今早9点30分，阿里巴巴在港交所上市，当日涨幅近7%，市值达到4万多亿港元，超过了3.2亿港元市值的腾讯。
这不是阿里巴巴第一次登陆港交所。阿里和港交所的恩怨由来已久，实际上，阿里在港交所上演过上市、退市，二次申请上市被拒的故事...
它们的争斗早已脱离了IPO本身，而折射出了整个新经济与旧体制的对抗，浓缩了一个时代。
阿里首次上市，马云梦碎香港
从资本的角度看，阿里的发展有几个关键的时间节点。
2000年，在和“马老师”聊了15分钟后，孙正义给阿里巴巴注资2000万美金，4年后又为淘宝注资6000万美金。
2005年，雅虎10亿美元投资阿里，2007年11月6日，阿里B2B业务在港交所上市，算是完成资本上的成功。
上市首日，阿里股价就大涨192%，筹集了将近17亿美元的资金，成为谷歌之后的全球最大网股IPO，一时风光无二。
不了到了2008年，美国次贷危机爆发，金融海啸波及到了大洋彼岸，阿里也深陷其中，在一年的时间里从40港元跌到了3.6港元。
马云曾不止在一个场合说出了自己的愿景：“打造一个价值百亿美元市值的伟大公司”，可直到2012年，阿里的市值只有460亿港元，心灰意冷的马云决定进行私有化退市。
马云彼时是这样对外解释退市的原因的：
“将阿里巴巴私有化，可让我们免于承受拥有上市公司所需面临的压力，能够制定对客户最有利的长远规划。私有化要约也可为我们的股东提供一次具吸引力的套现机会，而不必无限期等候公司完成转型。”
马云口中的转型从2011年开始，阿里从B2B以从吸引卖家为主（制造商、批发商、贸易公司），变成了以买家为核心（淘宝网、天猫、支付宝），来提升产品体验和用户粘度。
促使马云下定决心的另一个原因是港交所的强硬。
马云在软银最早的投资中让出了39%的股权，后来在美国加州的一个高尔夫球场上，用40%股份换来了杨致远的10亿美元。
但巨额资本的持续注入，让马云手上的股份不断稀释，到了2013年，整个阿里创始人团队的股权总和约23%，小于雅虎的24%和软银的36%，马云的个人占股仅为7%。
虽然最大股东软银只管分红不管运营，但阿里与雅虎的交恶，让高层对于控制权旁落的隐忧日渐担心。
于是马云提出了“合伙人制度”和“双重股权结构”，前一个制度确保了阿里创始人团队能控制董事会席位。后一个制度可以让创始人团队用24%的股权获得公司的绝对控制权。
马云的提议遭到了港交所的反对，在港交所的体制下，阿里不能实现股权结构的变动。
无奈之下，阿里以每股13.5港元的价格（平均溢价55%），从小股东手里回购阿里巴巴的13.28亿股股份。最后阿里在香港上市4年多的时间里，进账131亿港元，最后以180亿港元的代价退出。
王者归来的阿里，再遭港交所拒绝
转型后的阿里迅速走出退市的阴霾，同时马云开始着手打造自己的“大阿里帝国”，战略性投资了虾米、美团、新浪微博、高德、穷游、优酷、UC浏览器、华数传媒等公司，并创建了菜鸟网络联盟。
这让阿里脱离了电商的范畴，把触角深入到生活服务、金融、社交、文娱等等领域，构建起自己的生态。私有化的阿里让这些并购得以快速执行，不需要复杂的流程和董事会审批手续。
这这种背景下，阿里的估值一路走高，成为真正的“无冕之王”。在万事俱备后，就只剩下了交易所的选择。
香港仍然是第一考虑对象，阿里在这里趟过一滩水，熟知这里的玩法和规则，香港的投资者也熟悉阿里，市场能更好地理解阿里的战略和生态，有利于公司提高估值，完成和雅虎的对赌协议（如果阿里能在2015年底前再次上市，能回购雅虎所持股份的一半）。
阿里把香港放在首选，港交所也明白，士别三日当刮目相待，面前的阿里估值千亿美元，是相当肥的一口肉。
2013年BAT对比
双方都想达成合作，也进行了长达1年的谈判，但香港始终无法认同“同股不同权”的制度，底线就是底线，港交所最终没有破例，2013年10月，马云表示不再寻求在香港上市。
拒绝阿里也传递了一个明确无误的信息，香港不接受“同股不同权”的科技公司。
“三顾茅庐”，港交所迎来新时代
2014 年，被拒绝的阿里以集团的形式，启动了美国上市的进程。
纽交所早就有同股不同权的先例，阿里一路顺风顺水地走完了流程，9月正式挂牌上市，融资额高达250亿美元，成为美股历史上第三大IPO。在上市首日，阿里的市值就达到了2314亿美元，超过了亚马逊、Facebook，仅次于谷歌。
阿里之后，越来越多的中国互联网企业，也因为同股不同权的结构，无法登陆港交所，而最终选择了美股。116家在美国上市的中国公司中，虽然只有28%采用了同股不同权的架构，但其市值占据116家公司的84%，也相当于港股总市值的15%。
纳斯卡达成了科技互联网公司的摇篮，以这些公司为代表的新经济占到了60%的比例，也带动了美股过去10年的持续稳定增长，而在港交所，新经济的比例仅为3%。
2015-2017年，港交所的营收和利润都在原地踏步，净利润分别为66亿元、51亿元、61亿元。
每一次阿里市值的增加，每一次独角兽的流失，都在打着香港当局的脸。
香港唯一拥有的新枝就只有腾讯，在17年底，腾讯一家的市值占到了整个港交所的12%，剩下的建设银行、中国移动、汇丰和友邦，实在支撑不起香港投资者对新经济的期许。
在各方压力下，2018年，港交所放弃了当年咬牙坚持的“底线”，重新修订了《上市规则》，允许拥有不同投票权架构的公司在港交所上市，成为港交所25年来最大的变革。
而后，小米、美团等内地新一批互联网巨头纷纷入驻香港，这次轮到了阿里。二次上市后，阿里巴巴股权结构也有了新的变化，软银持股25.2%，董事、高管群体持股8.8%（马云6%，蔡崇信1.9%），原大股东Altaba（原雅虎）降到5%之下。
当年双方打的不可开交的“同股不同权”，如今不足以挑起任何争端。阿里新掌门人张勇在典礼上说，“今年是阿里巴巴20周年，在这20周年生日之际，我们迎来了一个重要的里程碑，就是回家，回香港上市。”
每次来到香港，阿里都会有新的变化，如今，除了电商的业务外，还有云计算、数字媒体、娱乐等三大业务，阿里也刚刚拿出33亿美元投资菜鸟网络，成立了达摩院，加深布局底层技术。
错失阿里的港交所在改革后重换生机，而二次上市后，阿里也能稳固自身的版图，用更大的资本去应对拼多多等挑战者。双方最终的握手迟到了很多，但总不算太晚。
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