中信建投發佈投資研究報告，。
四川長虹(600839)
事件
2019 年 10 月 28 日，四川長虹發佈 2019 年三季報。
公司 2019Q1-3 實現營業總收入 622.10 億元，同比增長7.56%；實現歸母淨利潤 0.38 億元，同比下降 81.23%；實現扣非歸母淨利潤-1.13 億元，同比下降 343.62%。
分季度來看，公司 Q3 單季度實現收入 222.42 億元，同比增長 15.81%；實現歸母淨利潤-0.13 億元，同比下降 128.51%；實現扣非歸母淨利潤-0.67 億元，同比下降 51.14%。
簡評
1、 Q3 內銷依舊疲弱，公司營收重返雙位數增長
行業層面，三季度在經濟增速再度放緩， 地產調控仍未放鬆的背景下，家電市場依舊承壓。中怡康全渠道推總數據顯示， 19Q3彩電、 空調、 冰箱、 洗衣機銷售額同比分別變動-3.26%、 -13.51%、0.43%及-1.31%，增長壓力依然較大。
外銷方面，除彩電外，白電需求較為穩健。 海關總署數據顯示， 19Q3 國內空調、 冰箱、 洗衣機、 彩電出口數量同比同比變動 9.41%、 3.80%、 13.54%與-8.08%，整體穩健的同時，環比 Q2略有放緩， 後續貿易形勢趨於緩和， 家電出口有望逐步升溫。行業承壓的背景下， 19Q3 長虹營業收入逆勢回升，同比增長 15.81%至 222.42 億元，繼 18Q1 之後再度實現雙位數增長。公司在產業佈局、服務轉型、 ToC 渠道優化等方面的調整動作成效漸顯。
2、盈利能力仍受考驗， 期間費用合理管控
19Q1-3 公司實現歸母淨利潤 0.38 億元，同比下降 81.23%；實現扣非歸母淨利潤-1.13 億元，同比下降 343.62%。 主要系受彩電、壓縮機等業務面對激烈的市場競爭，終端售價承壓下行拖累。19Q1-3 公司綜合毛利率為 11.94%，同比下降 0.28pct， Q3 單季毛利率為 11.91%，同比下降 0.32pct。
公司前三季度銷售、管理費用略有提升，財務費用下降較多， 整體管控良好。 19Q1-3 公司銷售費用率為 6.76%，同比增長 0.13pct， Q3 單季銷售費用率為 6.88%， 同比增長0.03pct； 19Q1-3 管理費用率（含研發）為 3.54%，同比增長 0.04pct， 財務費用率為 0.37%；同比下降 0.61pct，
主要由匯兌損失減少及融資費用衝回貢獻。
3、 渠道變革創新引領，穩紮穩打推動轉型
面對嚴峻的市場形勢與經營現狀，公司對業務、渠道展開變革。 產業方面， 公司重新梳理產業佈局，清退低效產業，強調資源聚集並推動業務結構調整； 渠道方面，公司以零售為核心，對國內營銷體系重新優化整合，推動 ToC 營銷轉型提效； 營運方面， 公司推動下屬各產業單位提升週轉效率，推進現金流管控與應收存貨效率提升。
新興技術方面， 2019H1 彩電業務依託公司成熟先進的製造體系，以“IE+IT+AT”技術架構實現智能製造線軟硬件佈局，進一步增強智能製造能力；白電產品方面， 以“全面薄”系列和“M 鮮生”系列為代表的創新性革命產品的上市，給行業帶來了新氣象；冰壓產品方面公司持續打造世界領先的壓縮機研發平臺，保持冰箱壓縮機高效、小型、變頻等核心技術的領先優勢。
產能擴充方面， 2019 年 5 月公司公告擬投資 19.03 億元建設智能製造產業園智慧顯示終端項目，建成後將進一步提升公司生產效率與市場競爭力， 預計可實現年產 600 萬臺智慧顯示終端、 700 萬臺數字電視暨物聯網終端設備的生產能力，同時升級前端塑壓、衝壓、精密貼片的配套加工能力。
4、 存貨、 應收賬款規模略有下降，經營性現金流下滑較大
庫存方面， 19Q1-3 公司庫存量較 2018 年同期有所下降，三季度末公司存貨為 149.88 億元，較去年同期下降 5.42%，存貨週轉天數縮減 10 天至 72 天。應收賬款方面， 19Q1-3 公司應收賬款較去年同期下降 0.63%至 101.15 億元，週轉天數為 40 天，較去年同期縮減 2 天。
經營性現金流有所下滑， 19Q1-3 公司實現經營性現金流-6.70 億元，較去年同期下降 159.59%，其中 Q3 單季實現經營性現金流 5.04 億元，同比下降 65.09%，主要系銷售採購結算結構變化所致。
投資建議：公司系家電行業老牌國企，業務多元佈局廣泛，轉型升級穩步推進，期待未來公司盈利改善，我們暫時給予公司 2019 年展望，預計公司 2019 年歸母淨利潤為 0.58 億元，同比下降 82.11%， 暫不予以評級。
風險提示： 家電行業競爭加劇、貿易戰發展不及預期、匯率不利波動影響。
閱讀更多 Dword 的文章
