申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 中性。
馬鋼股份(600808)
投資要點： 利潤 14.65201 億元，同比下降 9 前三季度公司實現營業總收入 73.77%，約合基本575.81 EPS 0.1億元，同比 9 元,業績低於 減少我們預期。其中 8.77%；實現歸母淨 三季度單季實現營業總收入 205.55 億元,同比減少 10.84%，實現歸母淨利潤 3.20 億元，同比減少85.16%，環比減少 69.85%。
盈利下滑，長強板弱下生產傾向長材。 公司前三季度實現鋼產鐵、鋼、材分別為 1345、1463、 1381 萬噸，同比分別減少 3.03%、 3.24%和 4.23%。 產量同比減少主要是由於2018 年 4 月永久性關停兩座 420 立方米高爐、於 2018 年 10 月永久性關停兩座 40 噸轉爐，另外公司 2500m3的一號高爐於 2018 年 10 月 10 日開始大修並於 2019 年 2 月 24日完成檢修。其中三季度生產生鐵 471 萬噸、粗鋼 515 萬噸、 鋼材 490 萬噸，同比分別增長 2.46%、 0.41%和減少 0.84%。由於三季度行業整體繼續長強板弱,公司長材產品均價僅同比下滑 1.90%，而板材價格同比下滑 8.25%。 公司將資源傾向於長材生產，三季度長材產量同比增加 2.88%,板材同比減少 2.49%。 最終，公司三季度實現噸鋼毛利和淨利分別為 342 和 65 元，同比分別下降 390 和 373 元，環比下降 166 和 161 元。
期間費用率和實際稅率上升影響盈利。 三季度公司稅金及附加同比下降 9500 萬元，主要是由於增值稅率降低。公司三季度期間費用率 5.43%，同比上升 1.69 個百分點，其中只有財務費用率同比有所下降。 三季度公司實際所得稅率 23.53%，同比上升 13.01 個百分點，環比上升 11.92 個百分點。
“寶馬合併”進展順利。2019 年 9 月 19 日，安徽省國資委” 根據其 於 2019 年 5 月31 日與中國寶武簽署的與馬鋼（集團）控股有限公司股權劃轉相關的協議，向中國寶武劃轉其持有的馬鋼集團 51%股權，並於同日辦理相關工商變更登記手續。公司實際控制人由安徽省國資委變更為國務院國資委， 中國寶武成為公司間接控股股東，公司直接控股股東不變。 公司將在中國寶武的指引下，通過規劃協同，優化產業結構進一步增強盈利。
下調盈利預測，“增持” 下調至“中性” 評級。 公司產品涵蓋板帶、長材、輪軸三大系列，汽車板和輪軸業務發展迅速。 目前公司業績將受限於行業整體盈利走弱。 我們下調盈利預測，預計 2019-2021 年歸母淨利潤 23.79/22.11/22.10 億元（原為 31.20/29.29/29.25億元），對應 EPS0.31/0.29/0.29 元，當前股價對應 PE9/9/9 倍，下調至“中性” 評級
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