中信建投发布投资研究报告，。
四川长虹(600839)
事件
2019 年 10 月 28 日，四川长虹发布 2019 年三季报。
公司 2019Q1-3 实现营业总收入 622.10 亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比下降 81.23%；实现扣非归母净利润-1.13 亿元，同比下降 343.62%。
分季度来看，公司 Q3 单季度实现收入 222.42 亿元，同比增长 15.81%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比下降 128.51%；实现扣非归母净利润-0.67 亿元，同比下降 51.14%。
简评
1、 Q3 内销依旧疲弱，公司营收重返双位数增长
行业层面，三季度在经济增速再度放缓， 地产调控仍未放松的背景下，家电市场依旧承压。中怡康全渠道推总数据显示， 19Q3彩电、 空调、 冰箱、 洗衣机销售额同比分别变动-3.26%、 -13.51%、0.43%及-1.31%，增长压力依然较大。
外销方面，除彩电外，白电需求较为稳健。 海关总署数据显示， 19Q3 国内空调、 冰箱、 洗衣机、 彩电出口数量同比同比变动 9.41%、 3.80%、 13.54%与-8.08%，整体稳健的同时，环比 Q2略有放缓， 后续贸易形势趋于缓和， 家电出口有望逐步升温。行业承压的背景下， 19Q3 长虹营业收入逆势回升，同比增长 15.81%至 222.42 亿元，继 18Q1 之后再度实现双位数增长。公司在产业布局、服务转型、 ToC 渠道优化等方面的调整动作成效渐显。
2、盈利能力仍受考验， 期间费用合理管控
19Q1-3 公司实现归母净利润 0.38 亿元，同比下降 81.23%；实现扣非归母净利润-1.13 亿元，同比下降 343.62%。 主要系受彩电、压缩机等业务面对激烈的市场竞争，终端售价承压下行拖累。19Q1-3 公司综合毛利率为 11.94%，同比下降 0.28pct， Q3 单季毛利率为 11.91%，同比下降 0.32pct。
公司前三季度销售、管理费用略有提升，财务费用下降较多， 整体管控良好。 19Q1-3 公司销售费用率为 6.76%，同比增长 0.13pct， Q3 单季销售费用率为 6.88%， 同比增长0.03pct； 19Q1-3 管理费用率（含研发）为 3.54%，同比增长 0.04pct， 财务费用率为 0.37%；同比下降 0.61pct，
主要由汇兑损失减少及融资费用冲回贡献。
3、 渠道变革创新引领，稳扎稳打推动转型
面对严峻的市场形势与经营现状，公司对业务、渠道展开变革。 产业方面， 公司重新梳理产业布局，清退低效产业，强调资源聚集并推动业务结构调整； 渠道方面，公司以零售为核心，对国内营销体系重新优化整合，推动 ToC 营销转型提效； 营运方面， 公司推动下属各产业单位提升周转效率，推进现金流管控与应收存货效率提升。
新兴技术方面， 2019H1 彩电业务依托公司成熟先进的制造体系，以“IE+IT+AT”技术架构实现智能制造线软硬件布局，进一步增强智能制造能力；白电产品方面， 以“全面薄”系列和“M 鲜生”系列为代表的创新性革命产品的上市，给行业带来了新气象；冰压产品方面公司持续打造世界领先的压缩机研发平台，保持冰箱压缩机高效、小型、变频等核心技术的领先优势。
产能扩充方面， 2019 年 5 月公司公告拟投资 19.03 亿元建设智能制造产业园智慧显示终端项目，建成后将进一步提升公司生产效率与市场竞争力， 预计可实现年产 600 万台智慧显示终端、 700 万台数字电视暨物联网终端设备的生产能力，同时升级前端塑压、冲压、精密贴片的配套加工能力。
4、 存货、 应收账款规模略有下降，经营性现金流下滑较大
库存方面， 19Q1-3 公司库存量较 2018 年同期有所下降，三季度末公司存货为 149.88 亿元，较去年同期下降 5.42%，存货周转天数缩减 10 天至 72 天。应收账款方面， 19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降 0.63%至 101.15 亿元，周转天数为 40 天，较去年同期缩减 2 天。
经营性现金流有所下滑， 19Q1-3 公司实现经营性现金流-6.70 亿元，较去年同期下降 159.59%，其中 Q3 单季实现经营性现金流 5.04 亿元，同比下降 65.09%，主要系销售采购结算结构变化所致。
投资建议：公司系家电行业老牌国企，业务多元布局广泛，转型升级稳步推进，期待未来公司盈利改善，我们暂时给予公司 2019 年展望，预计公司 2019 年归母净利润为 0.58 亿元，同比下降 82.11%， 暂不予以评级。
风险提示： 家电行业竞争加剧、贸易战发展不及预期、汇率不利波动影响。
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