司资管业务收入同比+15.4%至16.2亿元，在全行业资管新规去通道背景下，其中海通资管加速主动管理转型，主动管理资产规模持续增长，净利润同比+77.5%至6.0亿元。2）公司持续降低股票质押规模，买入返售金融资产较年初下降28.1%至595亿元，减值损失同比+39.1%至17.5亿元，在压缩规模的同时更充分计提减值准备，风险保持可控。预计未来资本将更多地运用于两融及做市业务中。3）2019前三季度A股市场回暖（日均股基交易额同比+34.2%），经纪业务收入同比+12.4%达26.9亿元，考虑2018四季度低基数，有望保持全年稳健增长。
国际业务保持行业领先，跨境服务体系日益完善：1）2019年上半年，海通国际完成24个IPO项目和27个股权融资项目，承销数量位居香港首位。发行债券项目125个，承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。公司净利润同比+52%达15.6亿元，海外储备资源正逐步释放，有望保持全年业绩增长。2）海通恒信于2019年6月3日在联交所上市，募资总额23.2亿港元，成为海通第二个境外上市平台，完善了跨境服务体系。海通恒信2019Q1~3实现收入同比+39.8%至53.7亿元，净利润同比+4.7%至10.0亿元，规模和盈利能力持续提升。3）自贸区分公司依托跨境资金优势，对接全球资本市场，逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台，跨境服务体系日益完善。
盈利预测与投资评级：公司2019前三季度业绩符合预期，系市场行情回暖致自营投资增长驱动。公司资产管理转型推进迅速，国际业务稳步发展，看好其长期发展前景。预计2019、2020年归母净利润分别为99.98亿元，114.88亿元，A股目前估值约1.27倍2019PB，维持“增持”评级。
风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
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