現階段豬股只看利潤兌現

9月26日豬股全體跌停，隨後行業內公司開始分化，至11月4日的股價變化見下表。

天康上漲了84%，牧原上漲了52%，天邦上漲了49%，新希望上漲了44%，但正邦僅上漲了14%（唐人神、大北農也類似），這是為什麼？

通常而言，週期股第一階段看預期，即有多少能繁、未來能產出多少豬，啪啪啪計算預期利潤，而此時由於行業增長邏輯無法偽證，行業內個股一般會呈普漲態勢。但從3季度開始，豬價已漲至高位，市場開始向上市公司要利潤了。三季度養豬利潤見下表，股價漲幅的排名與頭均利潤的排名剛好一致。

三季度頭均利潤最高的是天康，直接刷新了資本市場對天康的認知，地理優勢、疫苗等造就的確定性邏輯被重估，呈現了一波50%+的股價逼空走勢。

三季度頭均利潤最低的是正邦（未統計唐人神、大北農等豬，已放棄跟蹤），雖然有主產區在三季度主要疫區，及三季報中能繁、存貨大幅提升等的信息支撐，但三季報前後的走勢都極為不理想，說明當下市場對豬股只認利潤。也可以認為，所有豬股未來都有機會的，只要確信未來會出利潤。

豬企2020年預期利潤，見下表（以35元均價計算）。給予牧原、新希望1.2倍估值溢價，溫氏1.1倍估值溢價；天康完全成本給予14，是考慮到新疆售價比其他地方低1~2元，加到完全成本便於計算；新希望給予16.5，是考慮到雖然死淘率低，但明年有300萬外購仔豬。

豬企2020年自繁對出欄預期的保障情況，見下表。通過能繁計算明年出欄，即年末能繁*PSY+年末後備*0.75*PSY*0.5，能繁產仔兩輪，後備75%轉能繁、產仔一輪，按市場觀點給予牧原、天康PSY24，新希望、溫氏PSY22，正邦、天邦PSY20。

從2020年預期利潤及自繁情況來看，目前正邦是彈性最大的豬股，但三季度標杆企業天康826頭均利潤，而正邦才259頭均利潤，市場肯定不認可，當下豬價下應給資本市場呈現天康3000、正邦2000的頭均利潤，正邦才有大漲的理由。

目前豬股，牧原倉位第一、正邦第二、天康第三、新希望第四。雖然通過按計算器得出正邦的估值是最低的，但我近期並未加倉。一方面我明白研究只是概率、不是一定，對市場應保持敬畏，往往當下確信的東西在未來邏輯破滅後都會給出解釋。另一方面我在等正邦確切的基本面拐點，不是我認為的拐點，而是市場認為的拐點，到時可能會少量加倉，畢竟倉位已經很大。