申港证券发布投资研究报告，评级: 买入。
四维图新(002405)
事件：
公司发布三季报： 2019 年度前三季度实现营业收入 15.35 亿元，同比增长+0.76%，归母净利润 2418.48 万元，同比下降 88.97%，归母净利润处于公司业绩预告的区间内。
公司与戴姆勒公司签署服务协议，为梅赛德斯-奔驰在中国销售的网联乘用车提供包括在线地图、 POI 搜索、充电桩、加油站、天气和空气指数在内的车联网服务。
投资摘要：
车载业务承压， 研发持续高投入。 2019 年公司前三季度收入端同比持平，净利润大幅下滑， 受车市下滑影响业务整体承压。公司的车载业务主要来自导航电子地图和汽车芯片业务，其中，汽车芯片业务的下游客户主要为自主品牌和后装市场， 1-9 月国内乘用车销量同比下降 11.7%，自主品牌乘用车销量同比下降 18.6%。 净利润下滑主因参股公司 Mapbar 的亏损扩大降低了投资收益。公司仍处于高精度地图研发的投入期， 费用率持续高位，其中研发费用率46.29%、管理费用率 18.08%、销售费用率 4.75%。
看好新业务潜力， 业务布局助推核心业务。 公司是国内在高精度地图领域布局最为完善的公司，我们认为公司在地图生产、标准制定、高精度定位等方向的布局将持续转化为公司的技术壁垒，助力公司技术能力持续领先。
公司上线新三代平台 FastMap，平台综合大数据和人工智能新技术的应用，实现从探测变化、处理变化到发布变化的整个地图的生产过程一体化，基于日级别实时回传传感器数据，实现自动化编辑和小时级的更新频率。
公司 AR 导航实现量产，为一汽奔腾 T99 全系车型装载车载 AR 导航，AR 实景导航集合融合计算与多参数 AI 识别，增强导航信息视觉效果，给用户更直观和准确的指示信息。
公司子公司六分科技定位高精度定位业务，高精度产品的研发和商业化不断加强，将形成高精度定位与地图两翼齐飞，共同推进自动驾驶相关业务，业务能力得到释放。
随着技术升级和 5G 与政策推动车联网发展，主机厂普遍将 L3 自动驾驶的时间节点定在 2020 年左右，智能驾驶将由低级别的辅助驾驶走向更高级别的智能驾驶。 高精度地图作为驾驶决策所需的环境数据集合，其重要性和价值性远超传统车载导航地图，我们认为行业的研发方向将从高精度地图的测绘转向地图的自动化生产、实时更新以及高精度地图的跨界应用，数据价值不言而喻。
盈利预测及投资建议： 我们认为公司深耕导航地图行业多年，在自动驾驶高精度地图领域建立了深厚的技术壁垒，主流主机厂的定点合作已经验证了公司的研发实力，随着自动驾驶在多个维度的快速推进，公司有望卡位高精度地图，成长为具有垄断能力的数据公司。我们预计公司 2019-2021 年实现营业收入23.49/26.52/36.56 亿元， 归母净利润 3.61/5.61/8.45 亿元，首次覆盖， 给予“买入” 评级。
风险提示： 高精度地图研发不及预期； 乘用车销量持续下滑。
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