機構：招商證券國際、國金證券、建銀國際、第一上海證券
評級：買入
自2019年8月26日公佈一份亮眼的中期成績單後，新高教集團(2001.HK)即獲得了建銀國際、國金證券、第一上海證券、招商證券國際等券商集體唱多，其相繼發佈研究報告維持"買入"評級，各大行堅定看好公司業績表現和未來發展。
· 國金證券，於2019年8月27日發佈針對新高教集團的報告，表示新高教集團1H19 歸母淨利同增34%，內生增長穩健，負債結構優化，並給予新高教集團維持“買入”的投資評級，目標價7.00港元。
· 建銀國際，於2019年8月27日發佈的報告中表示新高教集團已步入正軌，給予“買入”投資評級，目標價4.30港元。
·上海第一證券，於2019年8月28日發佈了《新高教集團（2001.HK）：外延併購助推業績增長，積極融資改善債務結構》，給予“買入”投資評級，目標價5.00港元。
招商證券國際，於2019年11月13日發佈最新報告, 並給予“買入”投資評級，目標價4.00港元。認為新高教集團20財年前景樂觀。
新高教此前的業績公告顯示，截至2019年6月30日止6個月，公司實現營業總收入5.65億（人民幣，下同），同比增長73.1%；主營業務收入5.01億，同比增長101.4%；毛利2.69億，同比增長92.0%；EBITDA 3.42億，同比增長58.5%；淨利潤2.26億，同比增長50.5%，刷新歷史中期最高盈利水平。
下面不妨透過各家機構的研究報告一窺公司的投資價值所在。
1.內生增長穩健 外延併購助推業績增長
19H1公司旗下6所學校在校生合計9.35萬人，18H1集團旗下4所學校在校生合計5.43萬人，同增72.3%。若不考慮併購因素影響，公司內生增速超過14%。此外，公司目前尚有甘肅學院未並表，若考慮甘肅學院的8218名學生，則集團旗下7所學校2018/19學年在校生合計10.18萬人。受二級市場帶動，高校資產在一級市場價格逐步走高，競爭激烈，公司旗下學校併購相對較早，成本較低，以河南學校及廣西學校為例，生均成本為3.94萬元、3.41萬元，低於港股同業公司的平均水平。
國金證券認為公司毛利率下降受到並表因素影響，新併入學校盈利水平低於原體系內學校，有提升空間。
新高教公佈的強勁盈利增長率為34%，高於建銀國際給予的29%的全年預期增長率。
招商證券國際認為新高教將在20財年實現29%的收入增長和32%的核心盈利增長，主要驅動因素有：
1）雲南學校（佔總收入增量的21%）和華中學校（佔總收入增量的47%，主要由於19財年僅合併了4個月的收入，而20財年則合併了12個月的收入）的內生增長；
2）預計新收購的甘肅學校將在20財年中期合併，從而為20財年貢獻19%的增量收入。
2.集團債務結構獲得改善，積極擴展融資渠道
截止至2019年06月30日，公司有息債務總額為14.96億元，同比新增2.10億元，其中短期負債佔比降至39%(-17.8pct)，系用新長期低息貸款置換原有的短期貸款。槓桿比率53.2%(-32.7pct)，主要是因為上半年增發1.1億股股票。上半年累計獲得銀行新增授信合計超過12.3億元，目前仍有大量授信未提款，近期與民生銀行北京分行簽署戰略合作協議，包含20億元人民幣融資服務，後續融資能力有保障。
招商證券國際認為新高教一直在用長期債務替換短期債務，從而降低利息成本並提高流動性及財務穩定性。在沒有新增收購的前提下，招商證券國際預計新高教將從之前的淨負債狀態轉向淨現金，淨現金水位將在20財年達到3.68億元人民幣。
建銀國際認為到2019年9月，新學年收取學費和寄宿費的現金流入將超過12億元人民幣。這可能支持淨槓桿率的進一步降低。
3.近期股價下行，但仍維持樂觀看法
2019年11月6日，由於平安集團出售了其所持有的約9,800萬股股份，約佔新高教發行在外總股數的6.3%，新高教的股價一度下跌近8%。基於新高教的增長前景和有吸引力的估值，招商證券國際認為由股票出售帶動的股價下挫為投資者提供了入場機會。
4.近期催化劑明顯，重申買入評級
招商證券國際將19財年核心每股盈利預測下調了8%，主要由於上調銷售及管理費用以及少數股東權益的預期，但對20財年的核心每股盈利預測保持不變。維持買入評級和目標價4.0港元，基於未來12個月12倍的市盈率，對應19/20財年15倍和12倍的市盈率。
閱讀更多 格隆匯 的文章
