1、上海机场概况
公司是中国最大的三个国际中转枢纽航空港之一。公司的经营范围是为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，经营出租机场内航空营业场所、商业场所和办公场所,国内贸易(除专项规定)；广告经营，货运代理、代理报关、代理报检业务，长途客运站，停车场管理及停车延伸服务，经营其它与航空运输有关的业务。经过2004年的资产重组，公司绝大部分资产和业务从“上海虹桥机场”转移到“上海浦东机场”，拥有浦东机场的候机楼及一期跑道等资产，业务集中于浦东国际机场的经营管理与地面保障业务。
2、上海机场利润增长与股价表现情况
上海机场自1998年上市以来，净利润从5.49亿元增长到2018年的净利润为42.3亿元，累计增长670%，年复合增长率10.7%。
但上海机场的股价自1998年4月至今，累计涨了约20倍，年化收益率约16%！主要原因是近三年来上海机场的估值与上市初相对提升了近50%。
3、上海机场的核心竞争力
浦东机场三期扩建工程建设顺利推进，本项目位于浦东机场内，工程主要建设内容包括飞行区工程、航站区工程和生产辅助设施工程，卫星厅工程是该工程的主体工程，为目前世界上最大单体卫星厅。工程的设计目标年是2025年，卫星厅建成后，浦东机场可满足年旅客吞吐量8,000万人次的运行需求。
随着业务的不断发展，浦东机场实现了由“单航站楼双跑道”向“多航站楼多跑道”运营模式的跨越，这对浦东机场运行管理和现场指挥提出了更高的要求。公司组织开展运行模式研究，成功构建全新的枢纽机场运营模式，在国内机场业中率先实施了“区域化管理+专业化支持+OC（Operation Center）平台”运行模式，核心是强化区域管理部门的责任主体地位，其他专业支持单位对区域管理主体给予配合和支持。
上海机场机场的营收分为航空收入和非航空收入。航空收入主要是收收与飞行相关的费用，如起降费、停场费等，由于此类费用在我国受到价格管制，机场很难从这上面赚到大钱。赚钱的是非航业务，就是客流量为王，免税店致胜。
上海机场旗下的浦东国际机场具有天然的区域垄断性，尤其在国际航线上，这为其在免税店的竞争优势加宽了护城河。
上海机场近年来陆续开始重新签订免税店租赁协议，免税店带来的巨额收益才刚刚开始展现在利润表上，也就是说其收入结构在持续改善。
公司2019年前三季度实现营收和归母净利82.1亿元和39.9亿元，分别同增19.0%和27.2%，基本每股收益2.07元。其中，三季度单季实现营收和归母净利27.5亿元和13.0亿元，分别同增14.9%和15.7%。
4、估值思考
估值模型
上海机场自上市以来，估值中枢为25倍市盈率，过去20年的年复合利润增长率为10.7%。
综上，
（1）如果上海机场未来的年利润能够实现年化10%的增长率，给予25倍的市盈率，2019的每股收益按2.6元计算，合理估值65元；
（2）如果上海机场未来的年利润能够实现年化15%的增长率，给予30倍的市盈率，2019的每股收益按2.6元计算，合理估值78元。
近期公司股价小幅回调到78元附近，市场担忧的因素来自于对免税增速的预期降低以及对卫星厅投产后成本增加影响利润。
展望未来，中国民航需求旺盛，航空运输市场正在发生着深刻改变。长三角一体化发展国家战略的实施及上海国际化大都市和全球城市建设将带来商务旅客的稳定增长，消费升级带动旅游业发展将成为上海航空客运市场持续升温的重要助力，上海的城市发展将创造旺盛的航空运输市场需求，上海航空枢纽作为上海国际航运中心建设的重要组成部分，是自贸试验区建设的重要支撑，发展前景十分广阔。
声明：以上仅为个人投资思考，不作为投资建议，据此操作，盈亏自负。
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