廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
盤江股份(600395)
19Q3歸母淨利同比增長38.1%，毛利率同比提升7.6pct
公司披露三季報，公司19年前三季度營業收入49.44億元，同比增長11.3%；歸母淨利潤8.96億元，同比增長23.4%；扣非淨利潤8.30億元，同比增長19.3%，每股收益0.54元。其中第三季度實現營業收入16.58億元，同比增長11.2%；歸母淨利潤2.75億元，同比增長38.1%，環比下降15.7%；扣非淨利潤2.73億元，同比增長36.1%。公司前三季度毛利率為38.0%，同比增長3.9pct，其中單三季度毛利率40.2%，同比增長7.6pct，環比增長3.4pct。費用率較去年略有上升，系公司業務擴張所致，前三季度期間費用率13.0%，較去年同比提升1.9pct，單三季度同比提升4.4pct。
經營分析：收入端產能擴張，成本端毛利提升，Q3盈利顯著改善
公司盈利能力上升主要來自煤炭產銷量增長以及噸煤毛利提升，前三季度公司商品煤產銷量分別為562.53萬噸和611.14萬噸，同比增長16.9%和14.2%。同時，公司前三季度噸煤價格777元/噸，噸煤成本490元/噸，同比下降2.3%和6.6%，噸煤毛利287元/噸，同比增長6.0%，噸煤毛利增長明顯；單三季度噸煤成本為454元，同比下降14.1%，噸煤毛利達到291元，同比上漲5.6%。
在建產能合計330萬噸，未來產能擴張可期
根據公司年報，公司目前有5個在產煤礦，合計產能約935萬噸。在建煤礦主要包括：恆普公司發耳二礦一期（90萬噸），預計在2020年建成投產；馬依西一井（240萬噸），預計在2022年建成投產。此外，公司還在加快推進發耳二礦二期（150萬噸）項目核准；加快推進馬依東一井項目核准前期手續；加快老礦井技改擴能；採取兼併重組、託管、地質災害恢復及綜合治理等方式，積極尋找優質資源和先進產能，做大煤炭主業。
預計公司19-21年EPS0.70元、0.73元和0.75元
公司是西南地區的焦煤龍頭，公司地處國家能源基地、資源儲備豐富，承擔西南地區煤炭供應，區位優勢明顯。公司煤炭業務未來仍有一定增長空間。一方面，目前在建產能（330萬噸）未來幾年有望逐步投產，同時仍有多個項目等待核準。另一方面，作為盤江煤電集團下屬核心上市平臺，公司未來有望受益於貴州省內資源整合。公司煤炭業務盈利能力較強，噸煤淨利處於行業前列。同時公司分紅率也較高，近2年平均分紅率近70%，分紅收益率在6%以上。預計公司2019-2021年EPS分別為0.70元、0.73元和0.75元，對應動態PE分別為7.6倍、7.3倍和7.0倍。2018年以來平均PE（TTM）為10.6倍，我們給予公司2019年11倍PE，對應合理價值為7.70元/股，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟發展低迷，煤炭價格超預期下跌，公司項目建設低於預期。
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