陳露
毓顏投資期權產品經理，會計學本科、金融數學碩士畢業。諳熟期貨行業，對市場有深刻的理解，主要負責期權產品的設計及研究。
精彩觀點：
期權是一個好的收益工具，可以將期貨線性的收益特徵透過風險控管轉化為非線性收益績效呈現。
期權非線性、高槓杆的特性，以及可只做波動率交易而不只是單純考慮標的的漲跌，針對單一商品的策略可以更多樣化並穩定貢獻收益。
期權的複雜性在於多維度的交易和定價，但本質是一種金融工具，更適合專業投資者和機構投資者。
從iv歷史分佈特點來看，國內的iv相對臺灣的選擇權波動率有相對較高的特點。
期權交易最重要的點是風險控制，如果能做到嚴格風控，波動率策略在每個市場都是可以獲利的，包括成熟市場。
非專業投資者會不斷壓縮，專業的機構投資者會擴大對市場的影響，並讓市場定價日趨合理。
期權市場目前是藍海市場，因此公司推期權會多一些，但並不代表期權的比重就會比CTA大。
毓顏目前運行的期權策略以波動率策略為主，包括低風險套利和統計套利。
期權既是一種風險對沖工具也是一種投資工具。
持有現貨，買入看跌期權進行套保，或者賣出看漲期權進行備兌，期權在這裡只是避險工具。
買方最大的風險在於市場無波動，要承受期權合約時間價值的衰減；賣方最大的風險在於當行情向不利的方向發展時，風控不及時。
盤中針對各項greeks實時控管風險，建倉前針對產品風險值訂定最大容忍風險，依照交易計劃及訊號建倉，交易中對浮動盈虧、持倉風險、個別合約風險進行動態管理，即時風控。
收盤前對次日交易進行標的及波動率的壓力測試，調整持倉。
（單日192倍行情）這是確定性和不確定性的結合。
以做資產管理來說，我們不會抱有投機的思想，會穩紮穩打尋找波動率的投資機會。
（面對極端行情）首先我們實時盯盤及風控的特性不會使得我們陷入被動不止損或者來不及止損的狀態，其次我們針對方向和波動率的極端風險會在事前做上限的限制。
國內的商品期權，其交易者以產業企業的套保為主，期權合約由於標的原因，定價較高，對於一般的散戶來說不是很好的投機工具，這就讓整個商品期權市場的波動性和流動性低於50ETF期權市場。
股指期權的量應該會比目前50ETF跟滬深300ETF的量要大的多。
股指期權，滬深300ETF期權跟50ETF期權，三個價差的組合應該會有很多策略可以做。
（毓顏投資的期權策略）考慮合約流動性、以及策略特性，近月合約做的較多，遠月合約用來對沖為主；平值、淺虛值合約做的較多，實值做的較少。
擇時更多的是依靠統計結果結合投資經理的實際經驗來進行。
賣方可以賺取時間價值，但是風險控制不好也會虧損方向和波動率部分的錢，買方可以偶爾賭大Gamma帶來的收益，但是這種機會不是時時都有，因此把握不好時機只會慢慢消耗資金成本。
我們不去賭方向，主要收益來源為Vega和Theta。
目前最大的難點在於接口問題，期權始終沒辦法程序化，這點對於投資經理來說會有管理半徑的限制。
七禾網1、陳總您好，感謝您與七禾網進行深度對話，目前毓顏投資主推兩條產品線，一條是通過優異表現給公司打出品牌分的CTA多策略，一條是目前市場上較為冷門的期權策略，請問為什麼會主推期權策略？
陳露：（1）機會角度：期權是一個好的收益工具，可以將期貨線性的收益特徵透過風險控管轉化為非線性收益績效呈現。其次，我們認為目前國內50ETF流動性很高，且接下來會有新的金融期權品種，這部分市場的波動率和資金容量會比其他市場好。
（2）團隊角度：投資經理深諳期權，在臺灣市場常年低隱波的情況下均可做出相對不錯的絕對收益。
七禾網2、就您看來，期權的魅力在哪？相較於期貨、股票，它有哪些優勢、劣勢？
陳露：魅力：期權非線性、高槓杆的特性，以及可只做波動率交易而不只是單純考慮標的的漲跌，針對單一商品的策略可以更多樣化並穩定貢獻收益。
優勢：更多的交易方法，方向上多空都可做，比期貨方法更多；比如可控制方向性交易最大風險，但同時可獲取大波動收益，波動率交易，以及跨期交易等。波動率交易又分波動率方向和波動率套利等。
劣勢：風險收益並存，風險控管需比期貨更謹慎。
七禾網3、大部分業內人士認為期權比較適合專業投資者，您怎麼看？您覺得期權比較適合哪種類型的投資者？
陳露：期權的複雜性在於多維度的交易和定價，但本質是一種金融工具，深諳期權本質需要紮實的理論基礎，但實際交易經驗也必不可少，這兩方面來看對專業度要求較高，如果能程序化下單，加入編程維度和速度競賽，則更專業。從資金量來看，買賣方都要佔用資金，對於做波動率交易的投資人來說資金要求更高。以上這些角度綜合來看
更適合專業投資者和機構投資者。七禾網4、我們知道臺灣的期權市場較為成熟，毓顏團隊也有豐富的交易經驗，而國內期權才剛起步，與成熟期權市場相比，有哪些差異？
陳露：（1）不成熟市場的特點就是定價的不合理性，期權反應波動率定價，從iv歷史分佈特點來看，國內的iv相對臺灣的選擇權波動率有相對較高的特點。同時國內的A股市場有自身的變化特徵，對定價的波動也造成影響。
（2）期權交易最重要的點是風險控制，如果能做到嚴格風控，波動率策略在每個市場都是可以獲利的，包括成熟市場。
七禾網5、就您的交易經驗來看，國內的期權市場目前處於什麼階段？它的發展空間及發展方向如何？
陳露：國內期權市場尚處於起步階段，目前商品期權種類較豐富，金融期權較少，但從交易量和持倉量來看金融期權更活躍一些，有大量的投機用戶。
隨著國內交易品種的完善和市場的日趨成熟，發展空間還是很大的。非專業投資者會不斷壓縮，專業的機構投資者會擴大對市場的影響，並讓市場定價日趨合理。
七禾網6、面對國內期權市場，毓顏團隊是否是針對性的設計相應的策略？
陳露：根據國內期權市場的特性，此前一直是高波動率的時期較多，但2019年下半年後，隨著市場情緒回落以及定價機制的變化，波動率已經處在很低的水平。低波動讓依據價差的套利策略的賣方機會減少，但同時這也是對買方策略的佈局的合適背景。
此外期權策略本就比較多元，毓顏投資的期權策略是在做投資組合，針對不同的行情會做出不同的對策以及策略應對。
七禾網7、期權策略目前在毓顏投資體系中的表現如何？
陳露：從2019年4月23日以資產管理形式交易期權至今，獲取了7%的收益，年化15%左右，最大回撤1.58%。市場上同向對比，我們的期權產品處於相對穩健的定位。
七禾網8、在毓顏的產品配置中，期權策略會佔據多大的比重？
陳露：毓顏投資目前有兩條產品線，CTA多策略和期權策略，期權市場目前是藍海市場，因此公司推期權會多一些，但並不代表期權的比重就會比CTA大。期權基於自身的限制（接口）會有容量上的問題，所以目前配置上會以CTA為主，期權增強收益為輔。
七禾網9、目前毓顏投資運行的期權策略主要分哪幾類？
陳露：波動率策略為主，包括低風險套利和統計套利。
七禾網10、期權通常被認為是“做保險”，是否就真的意味著它的交易風險較小？您覺得期權交易面對的最大風險來源於哪些方面？
陳露：期權被認為是保險，是指作為期權合約的買方，持有期權合約到期擁有行權的權利，等同於一紙保險合約的功能。購買期權是投資期權的方法之一，但其仍然存在到期作廢的可能，輸掉全部的權利金。期權既是一種風險對沖工具也是一種投資工具。
期權作為保險的工具，持有現貨，買入看跌期權進行套保，或者賣出看漲期權進行備兌，期權在這裡只是避險工具。
此外，期權投資應用上，有方向性策略和波動率策略，而我們做期權是以產品的形式做波動率策略，首先你要確定你的風險來源和收益來源，完整評估風險，留下對我們有好處的風險，對沖掉可能給我們帶來虧損的風險，然後對風險分類管理。期權可以在不同維度對風險拆分管理，對波動率策略而言，方向性風險會被對沖掉，買方最大的風險在於市場無波動，要承受期權合約時間價值的衰減；賣方最大的風險在於當行情向不利的方向發展時，風控不及時。
七禾網11、毓顏投資期權策略的風控手段有哪些？
陳露：盤中針對各項greeks實時控管風險，建倉前針對產品風險值訂定最大容忍風險，依照交易計劃及訊號建倉，交易中對浮動盈虧、持倉風險、個別合約風險進行動態管理，即時風控。
同時，收盤前對次日交易進行標的及波動率的壓力測試，調整持倉。
七禾網12、今年2月50ETF期權出現了單日192倍的行情，引爆了市場的眼球，您覺得出現這樣的行情在期權市場屬於個例還是常態會出現暴利機會？
陳露：這是確定性和不確定性的結合。確定性是指，此類事件常發生在當月合約到期前1-2日，發生的合約是平值附近的合約。不確定性是指，受到單邊行情的掌控，需要單邊行情助力。
這當然不會是常態，但也不屬於百年一遇。此類策略的勝率在回測上很低，雖然有暴利空間，但買方面臨的風險是本金100%損失。
以做資產管理來說，我們不會抱有投機的思想，會穩紮穩打尋找波動率的投資機會。七禾網13、毓顏投資的期權策略面對這樣的極端行情有什麼應對措施？
陳露：192倍行情說到底是期權的高槓杆特性帶來的，對我們來說，首先我們實時盯盤及風控的特性不會使得我們陷入被動不止損或者來不及止損的狀態，其次我們針對方向和波動率的極端風險會在事前做上限的限制。
七禾網14、國內除了50ETF期權以外，近兩年也陸續上市了一些商品期權，毓顏投資是否有參與？
陳露：商品期權目前沒有在做。首先我們將期權作為投資工具而不是套保工具，在對合約的選擇上就有一定的要求。國內的商品期權，其交易者以產業企業的套保為主，期權合約由於標的原因，定價較高，對於一般的散戶來說不是很好的投機工具，這就讓整個商品期權市場的波動性和流動性低於50ETF期權市場。
七禾網15、滬深300股指期貨期權近日發佈了徵求意見稿，對這一產品，您有什麼期待？是否已經做好了準備？
陳露：未來有沒有期權紅利？初期一定比較亂是會的，但市場也等很久了，窗口期長短還要再觀察！
股指期權是現金結算，滬深300ETF是實物交割。整體來講，從其他市場看起來，現金交割的量應該會比實物交割的量要大很多，換言之股指期權的量應該會比目前50ETF跟滬深300ETF的量要大的多。
再者兩個的ETF波動度也會不一樣，50ETF期權主要權值股重很多，所以沒波動時就沒波動，像現在這個樣子。但是波動動起來速度又很快。滬深300ETF我們認為它的波動度會比50ETF較高一點。所以從這幾方面來看，市場慢慢會把資金轉到股指期權那個部分去。
就比較長遠的策略庫發展，股指期權，滬深300ETF期權跟50ETF期權，三個價差的組合應該會有很多策略可以做。 就像當初一開始只有滬深300股指期貨，然後陸續上了上證50跟中證500股指期貨就會有很多相關性的策略組合出來。而期權的部分又有波動率的交易，所以期權的策略擴充程度會更高。
七禾網16、毓顏投資期權策略中合約的選擇是如何來做的？有哪些標準？
陳露：考慮合約流動性、以及策略特性，近月合約做的較多，遠月合約用來對沖為主；平值、淺虛值合約做的較多，實值做的較少。
七禾網17、期權主要講究擇時，在進場與出場上的時機把握上，您是怎麼操作的？
陳露：擇時更多的是依靠統計結果結合投資經理的實際經驗來進行的，會根據統計模型進行數據處理，判斷是否是適合的進場點，再結合投資經理的看法來決定是否進場。
七禾網18、隱含波動率是影響期權價格非常重要的因素，毓顏投資的期權策略如何來應用波動率？設計了哪些針對性的策略？
陳露：通過對隱含波動率進行價差建模，分為波動率方向策略，波動率對沖交易策略（套利）。
七禾網19、交易波動率策略的機會在哪裡？
陳露：隨著市場的波動，期權合約的隱含波動率會發生結構上的變化，包括隱含波動率和歷史波動率的偏離，以及不同合約間的隱含波動率之間的偏離，會出現波動率套利機會。
七禾網20、有人說時間是賣方的朋友，有人認為期權買方是小資金實現逆襲的利器，對這樣的觀點您怎麼看？
陳露：賣方可以賺取時間價值，但是風險控制不好也會虧損方向和波動率部分的錢，買方可以偶爾賭大Gamma帶來的收益，但是這種機會不是時時都有，因此把握不好時機只會慢慢消耗資金成本。我們不會去單純的只做買方或者賣方，會根據當前市場行情以及未來預期做出綜合判斷，而且
我們不去賭方向，主要收益來源為Vega和Theta。七禾網21、毓顏團隊一直以量化交易見長，您認為期權做量化，做大的難點在哪裡？
陳露：目前最大的難點在於接口問題，期權始終沒辦法程序化，這點對於投資經理來說會有管理半徑的限制。
七禾網22、目前現貨企業也開始應用期權做風險管理，您覺得是否成熟？毓顏投資是否有參與一些現貨企業的期權風險管理？
陳露：目前未參與現貨企業的期權風險管理，以風險管理的流動性考量還是以場內期權為主要交易標的。
閱讀更多 七禾網 的文章
