招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
中航飞机(000768)
事件：
公司公布《关于筹划重大资产置换暨关联交易的提示性公告》，公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。
评论：
1、聚焦主业，整合资源，重磅资产置换方案启动：
公司拟与航空工业飞机进行资产置换，拟置入资产与拟置出资产的差额由一方向另一方以现金方式补足。经初步筹划，拟置入上市公司资产为西安飞机工业（集团）有限责任公司100%股权、陕西飞机工业（集团）有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产，其中中航天水飞机工业有限责任公司100%股权拟在本次交易前由航空工业无偿划转至航空工业飞机；拟置出上市公司资产为中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。本次资产置换涉及的具体资产范围尚需交易双方进一步确定。
2、置入资产将提升公司运营效率与盈利能力：
本次拟置入的标的之一：西安飞机工业（集团）有限责任公司，截止2019年9月30日，航空工业西飞总资产为272.2亿元，净资产为88.2亿元，营业收入为102.8亿元，净利润为2.4亿元（以上数据尚未经审计）。
本次拟置入的标的之二：陕西飞机工业（集团）有限公司，截止2019年9月30日，航空工业陕飞总资产为104.13亿元，净资产为15.49亿元，营业收入为84.15亿元，净利润为0.56亿元（以上数据尚未经审计）。
公司前身西飞国际于2012年发行股份购买西飞集团公司、陕飞集团公司、中航起、中航制动的航空业务相关资产。收购完成后，公司的大部分飞机制造业务仍需要通过西飞集团公司与陕飞集团公司交付最终客户。根据公司公告，2019年，公司预计向西飞集团公司、陕飞集团公司等关联方销售产品331.73亿。而根据公司（乙方）与西飞集团公司、陕飞集团公司（甲方）签订的《关联交易框架协议》，乙方依据甲方需要进行军机定作生产，甲方向乙方支付的军机货款未甲方与订货方合同价的99%。在进出口方面，甲方需要向乙方收取0.4%-1.4%不等的代理服务费。
我们认为，本次重组完成后有助于提升公司航空业务的运营效率，节省中间环节产生的代理费用，提升上市公司的盈利能力，增强上市公司独立性并减少关联交易，推进航空工业集团国有资本投资公司试点工作，利好公司长期发展。
3、本次资产置换将减少公司关联交易，对盈利能力产生正向影响。根据公司公告，公司17-20年预计与西飞集团公司发生租赁费用5.81(实际值)/8.19/8.52/8.42亿元，预计与陕飞集团公司发生租赁费用1.59（实际值）1.82/2.00/1.91亿元，预计交易完成后，该部分费用也将得到节省，虽然可能导致公司折旧费用有一定的增加，但预计仍将对上市公司净利润构成正向影响。
4、业绩预测
预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.88亿、8.56亿、10.28亿，对应PE分别为61/49/41倍，维持“强烈推荐-A”评级！
风险提示：重点型号进展低于预期，民机业务推进缓慢
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