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目前的互聯網公司，已經從單純的搶用戶升級到了搶用戶的時間&注意力上，畢竟，誰能佔據用戶的時間最多，誰的用戶粘性就最強，也就最能體現“羊毛出在豬身上”這句話。由下圖我們可以看出，在線視頻是除微信、qq、抖音、頭條系列產品外最燒用戶時間的存在。

而當前的在線視頻行業，可謂“愛奇藝、騰訊”處於第一梯隊，優酷在第二梯隊，芒果TV、bilibili是第三梯隊。

然而，奇怪的是，雖然這些視頻網站都有著巨大的流量，霸佔了大家多數時間，卻總是虧損累累，比如頭部的三大巨頭“愛騰優”在2018年共虧損200億左右。

這個時候，第三梯隊的芒果超媒，交出的2018年成績單是這樣的：營收96.6億，歸母淨利潤8.66億，wow，這麼牛逼的麼？

啥是芒果超媒？

其實，芒果超媒也是《價值事務所》粉絲們強烈要求分析的一家公司，當時在留言中看到的時候，我們團隊的第一反應是：芒果超媒是啥？難道芒果TV上市了？？？

仔細查閱了芒果超媒的各種資料之後，我們發現，芒果傳媒原為創業板公司快樂購，實控人為湖南廣播電視臺（芒果臺），是專門做電視購物的。

2018上半年，快樂購以發行股份的方式，作價115.5億收購快樂陽光、天娛傳媒、芒果影視、芒果娛樂和芒果互娛等5家公司，完成資產重組。

在交易完成後，快樂購更名芒果超媒，目前是A股少數的幾個視頻網站上市公司之一。

實際上，這次收購的五家公司包括快樂購都屬於芒果臺，因此芒果超媒可以理解成：芒果臺藉助快樂購這個上市公司，把其他資產一次性注入，形成以視頻網站芒果TV為核心，附加從新媒體平臺運營到內容製作、藝人經紀、IP運營的完整產業鏈條的整體上市。

自此，芒果系整體上市，湖南臺通過芒果傳媒間接控制

新上市公司芒果超媒64.2%的股份。

為啥視頻行業一直虧錢？

目前視頻行業主要是靠不斷的買優質電視劇、電影、綜藝節目的版權（當然也自己出自制劇什麼的）吸引用戶，然後靠用戶充會員和賣廣告掙錢。

一直關注視頻行業的朋友會知道，視頻網站的最大成本來源是版權費，由於目前各個視頻網站都處於白熱化競爭階段，各大網站需要掏出巨資購買版權和投錢自制來建立自己的護城河（視頻行業的跑馬圈地）。

哪怕是背靠湖南衛視是芒果TV，62%的觀看量也都來自外購版權，但其實外面買來的，我們認為並不能構成護城河，因為版權是有時效性的，一般租用時間是兩-三年，如果到期了接著租會讓平臺壓力很大。

其次，我國目前視頻網站白熱化競爭，導致優質影視要價過高（看看目前演員們的天價片酬就知道了），因此，視頻行業目前看來就是個燒錢無底洞。

芒果超媒為啥敢拍著胸脯保證賺錢？

由於互聯網公司流量巨無霸是BAT，因此，擁有BAT背景的愛奇藝、騰訊、優酷土豆天生和芒果就不是一個量級的。

騰訊視頻和愛奇藝日活均在8000萬以上，優酷在4000萬左右，而芒果TV則不到1000萬；從下圖各個網站的付費會員數量來看，芒果和騰訊、愛奇藝更不是一個量級的。

但是在愛奇藝、騰訊視頻、優酷土豆都鉅額虧損，老大哥愛奇藝18年虧損更是高達81.26億，芒果超媒是如何逆襲，實現盈利，且還敢拍著胸脯做利潤保證？？？（下表為快樂購收購五家公司時做的業績承諾）

我們以2018年年報為例，芒果超媒的收入來源如下：

由上表可知，芒果的收入來源不同於其他視頻網站，僅依靠網站會員費和廣告費（也就是上表中的互聯網視頻業務），人家的收入來源太多了。比如第一項：新媒體互動娛樂內容製作，就是做他出內容然後賣（由上文可知，目前賣版權有多掙錢，整合後的芒果就在幹這個事）。

媒體零售就是之前快樂購的業務，做電視購物和電商購物；運營商業務，比如大家家裡都有機頂盒吧，可以通過機頂盒在線點播，芒果有湖南臺做後盾，和運營商合作得就很好。

再說了，在傳統的視頻網站收入中，會員費和廣告費其實存在一定的競爭關係，當會員費收入到一定程度時，會員是可以跳過廣告，將導致廣告收入的下降。而芒果超媒的廣告收入更多是植入綜藝節目、自制內容中的軟廣告。

因此，在別的網站都依賴於外購版權，做跑馬圈地業務的時候，芒果超媒可以全面開花，到處創收，且由於背靠湖南臺，自己就是優質的內容製造商。

如果說愛奇藝、騰訊等在不斷的買版權跑馬圈地做用戶，並努力擴展自制內容想辦法降低成本，搭建自己真正的護城河。那麼芒果超媒就是一個基本實現垂直整合、覆蓋全媒體產業鏈的大平臺。

財務分析

由於芒果超媒18年剛完成併購，因此之前幾年的財務不具備連續性，正好芒果出了19年半年報，因此，我們在此針對19年半年報進行分析。

公司資產負債率47.37%，咋一看很高的樣子，可能好多人已經給公司打了差評，一個視頻網站，輕資產運行，怎麼有這麼高的槓桿？？

其實，仔細一看，公司負債大頭：48.31億應付款，14.26億預收款，幾乎沒有有息負債，19年半年報中財務費用是負的。哇塞，太幸福了，行業地位之高，槓桿都在加給了上下游，賬上還有大把大把的現金（44億貨幣）。

公司營收55.04億，比去年同期增長10.41%；淨利潤8.04億，比去年同期增長40.33%。41%左右的毛利，15%左右的淨利率，優秀！

公司財務狀況沒啥好說的，總體都很漂亮。

總結

公司的毛利、淨利能比同行高太多（以愛奇藝為例），主要原因在於：愛奇藝外購內容佔總播放量的75%以上，而芒果TV的綜藝內容佔平臺流量50%，其中自制和從湖南臺採購的綜藝佔比90%以上。

更多的自制和湖南臺採購內容收穫了更多的軟廣招商和版權分銷收入，同時也實現了遠高於外購綜藝或外購劇集的收入轉化效率，進而提升了平臺的毛利率水平。

總之，這是個含著金鑰匙出身的躺著賺錢的公司。

以2019年半年報為基礎，我們預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為：11、15、18.5億，給予其30倍市盈率則對應市值：555億。截止2019年11月1日，公司市值為479億，還有15.8%的空間。

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從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。