長江商報消息 ●長江商報記者 陳妮希
和虎牙業績迅猛增長背道相馳的是，其股價卻一直徘徊不前。虎牙為何難得投資者“芳心”？
從近日虎牙發佈財報數據來看，2019年第三季度虎牙來自直播的收入為21.56億元（3.02億美元），相比2018年同期的12.17億元增長77.2%。直播收入基本來自用戶打賞，這也意味著，打賞收入佔營收比重為95.19%。看似不錯的成績背後，實際上暗藏隱憂，一個直播平臺上培養頂級主播屈指可數，且流動性高，相應的活躍用戶及粉絲也會出現粘粘性不強等問題。
面對鬥魚以及短視頻崛起，後直播時代的虎牙增長似乎還是不夠。如何維持新的增長動力？上週，本報記者向虎牙方面發去採訪大綱，截至發稿前，暫未受到相關回復。
業務單一直播收入佔比近9成
在虎牙直播裡，最受關注的就是遊戲直播，也是虎牙直播平臺收入主要來源。
在上市之前，虎牙直播一直處在燒錢狀態，直至2018年上市前夕扭虧為盈。不過，此前儘管在虧損狀態，虎牙還是資本的“寵兒”，長江商報記者查閱企查查資料顯示，截至目前虎牙直播已經歷6輪融資，除去pre-A輪和上市後的一次戰略投資未公佈具體數據，累計目前融資金額超7億美元。
在上市之後，虎牙基本處於自負盈虧的狀態。其實交出來的業績單還是好看的，但是股價卻連續下跌。2019年第三季度虎牙來自直播的收入為人民幣21.56億元（3.02億美元），相比2018年同期的12.17億元增長77.2%。歸屬於普通股東淨利潤為1.23億元，同比增長117.08%。
自從去年6月達到每股50.82美元的股價峰值後，虎牙的股價便一路走低。當前，虎牙總市值約48億元，相對於剛上市時市值近80億美元，出現大幅縮水。
回顧過去的七個季度連續盈利，直播收入貢獻佔總收入的90%以上。一定程度上也體現出虎牙營收結構單一，導致平臺過度依賴直播業務，加上國內直播業務高度依賴主播而非內容，導致這個核心業務的抗風險能力並不強。
而且，虎牙賴以生存的遊戲直播雖然粉絲基數大，但打賞意願也遠低於秀場直播，且還需要付版權費等相關運營費用，整理毛利率算下來，並不佔優勢。
從第三季度業務營收情況來看，除了直播收入，廣告收入增勢也很突出。2019年第三季度，虎牙廣告和其他業務收入為1.09億元（1520萬美元），單季度首次突破1億元，同比增長81.3%。不過，放在三季度營收21.56億元來看，廣告等業務佔虎牙營收比例不足5%。
付費用戶增速出現下滑
從虎牙盈利構成來看，根本上還是做用戶的生意，通過付費用戶增長帶來收入增長。2019年第三季度，虎牙平均MAU（月活用戶數）和移動端平均MAU（移動端月活用戶數）分別為1.461億和6380萬，同比增幅分別達47.6%和29.1%，繼續強勁增長。
不過，通過比照財報，另一個顯而易見的問題是，虎牙的付費用戶增速已然也在降低。長江商報記者梳理虎牙2018年到2019年第三季度之間的用戶變化，虎牙付費用戶在2018年第四季度增速達到高峰值近70％以後，開始急速回落至2019年第三季度30%左右，幾近乎腰斬。
為了吸引用戶，2019年第三季度，虎牙直播了超過110場電競賽事，包括英雄聯盟職業聯賽（LPL）、英雄聯盟韓國職業聯賽（LCK）等，觀看人次接近5.6億，在去年同期5.1億的高基數上繼續保持了增長。
值得一提的是，虎牙在10月與英雄聯盟開發商Riot Games（拳頭遊戲）簽署了戰略合作協議，拿下2020至2022三年LCK賽事獨家中文轉播權，以及三年中文流LCK獨家外部渠道合作。
就在前段時間，虎牙CEO董榮傑公佈了“虎牙開放平臺”這一全新的生態，透露出了虎牙試圖從應用場景上重新定義直播的野心。
除了小程序之外，虎牙還宣佈要重點投入當前較為火熱的虛擬主播領域，推出了虛實結合開放平臺-HERO。
虎牙的謀變是真風口還是炒概念，未來還需市場檢驗。
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