本文首发今日头条，第111篇《价值事务所》深度文章。
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中国四宝，同仁堂、片仔癀、东阿阿胶、云南白药，其中《价值事务所》已经分析了仨，今天我们一起来看看最后一个同仁堂，巧的是，2019年正是同仁堂350大寿的年份！
在四大宝中，云南白药和片仔癀配方属于国家绝密级，保护时限是永久；同仁堂也有一个扛把子的产品，那就是——安宫牛黄丸，这个药品属于国家保密级，保护期是长期；阿胶爸爸呢，好像什么都没有，但她有着贵州茅台一样的地位，只有东阿生产出来的阿胶才是最好的，就好比茅台离了贵州，就是产不出来一样。
因此，四大宝都拥有很是稳固的护城河。
但是很磨人的是，云南白药、片仔癀是大牛股一路上扬不说，就连阿胶爸爸爆出惊天巨雷后由于三季报回暖也开启了上涨模式，四大巨头中，好像只有同仁堂孤零零，自2018年6月其一路阴跌至今，让坚守他的投资者都开始怀疑，自己的选择是否有错？
公司介绍
有一部家喻户晓的电视剧《大宅门》讲述的就是以同仁堂为背景的故事，其中，陈宝国饰演剧中百年老字号药铺当家人白景琦。剧中有一段故事是这样的：白景琦的儿子发现一款药供不应求，想要谋得暴利开始偷工减料，白景琦知道后，想的不是怎么瞒下这件事，而是召集行业内的所有同行出席，当众烧毁价值7万两白银的不合格药。
剧中的白景琦说出“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的名言，这句话，同时也是百年同仁堂的古训。
正是由于同仁堂一直恪守古训，树立“修合无人见，存心有天知”的自律意识，才使其一路辉煌至今。
但近期的同仁堂频频爆出黑料，3年间23次产品被列入黑名单，近期最著名的无异于过期蜂蜜事件，使同仁堂陷入漩涡。这件事发生后，同仁堂被重罚，也引起高层震动，董事长被换就很能说明问题，也在2018年的年报中，着重强调了要将今年定位为“
质量提升年”
同仁堂集团属于100%国资委控股，但整个同仁堂集团旗下公司众多。
目前已形成六个二级集团（含三个上市公司），包括：股份集团（A股上市）、科技发展集团（H股上市）、国药集团（H股上市）、健康药业集团、商业投资集团、药材参茸投资集团；
三个院，包括：研究院、中医医院、教育学院；五个直属子公司，包括：制药公司、投资公司、生物制品公司、文化传媒、中药配方颗粒投资的主体架构。
我们主要说的是股份集团，也就是A股上市的同仁堂，下表为2018年公司的营收组成，不难看出，同仁堂是集生产、研发、流通、零售一条龙服务的上市公司。
财务分析
公司上市22年，分红融资比：417.19%，优秀！尤其是19年中报还10派5块，简直大方！
公司资产负债率一直在30%左右，为《价值事务所》最喜欢的负债率，账上趴着68.6亿现金，负债中较多的为28.5亿的应付，基本杠杆加在上游头上，优秀。有些同学可能会问，这么有钱的公司为什么常年有3亿左右的短期借款和1亿左右的长期借款？是不是大存大贷？
我们认为是公司为了和银行搞好关系，常年借着一笔小额的低息借款，同样的事在格力电器身上也出现过，证据就在于公司的财务费用常年是负的，利息收入远远大于利息支出，不存在利息包袱。
公司的营收、净利虽然不是什么告诉增长，但好在十分稳定，且公司的经营性现金流一直大于净利，说明收到的都是真金白银，这点也能从公司大方的分红中看出。
公司的毛利，也是四大宝中最高的（先排除东阿阿胶，因为阿胶爸爸的毛利显然近期不具备可持续性，因此我们看其余三家）。
但公司的净利确实三家中最低的，46.75%的毛利，对应净利只有12.83%，晕死。主要是他的销售费用、管理费用太高，高得不像话。这里我们要夸夸片仔癀，三费一直是下降的，说明企业经营非常好。
尤其是管理费用，别的片仔癀、云南白药都在下降，就你还在升高，结合近期频频爆出的食品安全事件，看来公司实在太大了，管理效率低下。
总结
公司属于百年品牌老字号，增长比较稳定，但存在管理不善等大企业病，好的企业应该是随着规模提升越发压缩三费，但这从公司身上一点没看出来，也难怪公司老曝出食品安全问题，公司需要从管理方面好好反思。
如果公司能够改善经营质量，公司的净利改善空间是较大的，销售费用、管理费用但凡下降几个点，公司的利润都能多出好多。
公司目前分红良好，现金流充沛，当一个养老企业搏经营改善还是可以的。目前公司市值300多亿，属于四大宝中（除阿胶）最低，市盈率也处于历史低位。
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