中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
嘉化能源(600273)
成立磺化医药子公司，未来有望分拆上市。 公司 11 月 12 日晚发布公告， 根据其发展规划的需要， 为了整合磺化医药产业资源，提升经营管理效率，公司将磺化医药及配套业务重组合并至全资子公司浙江嘉福新材料科技有限公司经营。 我们认为，公司未来发展状况有较大可能符合证监会《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》 （上市满 3 年、 3 年盈利、分拆后归母净利累计不低于 10 亿、拟分拆子公司利润和净资产占比分别不超过 50%和 30%）， 该新设子公司有望实现分拆上市。 公司磺化医药业务具有广袤的成长空间，且长期维持较高增长速度，若成功分拆上市，此资产一方面将在业务布局和生产效率方面获得较大改善，另一方面也将实现价值重估，或推动公司整体估值上行。
化工产业链持续延伸，主营业务看点颇多。 公司不断发展壮大邻对位衍生产业链，成为新的利润增长驱动， 2013 年至今邻对位产品毛利率由 41.56%提升至60%以上；同时投建多品种脂肪醇（酸）产品项目，以抵御原材料价格波动风险；与巴斯夫合作打造电子级硫酸生产基地，向精制酸和电子酸方向转型。通过多方位产业链延伸使产品结构升级，从而提高公司盈利能力稳定性和持续性。
积极部署氢能产业链，业绩腾飞可期。 随着环保及能源紧缺等问题日益严重，清洁能源的开发和利用刻不容缓，氢能产业进入快速扩张通道。公司紧抓新能源机遇，利用自身区位及 1 万吨低成本副产氢的资源优势，强强联手进军氢能领域，进一步部署产氢、储氢、加氢等产业链重要环节。另外公司布局的液氢运输业务有望使公司率先抢占氢气储运市场技术高峰。
风险因素： 原材料价格波动；光伏产业政策波动；氢能源政策落地不及预期。
投资建议： 公司利用循环经济模式保持传统业绩稳健发展， 同时利用氢能领域业务布局打开长期成长空间。 我们认为，若子公司顺利分拆上市，公司有望迎来价值重估， 我们看好公司的观点不变。 维持公司 2019/20/21 年 EPS 预测为0.90/1.03/1.14 元/股，维持 15.30 元（ 2019 年 17 倍 PE）目标价和“买入”评级。
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