長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
永輝超市(601933)
事件描述
2019年前三季度，公司實現營業收入635.43億元，同比增長20.59%，歸母淨利潤15.38億元，同比增長51.14%，扣非歸母淨利潤12.69億元，同比增長45.81%。單三季度，公司實現營業收入223.67億元，同比增長22.26%，歸母淨利潤1.69億元，同比增長100.30%，扣非歸母淨利潤1.06億元，同比增長140.01%。
事件評論
大賣場展店提速，單三季度收入增速環比提升。2019Q3公司新開大店34家，新簽約門店58家，對應來看，Q1-Q2新開店分別為21和25家，顯現出單三季度開店有所提速，同時，mini店新開店112家，平均面積440平米，展店穩步推進，貢獻部分增量；內生增長方面，在CPI維持高位、疊加機制變革激發創收活力的背景下，我們預計公司同店仍延續上半年以來的較快增長態勢，此外廣州百佳從今年二季度開始並表，以上因素共同使得單三季度收入端獲得高增長，2019Q3公司整體營業收入實現22.26%的增長，呈現逐季加速的趨勢，分地區來看，一區（福建）、四區（重慶、湘鄂）、七區（河北、河南）、八區（安徽、江西）等戰區單三季度收入增速環比呈現一定提升。
高基數效應逐步弱化，單季度毛利率改善顯著。2019Q3公司毛利率同比提升1.24個百分點，相較上半年而言改善顯著，預計與去年三季度毛利率的提升幅度放緩、基數壓力有所減輕有關，分地區來看，單三季度福建毛利率的環比改善較為突出。費用端看，銷售+管理費用率同比下降0.67個百分點，預計主要與雲創雲商等業務的出表、股權激勵費用的減少、大賣場主業效率的提升有關，由於短期財務費用高企，以及單季度的投資淨虧損較多等原因，歸母淨利潤實現1.69億元，若剔除股權激勵、mini店投入、財務費用等，預計雲超主業業績依舊較快增長。
投資建議：公司今年以來聚焦雲超主業、力推組織架構變革，逐步釋放經營活力，雲超業務正逐步迎來效率釋放階段，同時，mini店等新業務的穩步推進，雖短期存一定投入，長期而言仍利於公司區域性加密和渠道議價力的提升，預計公司2019-2021年EPS為0.23/0.29/0.40元，維持“買入”評級。
風險提示：1.消費進一步大幅下滑，CPI走低；
2.新業態拓展效果低於預期。
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