我们之前讲到了构建投资组合的核心目标：在管理最大回撤的基础上，获得长期回报。而完成这个目标的方法就是做好大类资产配置。那有哪些大类资产可以配置呢？接下来，我们熟悉一下，在构建投资组合的过程中，可以使用的各个资产的属性是什么。

为什么这件事特别关键？因为很多人讲资产配置的时候，都会着重告诉你各个资产之间的比例怎么分配：比如股票是放40%还是50%，国债是20%还是30%，黄金到底要放多少，等等。这导致大部分人都认为，这些数字本身是多少是最重要的。

但其实，只有弄清楚这些资产本身的特点，这个数字比例的设计才是有意义的。

这个道理就像，如果把资产配置的过程比喻成做饭，我们首先得知道盐有多咸，醋有多酸，糖有多甜，才知道各种调料应该怎么搭配味道才合理。

所以，我们就来讲一讲最常用的大类资产，其中包括股票、债券、黄金、大宗商品、房地产，以及它们的主要属性是什么。

1、股票

关于股票在资产配置里的作用，你最需要知道的是什么呢？一句话：

股票是长期收益最高的资产，当然也是波动，或者说最大回撤最高的资产之一。

换句话说，之所以要在我们的组合里放入股票，为的就是获取长期相对较高的收益率，当然这要以承受回撤为代价。

那么股票这个资产品类的长期收益率到底有多高呢？

我们用数字说话。下面的第一张图，来自瑞士信贷银行每年更新的《全球投资回报年鉴》2018版。在图中我们很容易看出，美国股票从1900—2017年的长期收益率是每年9.6%。

那么中国相应的数据是多少呢？我们都知道，中国资本市场的历史比美国短很多，超过一百年的数据是没法获得了，但是过去二十几年的数据还是可以统计的。

如果我们用代表整个A 股市场所有公司的万得全 A 指数，然后从1994年底计算到2019年初，指数从380点左右增长到了3400点左右，算下来的年化收益率是——9.5%，和美股几乎一样。

所以你以后再看到类似“美国股市长牛，中国股市十年不涨”的新闻标题，就知道该不该信了。

其实不只是中国和美国，下面的第二张图，是全世界主要发达国家和发展中国家的长期股票收益率，你会发现它们基本也在8%以上。

所以我们基本可以认为，股市的长期收益率就在8%～10%的区间之内。

除了收益率，我们还要关注最大回撤。股票的最大回撤在什么水平呢？

总体来说，包括中国在内的各国股市在危机时刻的回撤都相当可怕，基本在40%～60%这个区间。所以仅仅投资股票这一类资产是非常危险的。想要更进一步了解细节，可以看看下面的第三张图。

蓝然：美国股市长期名义和实际收益率（实际收益率=名义收益率-通货膨胀率）

蓝色：发达国家股票指数；黄色：发展中国家股票指数

六次危机时刻的回撤程度分别为：一战、大萧条、二战、石油危机、互联网泡沫、次贷危机

2、债券

那么要想对冲股票的风险，我们应该向组合里加入什么资产呢？

一个最明显的答案就是债券（bonds）。

如果说股票在我们的组合里充当提高长期收益的“先锋部队”作用的话，债券就是用来“稳定大后方”的。当然，债券的种类非常多，我们这里主要指的是靠各国政府的长期国债。

在长期国债里，最重要的就是十年期国债，而美国十年期国债收益率被称为是全世界资产价格的定海神针。由美国国家政府信用背书，基本可以等同于市场上你可以找到的风险最小的资产了。

那么美国十年期国债的收益是多少呢？总体来说在2%～4%左右。

国债的波动不大，不过在非常极端的情况下，比如1979年的石油危机，美国十年期国债指数也在两年多里累计回撤了20%。

当然，各个国家都有自己的国债和不同种类的债券。我们可以根据自己的偏好使用。它们的本质大同小异，都是给组合提供比较稳定的收益

3、黄金

除了债券，还有一个很多人觉得能稳定组合的资产品类——黄金。

一提到黄金，大多数人都有这么一个印象，经济不好的时候就要买黄金，甚至有句话叫“乱世买黄金”，其实并不太准确。

下图显示的是过去四十几年里全球爆发主要战争的时候，金价的走势，你会发现战争对黄金价格的影响并不明显。

如果我们从金融危机的角度再看的话，黄金有时候涨得不错，比如恶性通胀时期的美国；而另一些时候反而是跌的——比如2008年金融危机，金价同样跌掉了30%之多，当时出乎了很多人的意料。

所以我们在投资组合里应该怎么理解黄金呢？

答案就是，我们只能按照概率去理解。总体来说，当比较严重的金融危机或者战争危机来临的时候，黄金可以起到一定的避险作用，但这不意味着它在危机时价格一定会涨。

在不同投资大师对黄金的态度也是不同的。所以要不要在组合里加黄金，更多是偏好问题，而不是对与错。

4、大宗商品

和黄金情况有点类似的是另一个资产品类——大宗商品。

所谓的大宗商品，包括了我们最耳熟能详的石油、天然气、铜、铝、小麦、玉米、糖等等非常多的项，基本可以归为能源、金属和农产品三大类。

对于普通投资者来说，想要搞清楚每个品种具体有什么属性基本是不可能了，但好在我们可以简单地投资一揽子大宗商品——也就是所有品种都投一些。

大宗商品总体来说是对抗通胀不错的标的，长期价格也是上涨的。但也有大师不喜欢大宗商品，比如巴菲特。在他看来，任何不能产生现金流的东西都不叫资产，只能叫筹码——因为你总是期待有人以更高的价格把你手上的东西买走。

所以和黄金一样，在组合里是否要放入大宗商品，也是一个偏好问题，没有绝对的对错。

那么黄金和大宗商品的长期回报和回撤如何呢？如果从1973年统计到2017年，黄金总体回报率在6.9%左右，而大宗商品是5%～6%之间，比债券高，比股票低。

这两种资产的波动和回撤比股票和债券都要高一些，黄金的最大回撤曾经超过60%，而大宗商品整体曾下跌超过80%。

所以就像我之前说过的，构建组合的时候保持资产的多元分散一定会平抑波动，但具体要放入哪些资产，并没有唯一的正确答案。

5、房地产

最后，我们要介绍一个大家都很关心的资产品类——房地产。不过这里要介绍的房地产，可能和你想象的有点不同。

我们都知道，过去二十年里中国各地的房子都涨了很多倍，但从全球来看，房子这个品类长期的收益率是多少呢？

在2017年的一篇论文里，几位学者统计了全球主要发达国家房产的长期收益率，包含房子升值和房租收入。经过计算，不排除通胀因素的话，基本在8%～10%之间，这个收益和股票是比较类似的。

而从波动和回撤来说，房产和股票也很相近，房产会稍稍大一些。但总体来说，如果只看数字，有十几个发达国家的房产和股票长期风险收益都比较类似。我们不知道未来中国是不是也是这样的情况，但当我们在进行全球资产配置的时候，这可以是一个参考。

提到投资房子，很多人可能会想到一个障碍：股票可以一股、十股、一百股地买，投资房子可需要大笔的资金啊，如果没有足够的资金，我怎么在组合里配置房子？

这里我要给你介绍一种工具，叫做房地产信托投资基金（REITs）。

简单来说，股票型基金是把大家的钱聚集起来去买股票，而房地产信托投资基金，就是把大家的钱聚集起来去投资房产项目，出多少钱你就可以占有多大的份额。房地产信托投资基金在国外已经是非常成熟的投资品类了，在国内也逐渐开始流行起来。

那么除了降低了投资的门槛，房地产信托投资基金还有什么好处呢？

一个最大的好处就是足够分散。

你想，我们普通投资者哪怕有钱买房，能在一两个城市买两三套已经非常多了，但如果你投资REITs，它会持有各种地方不同种类的物业，这就相当于你在房地产上给自己做了一个多元分散的投资组合。而且我们一般只会买居住型房产，而REITs还会持有像购物中心、写字楼、酒店、厂房仓库等等我们很难投资的物业，可以获得更多元的回报，尤其是租金方面的收入。

说到租金，这又是REITs 的另外一个优点了。由于房产投资的特殊性，很多国家的法律都规定，REITs每年盈利的90%要强制分红给投资者，并且还有税收上的优惠。也就是说，投资REITs还可以期待比较稳定的分红现金流。

REITs还有一个好处就是流动性强。

我们都知道，卖一套房快的话要两三月，慢的话一两年都有可能。但是房地产信托投资基金随时都可以买进卖出，就和买股票、基金一样。同样是流动性强，但REITs的涨跌和股票债券完全不相关，而我们构建投资组合的目的，不就是为了当一个资产大跌的时候，其他资产可能上涨么，所以，把和股票债券不完全相关的 REITs 放入组合里，也是很多聪明的投资人的选择。