近日，證監會宣佈啟動全面深化新三板改革，包括優化發行制度，允許符合條件的創新型企業向不特定的合格投資者公開發行股票；完善市場分層，設立精選層，配套形成交易，引入公募基金等長期資金；建立掛牌公司的轉板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市。其中，最受市場關注的是當屬轉板上市機制。那麼，政策實施後將對新三板市場產生什麼影響？怎樣才能達到直接轉板上市的要求？為此，《金融投資報》記者採訪了業內相關人士。
■ 本報記者 楊成萬
精選層優質企業可直接轉板
“從管理層近期的講話來看，這次改革最引人注目的舉措，當屬設立精選層並實現精選層優質企業直接轉板，相信改革的具體方案及實施細則出臺後，將產生多方面的影響。”四川省社科院金融與財貿經濟研究所所長王小琪表示。
一個影響是，通過增設精選層，進一步完善新三板市場分層體系，可以優化新三板的融資、估值定價、資源配置功能，改善新三板市場發展生態，增強其服務中小企業和民營實體經濟的能力。“長期以來，新三板的大多數掛牌公司總體規模偏小、風險較高，較大程度上阻礙了企業獲取發展所需資金與資源，進而錯失了發展良機。”王小琪認為。
另一個影響是，精選層將成為新三板公司直接轉板上市的平臺。最新數據顯示，截至11月7日，新三板掛牌企業共計9161家，其中處於創新層的企業675家，佔掛牌企業總數的7.95%。四川省新三板掛牌企業共計302家，目前處於創新層的企業10家，佔掛牌企業總數的3%左右。而精選層的企業將來自於創新層，投資者認購其公開發行股份，期望公司上市後套現。如此一來，精選層也就成了“準A股市場”，而精選層掛牌公司也都成了“準上市公司”。
“相信設立精選層後，會吸引更多的企業來此掛牌，也會吸引更多的機構和大戶來此淘金。”財經評論人皮海洲稱，現在已有不少上市公司子公司已提前來到新三板佈局，截至2019年6月末，在372家掛牌公司的股東中涉及上市公司（不含做市商）312家。《金融投資報》記者在採訪中也獲悉，僅在四川上市公司中，就有四川長虹旗下的長虹新能源、長虹民生，旭光股份旗下的儲翰科技等均在新三板市場掛牌。
不過，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新坦言，儘管新設精選層及轉板機制，但面對將來數以萬計的掛牌企業，最終真正通過IPO通道或轉板機制上市的企業仍將是少數，而不會是大多數。在過去7年間，累計有983家新三板掛牌公司開展過上市輔導，346家申報過IPO，但最終只有80家公司成功上市。考慮未來精選層的進入條件，粗略估算存量企業進入精選層的數量預計不超過100家。
在創新層基礎上設立精選層
在皮海洲看來，新三板掛牌公司直接轉板有三個前提條件：經營業績達到上市要求；運作規範；在精選層掛牌一定期限。
首先，要對精選層掛牌公司的經營業績嚴格把關，讓掛牌公司的業績不低於A股發行公司上市條件的要求，為這些公司直接轉板上市掃清障礙。經初步統計，截至10月底，在創新層剔除金融、房地產等行業的664家企業中，2018年度歸屬於母公司淨利潤超過2500萬元的企業數量僅235家，佔新三板全部掛牌企業的2.56%，
其次，精選層掛牌公司的股權結構必須符合A股上市公司的股權結構。目前新三板公司之所以很難實現直接轉板上市，主要是新三板公司基本上都沒有公開發行股票，股權較為集中。此次新三板市場改革將重點解決這個問題，措施之一就是優化發行融資制度，允許符合條件的創新層企業向不特定的合格投資者公開發行股票，以此解決精選層掛牌公司的股權結構問題。
皮海洲建議，在精選層實行連續競價交易，在交易方式上與A股市場對接。“新三板已在創新層面允許符合條件的企業向不特定合格投資者公開發行股票，既然已經公開發行股票，因此基於方便投資者交易的需要，也有必要在交易方式上與A股市場對接，在精選層實行連續競價交易。”
皮海洲同時建議，降低投資者准入門檻。比如，將精選層投資者准入門檻降低到50萬元甚至更低，與科創板、創業板的准入門檻保持一致。推動精選層公司直接轉板上市，就要把精選層的投資者門檻也大幅降低，甚至直接對接A股。
不過，在復旦大學金融研究中心主任孫立堅教授看來，目前新三板設置的“500萬元的金融資產”中小投資者進入門檻具有一定合理性的。他的理由是，在成熟資本市場上，任何一家公司越容易成為市場的交易標的，其投資風險也就越容易放大。“現在的新三板掛牌公司不賺錢的比較多，甚至有的經營規模還不如一個個體戶。”在這樣的情況下，投資者的進入門檻也就應該越高；反之，任何一家公司越不容易成為市場的交易標的，其投資風險也就越不容易放大，投資者的進入門檻也就應該越高。
規範運作是公司轉板的條件
俗話說“打鐵還需自身硬”，面對新機制、新環境，新三板掛牌公司應通過增強發展動力、強化創新能力、完善治理體系、健全內控機制、提升管理效率等，推動業務規模的擴大和盈利水平的提高。
據悉，相對A股上市公司，目前新三板掛牌企業財務規範要求較低，且在掛牌期間及後續督導未推動財務專項核查，部分新三板企業的財務會計基礎薄弱、對外披露的財務信息主要依賴於審計機構出具的財務報表及審計報告。
特別是在財務核算中，相關財務人員因專業能力缺乏及經驗不足，在收入確認、成本核算、研發費用資本化、資產減值計提、關聯交易定價等方面存在各類不合理問題，進而影響企業會計核算的真實準確性。對掛牌企業要高度重視財務管理和財務核算，強化財務人員的專業化培訓，多管齊下，盡最大努力提高企業財務核算的規範化程度。
為了提高企業信披質量，為後續打開融資路徑、進入精選層及轉板奠定堅實基礎，具有一定規模、規範性較好且相對優質的掛牌企業可適度參照上市公司信息披露要求建立信披制度，讓投資者獲得更為準確、客觀、翔實的信息，正確評價企業盈利能力和內在價值，從而做出科學合理的判斷。
在精選層嚴格執行A股市場監管措施，包括信披要求以及對違法違規行為的查處。這其實也符合全面深化新三板市場改革的要求。在這次改革中，加強監管也是內容之一，具體要求是加強監督管理，實施分類監管，研究提高違法成本，切實提升掛牌公司質量。
“進一步強化信息披露義務、提升信息披露質量，為新三板深化改革提供強大的市場基礎，自然是規範運作的基本要求。”四川省智見誠律師事務所合夥人、主任律師楊川平表示，將成為今後國內企業藉助資本平臺實現快速發展的核心和關鍵。
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深改來了全面升級技術準備
近日，全國股轉公司召開深化新三板改革技術準備動員大會，會議主要圍繞“深改新政”涉及的公開發行、連續競價、差異化投資者適當性管理等方面，作出技術準備工作部署。對此，華財新三板研究院副院長、首席行業分析師謝彩對記者表示，技術準備工作將讓新三板深改措施從“設計圖”變為“施工圖”，讓系列改革措施進入實質性建設階段。此次新三板深化改革涉及到很多方面，比如：將要推出的精選層，以及與創新層和基礎層相對應的差異化制度安排，這使得股權系統的現有技術基礎已經不能滿足新的證券交易的相關功能性要求，需要在現有的基礎上，進行完善和升級。
深化改革技術先行
資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南在接受記者採訪時表示，安全高效的各類技術是新三板全面改革最終順利平穩落地的基礎保障，本次技術準備動員大會確定和細化了新三板改革在技術改造方面的任務、部署及時間安排。相信後續的技術改進工作能夠圓滿完成“深改新政”的支撐和保障工作。
“公開發行、連續競價、差異化投資者適當性管理等方面，在新三板市場還有待大力提高，因此需要在改革到來前做好相關技術準備工作。可以想象到，新三板深化改革技術工作的完善程度對未來我國證券市場影響是深遠的。”中國國際科促會理事布娜新對記者表示。
券商服務有待提升
值得關注的是，全國股轉公司有關負責人在會上對參會券商提出了四點具體要求：一是高度重視、積極配合，組織精兵強將，迅速啟動相關工作；二是既要保進度，又要保質量，把工作做細做深；三是加強聯繫，隨時溝通，保證各環節信息暢通；四是防範風險，注重安全，做到生產、改革兩不誤。
周運南告訴記者，目前很多券商的新三板交易軟件和端口實用性較差，新三板交易軟件功能不齊全、瀏覽不方便、使用不便捷，投資者差評較多，這一點需要得到有關券商的高度重視。作為一名新三板資深投資者，希望“券商們”通過這次大會能夠對軟件功能進行積極改進和升級，更注重實操性、實用性。
“隨著新三板市場的發展，圍繞其定位和功能，市場參與方的需求將會更加多元化、多樣化、多層次化。這就需要全國股轉公司攜手中介機構基於技術創新的推動力量，不斷創新產品和提升服務質量，滿足市場需求。”謝彩表示。
隨著全面深化改革不斷落地，新三板市場的監管手段也須進一步提高，這同樣少不了技術驅動。
本文源自金融投資報
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