尽管已挂牌上市，但由赊销和税收优惠带来的业绩增长能否持续，过度依赖单一客户而埋下的暗雷在面临下游行业不景气时，能否顺利排雷，都将是鸿泉物联投资者关注的重点。
鹤鸣九皋/文
申请IPO的企业“千姿百态”，尽管有些公司已挂牌上市，但仔细研究仍能发现，在其光鲜艳丽的外表之下仍然暗雷重重，令投资者心惊胆战。
杭州鸿泉物联网技术股份有限公司（下称“鸿泉物联”）就是其中一员，这是国内较早从事辅助驾驶研究的公司之一。招股说明书显示，鸿泉物联以“降低交通运输的代价”为企业使命，致力于利用人工智能技术和大数据技术，研发、生产和销售智能增强驾驶系统和高级辅助驾驶系统等汽车智能网联设备，主要产品包括代表智能化技术路径的高级辅助驾驶系统和代表网联化技术路径的智能增强驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端。
随着汽车智能化时代的到来，驾驶员辅助系统越来越多地受到中国车主的关注，并涌现出不断增长的需求。在这样的背景之下，业绩增长依赖赊销和税收优惠、客户过度集中的鸿泉物联能否成为市场的焦点，未来企业的发展，也真能如其创始人何军强所说的那样“大展宏图”，却不尽然。
业绩增长背后的隐忧
招股说明书显示，2016-2019年上半年，鸿泉物联营业收入分别为1.52亿元、2.71亿元、2.48亿元和1.41亿元，2017-2018年的复合增长率为27.63%；2016-2019年上半年，其净利润分别为3227.16万元、4779.57万元、5711.87万元和3558.16万元，2017-2018的复合增长率为33.04%。仅从营业收入和净利润的数据来看，鸿泉物联的经营业绩的确不错。
但在研究中发现，这种优质业绩背后却存在着一定的隐忧。
首先是净利润。研究发现，在鸿泉物联净利润较快的增速背后，有一个至关重要的支持因素——税收优惠。2016-2019年上半年，鸿泉物联的税收优惠金额分别为1102.37万元、2304.4万元、1720.9万元、1165.1万元，占同期净利润的比例分别为34.16%、48.21%、30.13%、32.74%；其中，来自软件产品增值税即征即退的税收优惠分别为697.62万元、1550.22万元、1342.26万元、683.16万元，在同期净利润中的占比分别为21.6%、32.4%、23.5%、19.2%。倘若未来软件产品增值税即征即退税收优惠政策发生变化，这将会对鸿泉物联造成不利影响。
其次是应收账款和应收票据。2016-2019年上半年，鸿泉物联的应收票据及应收账款余额分别为0.96亿元、1.68亿元、1.55亿元和1.13亿元，在同期营业收入中的占比分别达到63.18%、62.02%、62.44%和80.34%。
由此可见，鸿泉物联的赊销现象在加剧。尤其是2017年，鸿泉物联的营业收入增长额为11853.76万元，同比增长了77.89%，而应收账款及应收票据增长额为6878.01万元，同比增速竟达到了93.06%。如此可看出，鸿泉物联2017年营业收入的快速增加，主要是源于公司的赊销。敢问，依靠赊销来实现营业收入增长的持续性有几何？
此外，鸿泉物联还有两个“拖油瓶”。其旗下的三家子公司，有两家都处于亏损状态。招股说明书显示，2018年及2019年上半年，浙江鸿泉车联网有限公司的净利润分别为-12.75万元和-196.74万元，浙江鸿泉电子科技有限公司的净利润分别为-84.31万元和-55.56万元。
“中毒式”依赖大客户
都说店大欺客，可客大怎么办呢？鸿泉物联给投资者的答案就是：“中毒式”依赖，即依赖成性。
招股说明书显示，2016-2019年上半年，前五大客户销售额在当期营业收入中的占比分别为75.23%、76.27%、74.18和78.44%，由此可见，鸿泉物联对前五大客户的依赖度有多高。
值得注意的是，在五大客户中，陕西汽车集团（下称“陕汽”）给鸿泉物联带来的收入贡献尤其突出。2016-2019年上半年，陕汽一直位于鸿泉物联的五大客户之首，其贡献的销售额在鸿泉物联全年销售额中的占比分别达到35.48%、51.31%、46.71%和54.45%。到2019年上半年已经上升到50%以上，鸿泉物联对陕汽的依赖度逐年增加。
招股说明书显示，陕西天行健车联网信息技术有限公司（下称“天行健车联网”，曾用名“陕西中交天健车联网信息技术有限公司”）在2016-2019年上半年，一直居于鸿泉物联前五大应收账款债务人的首位，其在各期末的应收账款账面余额在应收账款余额中的占比分别达到37.16%、45.67%、34.8%和41.96%。而天行健车联网则是陕汽为开展车联网业务而专门成立的全资子公司。
虽然陕汽在业界有一定的实力和地位，但鸿泉物联如何能保障与陕汽维持长期稳定的合作关系呢？倘若未来陕汽另寻他欢的话，这将会对鸿泉物联造成极为不利的影响？到时鸿泉物联又该如何自处？
如此的担忧并非空穴来风，要知道2019年很多的车企自身都面临着产品滞销、业绩下滑的窘境，下游客户所在的行业整体都不景气，必然会增加应收账款出现坏账的可能性。而这对于患有重度依赖症的鸿泉物联来说，必将是致命的打击。
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