廣發證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
齊心集團(002301)
辦公物資集採趨勢助力公司收入高速增長
公司發佈三季報，19Q1-3實現營業收入43.50億元（YoY+58.01%），歸母淨利潤1.83億元（YoY+30.99%），扣非歸母淨利潤1.61億元（YoY+44.73%）。其中19Q3營業收入16.86億元（YoY+58.13%），歸母淨利潤0.43億元（YoY+48.56%）。收入高速增長主要原因是陽光化採購趨勢下，大客戶集採業務銷售增長較快，帶動公司B2B辦公物資銷售增長。
非公開發行順利實施，持續研發投入夯實公司核心競爭力
報告期內非公開發行股票順利實施，主要用於大辦公和雲視頻業務產品開發及技術升級，提升產品質量及服務水平，滿足客戶持續升級的辦公採購及服務需求，同時建立數字化平臺提升公司運營效率。公司在雲視頻、B2B服務平臺、自有品牌產品領域持續加大研發投入，進軍智慧辦公市場，培育新的利潤增長點。
雲視頻會議市佔率第一，SaaS業務完善企業辦公服務平臺服務功能
基於SaaS廣闊的市場前景和物聯網技術的發展，公司向硬件+軟件+服務提供商轉型，依託公司在雲視頻會議方面擁有多項自主研發核心技術外延拓展，除雲視頻會議產品外，公司成功將雲視頻服務場景拓展至智慧教育、智慧黨建、智慧醫療領域，根據2019年中報均已有相關項目落地。
盈利預測與估值
看好公司由辦公用品集成供應商轉型搭建“硬件+軟件+服務”產品體系所帶來的增長空間。預計公司2019-2021年實現營業收入65.92、89.87、115.55億元，歸母淨利潤為2.61、3.63、4.96億元，當前對2019年估值35.70xPE，辦公文具參照同行業可比公司晨光文具公司估值水平，給予對應2019年35xPE合理估值，由於SaaS軟件服務公司收入增速較快、營銷等費用較多，參照海外同類型公司估值方法，審慎給予7xPS合理估值，對應合理價值12.80元/股，基於公司SaaS拓展及大辦公藍海增長空間，維持公司增持評級。
風險提示
宏觀經濟增速波動，大辦公市場採購政策性調整，外延併購項目增長不及預期，雲視頻行業競爭激烈，原材料價格波動。
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