导读：有人说，游戏上市公司的估值才刚刚开始修复。未来随着行业的进一步繁荣，有望出现股价与业绩齐飞的“戴维斯双击”。
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作者 | 阿牛哥
来源 | 21资本、21世纪经济报道
“目前不太景气的情况下，它是一个防御性行业！”
研究游戏的研究员终于抬起了头，备受巨额商誉减值影响的游戏板块，尤其是手机游戏的增长较快，受众也比较稳定，与21资本沟通的这位分析师，精神面貌焕然一新。
比如，完美世界前三季扣非净利润达14.8亿元，同比增28.47%；三七互娱前三季扣非净利润14.2亿元，同比增21.3%，预计全年同比增103%-113%；吉比特前三季扣非净利润6.33亿元，同比增38.86%。
有人说，在行业全面复苏之时，游戏上市公司的估值才刚刚开始修复。未来随着行业的进一步繁荣，有望出现股价与业绩齐飞的“戴维斯双击”。
（所谓“戴维斯双击”即在企业较低估值时买入，随着企业平稳发展，市场会逐渐提高公司的预期，给予更高估值，形成股价与业绩齐飞的“双击”表现。）
1、撑过了寒冬，春风拂来
2018年主管部门对游戏行业进行了严格内容审查及规范市场的一系列动作，最致命的是将游戏版权审批直接冻结了9个月之久。
直至2018年12月，游戏版权审批才重新放开。当消息发布之时，腾讯官方甚至用了“振奋人心的利好消息” 这样的措辞，激动和兴奋溢于言表。
在版号停发的日子里，大公司负重前行，小公司断臂求生。如今，往回看这场剧烈的行业动荡，更像是拔毒清源的“利剑”行动。
在2017年，国家广电总局一共发放了9000个手游版号，导致了大量劣质游戏的入场。只要是稍微有点人气的游戏，一转眼就会产生多个“换皮”游戏，大量的中小型游戏企业、工作室只为了尽快上线捞钱，游戏质量一降再降，已出现了劣币驱逐良币的迹象。
而这波政策起到了拨乱反正的作用，令行业重新回到了健康发展的轨道上。
川财证券认为，自游戏恢复审批以来，行业发行数量持续低迷，但新游整体质量上升；游戏行业政策边际改善明显，商誉风险得到明显释放，建议投资者从中筛选优质标的进行布局，建议布局已经具备优秀商业模式以及竞争优势的细分行业头部企业。
伽马数据发布的《2019中国游戏产业半年度报告》数据显示，上半年中国游戏产业市场规模达1163.1亿元，同比增长10.8%，增速重回两位数，移动游戏增幅更是达到了18.8%，去年同期增长仅为12.9%。伽马数据最新数据显示，第三季度游戏产业继续保持强势增长。
伽马数据首席分析师王旭表示，除了增速回暖之外，国内游戏产业创新度也在稳步提升，这一点尤其值得关注。
2、长线运营成关键
前几年的游戏市场良莠不齐，玩家们经常会受到“换皮”游戏的困扰。一个看似全新的游戏，实际上在操作、玩法、世界观甚至界面都与另几个游戏一摸一样，区别只在于这是英雄那是兽人或者僵尸。而近一两年，随着精品游戏、创新游戏的增多，玩家的留存率有极大的改善。
今年前三季度，新游戏表现强劲。如《完美世界》手游、《和平精英》游戏首月测算流水均达10亿元左右，《神雕侠侣2》手游和《一起来捉妖》《奇迹暖暖》等新上线游戏，都曾进入月度新游戏TOP10（前10名）。在新游戏的TOP10榜上，包括了MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）、射击类、AR探索、卡牌、策略，甚至超休闲等多种模式的游戏，
这种新现象一改过去老游戏霸榜、品类模式单一的情形。 数据机构QuestMoblie日前发布的《2019中国移动互联网秋季大报告》中表明，国内移动互联网在社交、视频、电商、理财等领域增速明显下降，总体用户量和用户时长已经到达市场“天花板”。但手机游戏行业仍然增速惊人，截止到第三季度末，游戏平台在下沉市场的拓展当中取得了迅猛增长，用户量突破7.8亿，相比去年实现了4770万用户增量，增长率达到127%。
在用户活跃度方面，其中，MOBA（多人在线战术竞技游戏）和MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）的用户月人均使用情况同比增量达到259分钟和213分钟，增长率分别达到了19.2%和58.2%。
中银国际发布的研究报告显示，在“总量控制、鼓励精品”的游戏版号审批新政以及用户对于游戏品质要求越来越高双重因素推动下，游戏行业增长将更依赖于长线运营的精品游戏，头部化有望加剧，且行业整体推广营销费用率有望下降，游戏行业盈利能力或将提升。头部精品游戏研发运营商市场份额有望提升，业绩增长的确定性相对更强。
接下来，国内游戏上市公司值得关注的新游有：掌趣科技，《我的英雄学院：入学季》10/19；吉比特，《下一把剑》10/17，《失落城堡》10/24，《M68》系列；完美世界，《梦间集天鹅座》11 月、《我的起源》；三七互娱，《拳皇觉醒》、《王城英雄》；游族网络《山海镜花》、《少三 2》。
3、海外市场多点开花
在国内游戏质量不断提升之时，不少头部游戏企业也把目光投向了海外市场。
中国音像与数字出版协会理事长孙寿山在“2019中国国际数字娱乐产业大会”上表示，近年来国产游戏自主研发能力快速进步，特别是移动游戏的高速发展，极大提升了国产游戏在海外的市场占有率和影响力。
“2018年，我国游戏产业海外市场销售收入达到95.9亿美元，可以说已经跨入游戏出口大国行列。”国产游戏企业正纷纷以不同方式逐鹿国际市场，从单纯的产品委托代理模式，逐渐发展到与国际团队合作，在海外设立研发中心，打造自有发行渠道，以及直接服务全球用户等。“目前国产游戏在东南亚、欧美、日韩、俄罗斯和中东地区，已经拥有大量‘粉丝’，形成海外市场‘多点开花’的良好局面。”孙寿山表示。
《2019年1-6月中国游戏产业报告》中显示，作为中国游戏企业重要收入来源之一，2019年1至6月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达55.7亿美元，同比增速20.2%，高于自主研发游戏国内市场收入增速。其中，角色扮演类、策略类和多人竞技类游戏最受欢迎，收入合计占据海外总收入的83%。
作为行业的龙头，腾讯游戏在海外市场也取得了斐然的成绩。10月1日在海外上线的《使命召唤》手游，在数十个主要国家和地区的App Store畅销榜均一度占据榜首。国金证券预计全球月流水（不含中国大陆）很可能超过1亿美元。此外，腾讯将推出《英雄联盟》手游，根据对封闭测试产品的观察，预计在国内其峰值月流水可突破10亿元；在国外，峰值月流水有望突破5亿美元，在北美、欧洲等地成为有史以来最卖座的手游。届时，将进一步加强腾讯的海外游戏业务，使其在发达国家也成为最具影响力的手游开发商、发行商之一。
4、三季度基金大幅加仓游戏龙头
随着上市公司三季报披露的完成，基金公司的持仓情况也得以公布于众。
截至2019Q3末，公募基金重仓持有传媒行业公司总市值218亿元，相较2019Q2的168亿元有较大回升。
主动偏股型基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）配置传媒比例环比下滑0.02pcts至2.39%，超配幅度回落至近5年最低。
而公募基金在传媒行业的持仓中，前十大重仓股持仓占比高达87.3%。按市值计，2019Q3公募基金的前十大重仓股为芒果超媒、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、视觉中国、上海钢联、光线传媒、梦网集团、新经典。
这其中，游戏龙头公司获大幅加仓。完美世界（+70.4%）、三七互娱（+60.4%），但吉比特遭到了减仓（-8.3%）。
注：截至11月1日，吉比特的年内涨幅达到91.46%；同期完美世界涨幅为5.83%；三七互娱为99.34%。
（资料参考来源：QuestMoblie报告、伽马数据发布的《2019中国游戏产业半年度报告》、环球时报、《2019年1-6月中国游戏产业报告》、21世纪经济报道《转型中的娱乐业：游戏成“寒流”中的“高防御”？》、光大证券《公募基金配置传媒跟踪》、经济参考报《游戏行业上半年市场回暖》）
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