广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国银行(601988)
2019年10月30日晚，中国银行发布2019年三季报，我们点评如下。
投资建议：
2019Q3公司营收和PPOP增速略有回升，盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平，对资产收益率形成支撑，测算的公司净息差较上半年略有回升，后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降，拨备覆盖率提升，不良净生成率下降，公司资产质量稳健。我们预计公司2019/20年归母净利润增速分别为4.38%和4.19%，EPS分别为0.62/0.64元/股，当前股价对应19/20年PE分别为6.00X/5.75X，PB分别为0.66X/0.60X，中国银行A股近三年公司估值PB中枢在0.8X左右，据此我们测算公司A股的合理价值在4.50元/股左右（相对于19年0.8倍PB），按照当前AH溢价比例，对应H股合理价值为3.93港币/股，维持买入评级。
风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。
核心观点：
营收略有回升，盈利能力平稳
公司19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长10.69%、9.71%、4.11%，增幅较19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。从单季度数据来看，Q3营收、PPOP回升，归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看，正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提，负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。
息差环比走阔，预计贷款占比提升是主要支撑
我们测算，公司19年前三季度净息差为1.74%，较19H1上升2bps。其中，生息资产收益率环比上升1bps至3.47%，负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看：（1）生息资产端，三季度末，公司现金及存放央行和同业资产占比下降，相对高收益的贷款资产占比回升至58.8%（VS2019H1：58.0%），对整体资产端收益率形成支撑。（2）计息负债端，三季度末，公司存款占比较半年末下降0.01pct至79.3%，发行债券占比上升0.9pct至5.1%。负债整体成本平稳。
不良率下降，拨备覆盖率提升，资产质量稳健
2019年三季度末，公司不良贷款率1.37％，较半年末下降0.03pct；拨备覆盖率182.24%，环比上升约4.72pct。我们测算，公司前三季度年化不良净生成率约0.59%，较上半年下降0.08pct，较去年同期0.17pct。公司不良低位维持稳定，资产质量稳健。
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