价值投资策略，我们从其名称可以看出这不仅是一种投资学的理论，而且也是实践性很强的操作指南，国内外的大多数学者都在价值投资领域进行细致的研究，比如说怎样的操作能够实现超额的市场收益率？？？基于 PE 等估值指标的经典价值投资策略进行操作。那么，今天天使研究院就与大家一同来分析如何通过深度理解护城河以及价值投资策略，以及对投资组合收益率进行计算！！！
当然如果ＰＥ估值较低的时候，是否就是指公司没有投资价值呢？？？我们应该明确这样一点，许多的学者与专家由ＰＥ的值观之股票是否具备投资价值，这一操作是否片面呢？？？如果说一只股票的估值较低，是否意味着股价存在缩水之嫌或是说明公司存在经营风险与危机？？？真实的情况究竟如何，我们在后面的文章中将会为大家进行严密的论证！！！
一、市场有效理论与价值投资理论
市场有效理论的支持者尤金法玛，利用实证分析，基本能够确定价值投资策略能获得超额收益，主要是由于市场风险的讯在；而在市场有效理论的实践中，价值投资理论的提出者格雷厄姆也在提出，由政府的干预机制，市场的作用力在逐步增强，传统价值投资策略在当今复杂的市场的应用会越来越难。因此，我们需要掌握更具市场性的价值投资策略，才能进行完美的投资。
二、护城河的重要性与投资准则
１）护城河—伟大企业的考量标准
美国投资大师，查理芒格也曾言，我们如果以正常价格买入一家伟大企业，远远能够以低廉的价格买入普通的企业。而
伟大企业最基本的考量标准就是护城河。所以说护城河理论能够成为股神巴菲特的投资哲学的核心。２）护城河—投资准则
国内多位实力派投资人将“护城河”作为投资准则，如前华夏基金经理王亚伟、上海重阳资产管理有限公司裘国根、高瓴资本创始人张磊，前国富弹性市值股票基金经理张晓东等都以护城河作为选股的重要标准。但是十分遗憾地是，经济学界对于护城河的深度研究较为浅显。
三、投资收益率的计算
（1）关于投资收益率的计算
因为我国年报披露法定截止时间为次年的 4 月 30 日，本篇文章为了避免“前视偏差” ，在计算收益率时，此处选取每年 4 月底最后一个交易日的收盘价作为计算收益率的基础。
考虑到上市公司分红配股等除权除息因素对股价的影响，选取前复权价格作为各期收盘价。收益率以一年 12 个月作为考察期，即在每年的 4 月底构建投资组合，考察期 1 年为t 年的 5 月份到 t+1 年的 4 月底。
根据研究惯例，本文选取上证综指作为市场平均收益率，检验投资组合能否获得比大盘收益率高的超额收益率。在收益率度量方面，因为本文的研究时间跨度较长，采用经济学界常用的购进并持有法。个股持有期收益率计算公式如（3.1）。
对投资组合收益率的度量，一般有等权法和加权法，这两种计算方法。
１.加权法即根据股票的市值权重计算收益率。若按照加权法，则在实践中每年都要按市值权重重现调整个股比例，从而导致更高的交易费用，而且采用加权法计算出的组合收益率容易受到权重股的影响。
２.等权法即是在投资组合形成时，平均分配资金给每个标的，同时组合收益率即是组合内各个股票收益率的算术平均值。具体计算公式见（3.2）。
超额收益率即为组合的持有收益率减去市场的持有收益率，计算公式见（3.3）。
式中：Rit 表示个股 i 在 t 持有期的收益率；
Pit 为个股 i 在 t 持有期末的收盘价；
Pit0为个股 i 在持有期初的收盘价；
Rpt 为组合收益率；
Rmt 表示市场在 t 持有期的收益率；
ARit 表示个股在 t 持有期的超额收益率。
（2）关于股票择时标准
关于股票的择时，传统的价值投资理论，认为应该采用低估值策略，即购入 PE、PB 等估值指标低的股票。而护城河理论的核心思想是以低价或者合适的价格买入伟大的公司，而不是一味的买便宜货。因此，本文采用证券分析师的投资建议作为是否购入的标准。
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