7月1日，一则关于长安资产天津物产浩英1号的临时公告，再次绷紧了市场的神经。随后才爆出来其实早就有债委会的存在，长安资产这个利息的违约不过是大浪中的一颗小水滴。
据之前的报道来看，工行给天津物产贷款超过百亿，除此之外中农交建、国开行、天津银行、天津滨海农商行的贷款规模也都有几十亿。
政府不是没有出手：
- 2019年3月下旬天津市政府向金融机构传达了天津物产集团贷款利息预期的消息，要求银行业“不抽贷、不压贷、不查封、不起诉”，并承诺天津物产不会欠息，希望辖区内金融机构给与展期支持。
- 同月21号天津市长张国清在天津金融机构座谈会上，指出“各类金融机构和天津是命运共同体，维护天津良好的金融环境是我们的共同责任。”
- 5月下旬， 天津市委书记李鸿忠约谈天津银行、渤海银行等8家金融机构班子成员时指出，“个别金融机构负责人党性观念缺失，目无组织……”
稳定压倒一切，然而风险真正到来的时候，金融机构恐怕首先想到的还是保命。看看天津国企机构现在的融资成本，大概就有数了。从天津冶金，到天津物产，教给市场最大的一句话，投资不要有这种所谓的“国企信仰”。
从小固个人的心得来说，金融的内核是信用，其他都是信用的衍生。固收投资这块，这几年我们躲过了不少大雷，从天津冶金到天津物产，从中城建到中科建设，从海航集团到青海省投。归结到一点，就是不要凭着头脑里所谓的信仰去投资，选择交易对手胜过一切。
这些闪着国企甚至央企光环的公司，财报上考察的指标可能有数十个，但关注哪些共性指标可以“排雷”呢？
共性一：短期债务比例普遍较高
一般来说：
企业一年内需偿还的债务=短期借款+应付票据+一年内应付款+一年内其他应付款+一年内到期的长期债务
举个例子，2015年发行的国民信托天津冶金项目。天津冶金集团总资产970亿，负债760亿。负债里面，其中短期借款152.8亿，应付票据314.5亿，一年以内的应付账款98亿，一年以内的其他应付款28.9亿，那么也就是说一年以内到期的债务高达594.2亿，占总负债的比例为78.2%。同时一年以内到期的债务，为净资产的将近3倍。
又如2018年长安资产天津物产项目，天津物产总资产2412.4亿，负债1898.5亿元。其中，短期借款459.9亿，应付票据866.3亿，一年以内到期的长期负债47.2亿，一年以内到期的债务为1373.4亿元，占总负债的比例为72.3%。
道理很简单，企业债务如果集中都是在一年以内到期，偿债压力必然会带来现金流紧张甚至枯竭，一旦遇到经营恶化或者再融资受限，会直接传导到债务偿付上。
一般而言，我们的经验是一年内到期债务占总负债比例在40-60%的话，就需要警惕短债集中的问题，需要关注其现金流数据。如果一年内到期债务占总负债超过60%，基本上就不建议考虑了。
共性二：利润率不正常的低
大部分信托融资的国企都是“巨无霸”企业，看营收往往上百上千亿，但关注利润才发现，金玉其外败絮其中。
例如2018年发行的青海省投项目。从利润表可以看到营收体量还是比较大的，高达146.5亿，但是营业利润不到5040万，营业利润率只有0.34%。
而另一家国企天津物产，作为一家连续6年入围世界500强的企业，营收达4206.8亿，然而营业利润只有区区22.5亿，营业利润率只有0.53%。
反过来我们再看下体现筹资成本的财务费用，青海省投将近4个亿，天津物产则超过60个亿。前者的财务费用是营业利润的8倍，后者则接近3倍。
国企利润一向低是事实，但究竟低到多少算不正常？2018年中国国有企业平均营业利润率为4.2%，这可以作为一个参考指标。营业利润率过低的企业，基本上都处于产能过剩行业，不具备过硬的利润创造能力，只能通过不断融资借款续命。
共性三：关联企业众多，内部资金拆借信用绑定
拿天津物产来说，直接控股的子公司超过50家，如果加上下属企业，关联公司超过200家。青海省控股子公司35家，关联的下属企业则近百家。而天津冶金集团和中城建的下属关联企业均超过100家，股权关系纷繁复杂。
关联企业除了业务往来之外，还有一个重要的作用就是为母公司隐性增信，通过互相担保授信，同时，母公司对下属企业资金拆借较多。
这些信息可以通过关注“其他应收款”获得。例如天津物产，其他应收款前五名共计114.5亿元，看名字就知道这五家企业都是物产集团的下属企业。
青海省投情况类似，关联企业借款几乎占到其流动资产的20%。
而像天津冶金这种企业，干脆建立了集团资金中心，对二级企业在十几家银行的资金按日进行归集，然后再进行资金下拨和调剂。看起来提高了资金使用效率，其实变相把所有关联企业信用进行了绑定，一旦某家子公司出现信用风险，就会对整个母公司下辖系统产生连锁反应。
判断一家企业好不好，可能有数十种模型。但判断一家企业能不能如期偿还借款，关注关键指标就够了。投资经营性国企项目（即非城投融资平台）的信托产品，从小固的经验来说，需要格外关注这三个指标。这三点里头，一年以内到期债务占比尤其是重点，从过去几年我们“避雷”的经验来说，主要是特别留意了短期债务问题。另外把利润率和关联借款作为辅助性的观察条件，如果三方面情况都不好，基本上就可以对这些项目Say No 了。
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