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清潭君
虽然上证有涨有跌，昨日又失守2900，但无线耳机依然领跑，这两天周期、芯片、鸡、钛白粉轮番上阵，但是能站稳涨幅榜的还是无线耳机。
今天的专题是一只假概念股——联创电子，跟无线耳机关系不大，但是手机摄像头业务却赚的盆满钵满。
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产业升级，无惧手机周期
联创电子表面上看收入主要来源是触摸屏加工业务，但毛利结构上光学镜头（也就是摄像头）占比也很高，且增长很快，18年年报、19年中报的数据来看，几乎与触摸屏加工业务持平。
（图：2019年中报各业务收入占比；来源：民生证券）
（表：公司各产品毛利结构；来源：wind）
触摸屏加工是传统的来料代工模式，属于资产和人工密集型，毛利率只有15%。赚的是辛苦钱，且这两年毛利率在下滑，没啥看点。公司利润增长和最大看点在毛利率更高的光学镜头上（毛利率接近30%）。
由于光学镜头75%应用在手机领域，不知道大家会不会第一时间出现这个顾虑：全球手机出货量整体下滑，摄像头能独善其身吗？
答案是能！因为光学镜头存在产业升级，手机出货量下滑，但单部手机的镜头像素和数量都在大幅增长，所以光学镜头行业量价齐升！
1）双摄、三摄渗透率大幅提升
目前手机摄像头的现状是：像素提升已出现瓶颈，所以各大厂商往双摄、三摄甚至是四摄发展。
据中国产业信息网数据，全球手机镜头销量在2017年39.03亿件，同比增长10.9%，2020年预计达到44.3亿件，复合增长率13.5%，销售额2020年可能达到30.25亿美元。
其中双摄的渗透率快速增长，2019年可能达到50%。
（图：2014-2018年全球搭载双摄的智能手机渗透率；来源：民生证券）
根据Counterpoint的预测，三摄渗透率也将从2019年的15%增长到2021年的50%，搭载三摄智能手机出货量将从2019年的2.3亿部提升到2022年的7.5亿部。
（图：全球手机三摄预计渗透率；来源：国信证券）
2）进入壁垒高，竞争格局稳定
光学镜头行业工艺、设计、专利、客户都有较高壁垒，新进入者不易打入市场。
目前行业集中度较高、格局稳定，但对于联创电子来说，存在一个问题：在这个领域有不少强劲的竞争对手。
已最大的手机市场为例，龙头大立光、舜宇光学，以及丘钛科技、玉晶光等都不是省油的灯。
（图：2018年光学镜头市占率；来源：民生证券）
好在目前仍处于手机镜头的成长期，联创电子的光学产品也刚刚放量，所以业绩预期还是有的。
总的来看，光学镜头行业规模、渗透率都还有不小增长空间，即便下游手机出货量下滑，这个领域还能逆势增长态势。
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布局方向正确，业绩恢复高增长
联创电子的触摸屏加工业务依靠大客户稳定增长，看点不大，在光学镜头领域的布局才是目前潜在爆发点。
从2016年开始联创电子每年都会投资新建一个手机摄像头项目，今年仍继续发行可转债加码手机镜头项目。其中16年投资的项目已经达产，之后的项目仍在建设或产能爬坡期，目前产能利用率仍处在较高位置。
（图：联创电子产能及销售量；来源：国信证券）
前期的大额研发支出、投资项目导致的财务费用增加，加之贸易摩擦导致营收小幅下滑，拖累了18年业绩，所以股价持续下跌。
（图：研发费用变化；来源：民生证券）
（图：财务费率变化；数据来源：wind）
从19年情况看，前三季度收入42.68亿元，同比增长20.59%，归母净利润2.24亿元，同比增长22.42%，扣非归母净利润1.88 亿，同比增长26.53%。
三季度单季营收15.98亿元，同比增长19.15%，归母净利润1.02亿元，同比增长17.38%，扣非归母净利0.98亿，同比增长45.31%，毛利率16.03%，同比提高2.52个百分点，环比提高2.47 个百分点。毛利率、净利率、ROE前三季都在持续提升，且增速有加快趋势。
（图：单季度扣非净利）
（图：毛利率、净利率及ROE）
光学产品、触控显示业务上半年的收入分别增长88%、25%，这就说明前期布局的光学镜头项目已产生成效，产能开始释放，所以目前的股价不仅有炒作成分，更有业绩预期。
至于新布局玻塑镜头、车载镜头，虽然有“想象空间”，但利润端还没有反映出来，咱们不如权且当它画大饼，以后如果有爆发，就当个惊喜吧。
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最后三分钟又开板，股价高不高？
从技术面看，目前处于股价前期炒作后的调整期，今日重新涨停，尾盘开板，这个位置算不算高？
相对法下，对比可比公司估值，目前的估值其实并不算高。
（图：可比公司估值；数据来源：wind一致预期）
不过目前有短期资金炒作因素，盘中五次开板，收盘前集合竞价封单直接撤退，留了个豁子，是主力诱空还是猥琐撤退？难说，反正短线博弈风险很大，从基本面可以确定的是，后面还有空间，短线要不要图个刺激就看个人喜好了。这里必须再强调一下打板风险，防止又被当成了庄托。
至于基本面风险，目前还没有发现太大的财务问题，可能出问题的地方就在于不断投资光学项目导致的财务费用和资产减值，其余风险且行且看吧。
—— End ——
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