招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
永輝超市(601933)
事件：永輝超市發佈2019年三季報，公司前三季度實現營業收入635.43億元，同比增長20.59%，其中三季度實現營業收入223.67億元，同比增長22.26%；前三季度實現歸母淨利潤15.38億元，同比增長51.14%，其中三季度實現歸母淨利潤1.69億元，同比增長100.30%。
營收保持高速增長，門店擴張提速。受新開門店數量增加及老店增長共同驅動，三季度公司營收同比增長22.26%，增速相比上半年（19.71%）進一步提升。三季度公司新開超市34家，mini店112家，截止三季度末公司共有超市門店825家，mini店510家，門店擴張速度較去年同期進一步提升。
綜合毛利率略有提升，股權激勵費用減少帶動業績增長。報告期內公司綜合毛利率為21.88%，同比增加0.05個百分點，其中主營業務毛利率為16.24%，同比減少0.79個百分點，預計與品類結構調整（主動削減服裝等高毛利率品類）、上游豬肉等商品價格上漲、促銷讓利等因素有關。報告期內公司期間費用率為18.97%，同比-1.33pct，銷售/管理/財務費用率分別同比變化-0.24pct/-1.36pct/+0.26pct，其中管理費用率大幅下降主要由股權激勵費用減少（影響0.63pct）所致。扣除股權激勵費用以及相關投資收益變動影響，我們預計主業利潤增長30%左右，主要系服務型收入加快，提升毛利率。
依託供應鏈優勢積極探索創新業態，進一步打開成長空間。報告期內公司積極探索mini店、到家業務等新業態，並於三季度推出“永輝買菜”APP發展前置倉業務，10月份起開始在重慶、福州、成都等城市開始試點。我們認為生鮮零售終端渠道千變萬化，供應鏈價值與精細化管理能力才是競爭核心，永輝多年積累的生鮮經營能力依然可以運用到新業態中，為公司打開新的增長空間。
考慮到公司mini與線上業務的戰略性虧損，預計2019-2020年歸屬於母公司淨利潤為22.67/26.86億元，對應公司估值為34.6/29.2倍。考慮公司增長以及提效空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業競爭激烈，業務擴張不達預期，終端需求下行。
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