招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
永輝超市(601933)
對於生鮮到家我們有幾個定性的結論：生鮮超市屬性是本地化，本地化流量是商品驅動或者是成本驅動，而不是營銷驅動；本地化流量不具備規模效應，物流的規模效應也越來越低，企業趨於一致，將是比拼商品供應鏈和服務的時代；生鮮多維渠道優於單維渠道；客單價和毛利率是線上盈利的核心指標；到家服務是消費升級，是一種奢侈品，當消費者時間成本大於服務成本就可能成為到家潛在用戶。到店、到家、自提多維度服務會提升公司 ROE。終局是滿足消費者日益旺盛的消費升級，包括商品端和服務端，加速行業效率提升。
近期永輝調整幅度比較大，市場擔心永輝做線上會帶來較大的虧損，擔心永輝做到家服務到底有沒有可能跑通？永輝到家業務的優劣勢？我們深度分析近期下跌的原因，從產業演變、護城河、收入增長勾稽到公司財務報表中的ROE（淨利率 x 資產週轉率 x 權益乘數），深度理解永輝線上的投入到底會帶來怎麼樣的變化。永輝在這個時點是被動迎戰還是積極擁抱？如果實現全渠道的融合，配合供應鏈的能力，能否實現盈利？未來的終局是怎麼樣的？
永輝超市是商品和服務共同發展的企業，過去永輝在零售線上服務方面滯後於整體行業發展，而後的發展，我們認為企業會補足這塊短板，提升服務在經營中佔比，在 mini 店和到家業務提升服務品質，帶動商品的銷售，配合到家、自提和到店的模式，提升銷售額以及資產週轉。線下和網絡電商最大的優勢就是服務，在部分商品端具有費用優勢和消費屬性，後續提升自身的服務能力對零售企業至關重要。
風險提示：行業競爭加劇；線上業務發展不達預期
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關鍵字: 原汁原味的德系SUV 超市 市場營銷
