長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中青旅(600138)
事件描述
公司發佈 2019 年三季報，單三季度：實現營業收入 36.92 億元，同比+9.83%，實現歸屬淨利潤 1.63 億元，同比+14.77%，實現扣非淨利潤 1.63 億元，同比+16.98%；前三季度：公司實現營業收入 95.45 億元，同比+6.90%，實現歸屬淨利潤 5.45億元，同比-0.33%，實現扣非淨利潤 4.21 億元，同比-5.43%。
事件評論
烏鎮 Q3 客流改善，利潤端同增 2.5%。 2019 單三季度，烏鎮接待客流285 萬，同比+5.7%，客單價 181 元，同比-6.2%，實現收入 5.15 億元，同比-0.9%，淨利 1.48 億，同比+2.5%；前三季度，烏鎮，實現營業收入13.70 億元，同比+1.3%，淨利潤 6.20 億元，同比基本持平，累計接待遊客量 730.51 萬人次，同比+1.63%。未來，預計烏鎮客流量將保持穩健增長，增量空間來自二期項目擴容、遊客結構調整、會展客戶增加等，提升客單價，進而推動烏鎮業績持續增長。
古北水鎮，受北京地區大型活動、競爭壓力加劇、交通瓶頸的影響，單三季度，古北接待客流 90.67 萬，同比-4.38%，相對上半年的同比-8.8%，已有邊際改善。 2019 年前三季度，累計接待遊客 191.35 萬人次，同比-6.76%；實現收入 7.48 億元，同比-5.59%。未來，期待積極探索多種營銷方式，實現客流量和業績增長。
其他業務，中青博聯實現營業收入 17.98 億元(+4.66%)；實現淨利潤3181.70 萬元(+49.79%)；山水酒店實現營業收入 3.99 億元(+12.47%)，受新店開業影響，淨利潤同比-7.89%；創格科技和風采科技整體營業收入同比+4.95%。
單三季度，綜合毛利率 23.39%，同比基本持平，期間費用率 16.47%，同比-0.22pct，費用端承壓的情況得到改善。
低估值休閒景區稀缺標的，投資性價比凸出， 短期費用端改善趨勢明確，中長期，光大入主後，戰略持續優化，烏鎮景區擴容、古北水鎮客流反彈、客單價提升等成長邏輯仍在。預計 2019-2021 年 EPS 為 0.91、 1.03和 1.20 元，對應當前股價的 PE 為 13、 11 和 10 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 公司大股東劃轉光大集團後，整合協同進程不達預期；2. 景區業務受天氣、自然災害等非可控因素影響，經營表現不達預期。
閱讀更多 Dword 的文章
