■ 文 | 李大霄☞英大證券研究所所長
10月份經濟數據發佈，宏觀經濟增速放緩的壓力猶在。一般來看，宏觀負面信息必然對A股行情發展造成影響，近一週的滬深股市表現的確較為疲弱。
然而，縱觀全年GDP增速，由一季度的6.4%放緩至三季度的6.2%，同期A股行情卻是上證指數上漲16%，深成指上漲34%。
這並不代表股市不反映經濟整體的變化，而作為金融市場的一部分，股市的價格機制被理順，股價更多反映企業基本面變化，減少了對概念題材追逐和預期的成分，市場低估藍籌股得到估值修復，進而推動大盤重心上移。
我們認為隨著國內金融市場的不斷開放和金融監管及市場發展機制不斷完善，A股市場投資者對風險和收益評價更趨理性，金融市場的資源配置效率有望進一步改善，優質且回報豐厚的企業將獲得更好市場評價，而高估且績差的股票仍將面臨大小非股東持續的拋壓。
宏觀經濟下行
壓力並未引發貨幣放水
10月經濟數據披露，其中工業增加值回落至4.7%，鋼鐵、有色、發電產量增速均在回落，水泥出現負增長，汽車生產繼續改善，電氣、電子類產品增速維持高增長；固定資產投資累計同比增速回落至5.2%。
其中，房地產開發投資增速為10.3%；社零總額名義和限額以上同比增速分別為7.2%和1.2%，增速降至年內低點，其中存在一定雙十一消費後移效應。10月新增人民幣貸款6613億元，新增社融規模6189億元，顯著低於市場預期。
10月居民短期貸款同比下降1284億元，居民短貸規模減少與近期互聯網貸款監管收緊政策有關。企業貸款的表現則好於居民貸款，10月新增企業中長期貸款2216億元，同比增加787億元，連續三個月維持正增長。
10月M1同比與M2同比增速分別為3.3%和8.4%，貨幣放水的現象並未出現。
在經濟增速出現下行壓力的情況下，地產調控並沒有改變，貨幣政策也未有極度寬鬆，宏觀需求政策面對經濟下行壓力的容忍度提升，而減費降稅、改善營商環境，推動供給側改革等供給端政策仍在不斷髮力。
在貨幣適度寬鬆背景下，A股出現資金推動型全面行情的概率降低，有利於資本市場資源配置效率的改善。
中國城鎮化發展空間巨大
即便是國內經濟出現下行壓力，但是前三季度國內GDP仍然保持6.2%的增長，在全球主要經濟體中名列前茅。
從需求來看，中國的城市化水平仍低於主要發達國家，大型城市群的建設仍有較大空間，人們追求幸福生活的慾望不減；從供給來看，國內積累了雄厚的物質技術基礎，基礎設施日益完善，產業體系逐漸完備，高素質人才不斷增加，供給側結構性改革也在不斷推進。
因此，中國經濟在世界經濟當中保持較好增長的預期依然樂觀。目前，全球500強企業中國內企業數量已經佔第一位，在A股市場上的低估值績優藍籌股整體業績向好，估值水平持續推高。
可以預期的是，這些行業龍頭企業將推動中國經濟由快速發展向又好又快發展前進，而與之相對應的股價表現將推動中國股市發生巨大變化。
股市或受益大類資產配置調整
當前，國內居民總資產規模或在500萬億元左右，而其中房產佔比高達70%，存款佔比15%，股票和證券投資基金佔比不到4%，其他則是保險、理財等其他金融資產。
隨著全民炒房時代的結束，居民財富增配金融資產將是大趨勢。顯然，這一趨勢中股票、基金等資產配置的提升是可以期待的。此外，近年來債券市場風險事件頻發，2018年和2019年違約債券數量分別為125只和148只，涉及金額1209.61億元和1136.47億元。
債市風險因素抬頭必然增加再投資風險，進而優質資產成為投資者追逐對象，高等級債券收益率走低。預計債券市場變化或將引發投資者股債比例的調整，一些類債型的高股息藍籌品種或成為低風險偏好投資者備選投資標的。
當然，A股市場風險也不容忽視，尤其是高估值且績差品種面臨較大的大小非減持壓力以及殼資源價值縮水的風險，其股價持續下跌的壓力依然存在。
因此，投資者應該較多選擇低風險且高回報的品種，謹慎參與高風險且無回報的品種，擊鼓傳花的投機空間正在被進一步壓縮。
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