從基本面上看，儘管近期央行強化逆週期調節，但是我們認為種種舉措旨在確定當前穩增長目標的優先地位，穩健的貨幣政策取向並未改變。當前多數機構已經進入年末考核結賬期，在MSCI擴容結束後，仍需警惕指數回調的風險。
在經過上週的下跌之後，本週A股市場迎來反彈。從技術層面上來看，上證綜指週一盤中跌破10月以來低點2891點後迅速反彈，重回2900點之上。僅僅時隔一個週末，市場情緒卻發生了比較大的變化，究其背後原因，除MSCI擴容外，貨幣政策預期的邊際變化也是重要推手。
央行繼續強化逆週期調節
回顧上週，期指市場持續下跌的原因在於流動性收緊的預期。宏觀流動性方面，在10月CPI數據超預期影響下，市場對貨幣政策的預期比較悲觀。微觀流動性方面，在近期IPO供給增加、超大市值公司上市、三季報後解禁減持壓力增加的背景下，再融資和非公開發行股票制度的放寬，使得投資者擔憂股票供給增加給本就緊張的流動性再次帶來衝擊。受此影響，上證綜指失守60日均線，跌至10月以來箱體下沿。在標的指數紛紛走弱的影響下，期指三品種也接連走弱，相較而言，IH1912跌幅較小，而IF1912和IC1912跌幅較大。
上週末開始，情況發生了變化。上週五，央行在沒有中期借貸便利（MLF）到期的情況下，進行MLF操作2000億元，超出市場預期。緊接著，在上週六發布的第三季度貨幣政策執行報告中，央行刪除了“把好貨幣供給總閘門”的表述。本週一盤中，央行下調7天期逆回購操作利率至2.50%，此前為2.55%，再次超出市場預期。本週二盤中，財政部公佈1個月期國庫現金定存中標利率為3.18%，此前為3.20%。同日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，強調繼續強化逆週期調節，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導，發揮好LPR對貸款利率的引導作用。本週三盤前，LPR中標利率公佈，1年期和5年期同時調降5BP。
央行強化逆週期調節，一定程度上緩解了前期市場對貨幣政策悲觀的預期。具體而言，MLF利率下調旨在調降長端利率，逆回購利率下調旨在降低短端利率。在MLF利率降低的基礎上下調LPR利率，旨在切實降低實體經濟融資成本，同時在當前穩增長前提下，也有利於房地產市場保持平穩發展。正是由於上述種種舉措，推動本週市場大幅上揚。期指方面，IC1912漲幅超過IF1912和IH1912。
MSCI擴容結束後仍需警惕回調風險
就本週而言，最為明確的一個利好就是11月26日（下週二）MSCI的擴容所帶來的增量資金。根據測算，本次帶來的被動增量資金規模將為歷次最高，預計為493億元人民幣。其中，大盤股和中盤股被動增量資金分別為281億元和212億元人民幣。在中盤股擴容影響下，10月以來深股通周度成交淨買入額始終大於滬股通。考慮到MSCI擴容所帶來的增量效應，預計下週二之前指數層面風險不大。
從技術面上來看，當前市場“高位股不跌，低位股一直跌”的劇烈反差並未得到緩解，加上絕大多數機構已經進入年末考核結賬期，歷史經驗顯示，任何一個年份的11月（即使是牛市），都沒有出現連續大幅上漲。因此，我們認為，在這個特殊的時點上，市場重複8月至9月行情的概率比較小，11月剩餘時間大概率繼續維持振盪態勢。
操作上，建議投資者以區間思路對待，不宜過分追漲。如果後期基本面有突發的超預期的消息出現，將改善風險偏好，屆時可進行攻守轉換，對期指進行逢低布多。
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