爱康科技(002610.SZ)10月30日晚间公告称，由于近期市场环境发生了较大变化，为维护全体股东的利益、提高交易效率、减少交易成本，公司拟将收购宁波宜则的支付方式由之前的发行股份及支付现金相结合的方式变更为纯现金支付方式，收购对价仍维持17.8亿元不变，支付方式为按交易对方业绩承诺完成情况分期支付。相比发行股份支付方式，纯现金支付的审批流程要简单得多，以此判断，爱康科技对宁波一则的收购进程预计将进入“快车道”。
有资本市场资深人士认为，爱康科技选择不发行股份而是纯现金支付收购宁波宜则的原因除公告中提到的交易效率外，还有一种可能是爱康科技认为公司二级市场股价目前处于低位，被市场低估，如果此时大量发行股份进行收购不符合上市公司全体股东的长期利益;另一方面，如果是发行股份支付，还会大量增加爱康科技总股本，不仅会摊薄每股收益，未来还会面临解禁压力，因此，对中小股东来说，现金收购是更优选择。
宁波宜则是光伏制造领域的优质公司
公告显示，宁波宜则是一家主要从事光伏组件、光伏电池的研发、生产与销售的高新技术企业，主要通过全资子公司越南光伏、越南电池开展主营业务，其中越南光伏主要从事光伏组件的研发、生产及销售相关业务，已具备约5.3GW光伏组件产能;越南电池则主要从事晶硅电池片的研发、生产及销售相关业务，目前已经具备约1.8GW光伏电池产能。从规模上看，宁波宜则已是是越南乃至整个东南亚地区规模较大的光伏电池和光伏组件的生产企业。
从技术方面看，宁波宜则通过不断投入资金用于技术提升，目前拥有“背钝化技术(PERC)”、“减反射膜复合叠层技术”、“高效双面电池技术”等业界前沿技术并应用于大规模生产，并将多主栅高效光伏组件、多主栅半切片式光伏组件、双面双玻光伏组件技术、高效反光贴膜光伏组件等高附加值的产品应用到实际生产过程中，组件封装功率达到行业领先水平。公司生产的光伏产品已通过IEC国际电工委员会标准并取得VDE认证证书，同时取得美国保险商实验室等第三方检验机构颁发的UL认证、CSA认证、MCS认证、TUV SUD认证等。2018年，宁波宜则作为唯一中资企业获得了越南国家规划与投资部颁发的“越南改革开放30年，取得卓越成就的外资公司”荣誉称号。
市场方面，宁波宜则的客户基本都是全球知名光伏企业，不仅包括晶科、天合、晶澳、隆基、东方日升、协鑫、英利、尚德等全球光伏龙头企业，也包括新加坡知名光伏企业REC、台湾知名光伏企业URE、欧洲最佳光伏销售商KR、美国知名光伏企业Mission Solar等区域性领先企业。公司产品最终主要销往美国、欧洲、印度等主要光伏市场。
除此之外，由于宁波宜则主要业务集中在越南，不仅能享受越南地区较低的成本优势(人工成本、能源成本等)和税收优势，还能有效规避中美贸易摩擦带来的不利的国际贸易形势影响。税收方面，越南政府为吸引外资推出了多项税收优惠政策，越南光伏及越南电池在越南当地享受免增值税、免关税等税收优惠政策，且均享受“四免九减半”的企业所得税优惠政策，同时越南电池还额外享受10%的优惠企业所得税税率，即越南光伏和越南电池在减半政策下分别享受5%、10%的企业所得税税率。
宁波宜则2019年业绩超预期，收收有助提升爱康科技的估值优势
依据公告，宁波宜则原股东承诺标的公司2019年—2021年实现的净利润分别不低于2.2亿元、2.41亿元和2.51亿元。用17.8亿元收购价格对应的2019年—2021年的收购市盈率分别为8.09倍、7.38倍和7.09倍，收购估值远低于目前A股市市场光伏行业上市公司的市盈率。
假设爱康科技在2020年底前完成收购且宁波宜则能够完成业绩承诺，爱康原有业务的净利润保持在1亿元左右，那么爱康科技2020年的净利润有望达到3.4亿元(2021年会更高)，以公司目前70亿元左右的市值计算，爱康科技的整体市盈率仅为20倍左右。从这个角度来讲，收购宁宜则波有助大幅提升爱康科技的估值优势。
值得一提的是，依据公告，截止2019年9月30日，宁波宜则(合并报表)已实现营业收入21.19亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.49亿元，前三个季度完成的利润额就已经超额完成了2019年全年2.2亿元的业绩承诺，大幅超出预期。如果此趋势得以保持，收购宁波宜则对爱康科技估值优势的提升效果比上述预计的还会更加明显。
从市净率的角度来看，宁波宜则截至今年5月底的净资产为11.8亿元，以此计算的收购市净率也仅为1.51倍，市净率估值方面的优势也非常明显。
收购宁波宜则符合公司战略，存在较大协同效应
在出售光伏电站之后，爱康科技已将战略重心集中到了光伏制造领域，长期目标是成为光伏领域的“富士康”，收购宁波宜则无疑非常符合爱康科技的战略目标。另一方面，爱康科技和宁波宜则在业务、技术、客户等各方面都存在较好的协同性，未来有望获得“一加一大于二”的并购效应。
首先，爱康科技与宁波宜则都是光伏电池、组件制造企业，都有较大规模的太阳能电池、组件业务，双方未来可以在产品研发技术上共享，同时在采购及销售时可以扩大规模优势。另一方面，爱康科技的太阳能边框等配件销售客户主要为太阳能组件企业，宁波宜则每年亦有较大规模的配件采购，双方面可以实现业务协同。
其次，爱康科技自成立以来，凭借着优质的产品与服务，已经赢得了一批优质客户，包括住商、友达、韩华、隆基、晶澳等国际知名企业，并与浙能集团等国内大型能源集团建立了长期战略合伙伙伴关系。宁波宜则也通过在光伏行业多年的潜心经营，与全球知名光伏企业保持着持续、稳定的合作关系。一方面，标的公司与上市公司客户具有一定的重合性，本次交易完成后，上市公司可以提高为客户提供综合服务的能力，提高客户粘性;另一方面，标的公司积累的客户资源与上市公司客户又具有一定的差异性，且上市公司与标的公司产品存在一定互补性。本次交易完成后，双方可以共享客户资源，扩大销售渠道，将快速提升双方的客户覆盖率，实现客户协同效应。
再次，爱康科技目前的光伏电池组件的生产基地位于中国境内，主要目标市场为中国国内市场;而标的公司宁波宜则的主要生产基地位于境外越南，主要目标市场为海外市场。交易完成后，上市公司和标的企业有望深入融合、一体化运作，充分利用中国和越南两地的比较优势，提高上市公司整体产业链的竞争优势。
此外，双方还存在较好的资本协同效应。宁波宜则拥有丰富的海外客户资源，技术上拥有行业内较高的技术水平，产品的光电转换效率处于行业较高水平，具备了生产PERC单晶电池以及对应光伏组件的生产能力，但其存在融资渠道有限、资金不足的瓶颈显著。收购完成后，宁波宜则可借助上市公司的平台，有效提高投融资能力，继续加强产品研发和工艺技术升级，扩大产业规模，提升行业竞争力和盈利能力。
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