桂浩明
有關上市公司大股東通過股票換購ETF的形式減持所持股份的事情，最近在市場上引起熱議，有關方面也作出了比較詳盡的解釋，在相當程度上回應了人們的關切。
股票換購ETF
令人擔憂
所謂的股票換購ETF，是指上市公司大股東以所持有的公司股票，與基金公司換購相應的ETF份額，也就是把股票作為對價，認購ETF產品。因為是非現金交易，所以被稱為換購。基金公司在發行ETF時，也的確有興趣以換購的形式獲得份額，這不但可以減少建倉成本，同時也有利於快速增加產品規模。
對上市公司大股東來說，以換購形式將所持有的某個股票變成代表一攬子股票的ETF，不但方便賣出，而且因為在賣出時交易的是ETF份額，不至於引起市場太多的關注，本質上，通過換購ETF，再在市場上賣出，實際上就是進行著一次悄無聲息的減持。
理論上，只要符合規定，上市公司大股東減持股票的權利應該得到尊重，且不管以什麼形式減持，也都無可厚非。之所以其換購ETF的行為受到市場關注，主要是有人擔心，這種換購的規模是否超出其可以合法減持的數量，以及多於在相關ETF中該股票按權重計算的份額。如果是前者，那麼就是大股東違規超額減持了。而如果是後者，那麼相關ETF就失去了開展一攬子投資的特徵，變成了服務於減持的專用通道。因為缺乏相應的信息，這種擔心在很長一段時間中存在著，並且成為投資者對後市看法更加謹慎的一個原因。
特別是，隨著越來越多的大型上市公司的股東(主要是國有股東)頻繁參與這種換購，也不得不讓人懷疑這裡是否存在變相違規減持的問題。顯然這方面信息的不透明，換購就會變成市場上的一個“黑洞”，這既不符合公平透明的原則，也會極大地動搖投資者對市場的信心。
信息披露須更透明
日前，滬深交易所紛紛就換購問題作出解釋，明確表明，上市公司大股東以股票換購ETF，計入減持額度，受到相關制度的限制。ETF接受換購的數量，不能超過該基金按照權重計算的該股票的理論持有量，同時，大股東通過換購股票所獲得的ETF份額，也有一個相應的鎖定期。
這樣一來，一是控制了換購的數量，實際上也就限制了減持的規模；二是基金公司在構建ETF的股票組合時，不會因為換購導致超額持有某個股票而不得不限期在市場上集中拋售；三是ETF也不會因為客戶在短期內集中賣出ETF份額而被動大量拋出股票。無疑，這對於穩定市場是有積極作用的，這樣做，不但讓投資者感到放心，同時也有利於穩定市場，為指數化投資的發展推波助瀾。
當然，如果在信息披露上再進一步，譬如ETF在完成募集時公佈通過換購所形成份額的詳細資料，上市公司大股東在賣出ETF份額時也予以公告等，雖然這些只是對換購後信息的一種追蹤性提示，但它對於投資者充分了解換購及其後續操作的進程，更全面地掌握相關動態，從而形成穩定的預期，還是很有好處的。畢竟，信息越透明，投資者的擔憂就越少，市場也就更加容易穩定。
近幾年來，監管部門在抓上市公司的信息披露方面做了大量的工作，成效也是積極的。隨著市場的發展，會有新的交易規則出現，同時原有的部分安排也會得到調整，而這些同樣也是需要予以充分揭示的。特別是一些相關的實施細則以及解釋說明等，只要不涉及法定保密範圍的，都應該通過相應的途徑予以公告。有了充分的信息披露，也就能夠在最大程度上消除由於信息不對稱而帶來的市場不穩定因素，從而增強投資者對市場的信任感，堅定投資信心。
(作者單位：申萬宏源證券)
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