主要觀點：
- 截至12月6日，11月集合信託產品發行規模和成立規模同步上行，信託業的年末衝規模效果初顯，但增幅並不大。
- 受到年末衝規模的影響，房地產類信託小幅回升。考慮到監管的收緊和房地產業的下滑，回暖恐怕只是年末的短暫現象。
- 基礎產業類信託11月表現相對穩健。在貨幣政策相對寬鬆、融資渠道多樣化、融資環境改善以及信託資金向高信用等級城投平臺集中等多方面因素的作用下，基礎產業類信託產品的收益率可能會有一個緩慢下滑的過程。
- 經濟下行壓力依舊是制約工商企業類信託大幅增長重要影響原因。另外，工商企業領域的信用分層也較為明顯，民營企業的大量違約事件的影響仍在，信託公司在交易對手的選擇上仍以國企為主，投資者也更加認可。
- 金融類信託產品在今年以來的表現一直較好，金融領域的資金用途多樣，是信託公司業務的重要發力點之一。
一、 信託市場月度回顧
1、宏觀經濟及大資管市場簡述
11月宏觀經濟數據將陸續公佈，機構預測經濟將邊際改善。貨幣政策仍有空間，央行調整政策利率表明貨幣政策傾向“穩經濟”的政策基調，之後貨幣政策可能繼續強化，後期財政、監管可能配合發力與貨幣政策形成合力以實現“穩增長”的目的。
2019年四季度信託規模很可能會延續下行趨勢，信託公司在四季度衝業績的難度在加大。臨近年末，銀行信貸額度較少，各領域資金需求仍較高，PMI指數回升，顯示了經濟活動回暖，信託發行量仍處於高位。但同業監管趨嚴、年末可投資資金減少制約信託成立規模。
在銀行理財產品轉型上，一邊創新推出新產品，一邊改造壓縮老產品是銀行採取的常見思路。距離資管新規過渡期結束還剩1年時間，目前部分銀行的保本理財產品正有序退出。保本理財是監管要求必須壓降的產品，距離過渡期結束僅剩一年時間。從保本理財產品的接連下架，也可以看出各銀行正在加速推動理財業務的轉型。與此同時，理財子公司相繼開業，保本理財這一類型的理財不可能轉入到理財子公司，自然需要下架。
中國銀保監會發布《商業銀行理財子公司淨資本管理辦法（試行）》，對非標投資規定相對嚴格。但股票、標準化債權類資產、公募基金等標準資產風險係數為0，這意味著監管部門引導理財子公司加大對股票、債券等標準化資產的投資規模，萬億級的長線資金將投向權益市場，FOF、MOM等產品將會出現現象級增長。
資管行業頭部化。巨型資產管理機構利用協同效應強、品牌效應好、資金渠道廣、運營成本低、產品體系全、研究實力強等優勢，不斷塑造強者恆強的競爭格局。當前仍處於資管新規過渡期，整體行業仍在不斷適應監管新要求，去通道、去槓桿、去剛兌在持續進行中。在這一過程中，券商資管在經營上面臨不小的壓力，未來業績分化將更加明顯。
2、11月監管政策和處罰回顧
（1）11月重要監管政策回顧
11月22日，《信託公司股權管理暫行辦法（徵求意見稿）》公佈。整體來看，此前信託公司都參照《商業銀行股權管理暫行辦法》執行了，股權清晰完整，只有個別實控人不明、信託計劃持股，或一個股東持有幾家信託公司這類情況受影響較大，新規同時也適用於混改行為。國民信託、中泰信託是近年股權管理亂象較為突出的兩家公司，且都引發了部分產品違約等系列問題。此外，《暫行辦法》也降低了外資准入門檻，取消了境外金融機構入股信託公司應具備的“總資產不少於10億美元”的數量型限制門檻要求，體現“內外一致”的國民待遇原則。
3、11月信託公司的創新業務重點回顧
根據中國信登信託受益權信息定期報送數據顯示，019年3季度信託業資產證券化業務、家族信託和消費信託等創新業務規模及佔比持續提升，成為信託公司提升主動管理能力、迴歸信託本源業務的重點佈局領域，轉型成為行業發展的主旋律。
家族信託搶灘財富管理市場
在廣闊的前景、旺盛的客戶需求之下，家族信託現階段存在盈利、配套法律制度等諸多方面的痛點。隨著政策變化及市場需求導向，轉型過程中，信託加大在財富管理方面發力，越來越重視零售方面的業務。在零售逐漸做大後，有望彌補客戶端的劣勢，而客戶得到的服務品質也會進一步提升。除了家庭物質財富的傳承外，精神、文化的傳承也是家族信託面臨的新課題。
家族信託困局待解 600家家族辦公室搶市場 三大難題制約
近日，中國信託業協會公佈了中國信託業發展報告（2018~2019），截至2018年末，68家信託公司中，共有36家實質性地開展了家族信託業務，以資金信託為主，業務總規模約為850億元。目前的以銀信合作為主流的家族信託業務中，信託仍然難以擺脫通道業務角色。除此之外，一直以來，行業面臨的專業人才、制度問題以及行業規則等多重問題都嚴重製約了家族信託的發展。
平安消費金融獲批落地上海
近日，銀保監會公告，同意中國平安保險（集團）股份有限公司在上海市籌建平安消費金融有限公司。此外，平安集團還佈局有資產管理業務、信託業務、證券業務等。
首單央企房地產信託基金亮相招商房託基金引領REITs新時代
招商局置地有限公司發佈消息稱：招商局商業房地產投資信託基金（即“招商房託”）香港IPO將於明日開始接受認購。此次IPO擬集資4億美元（約31.2億港元），預計收益率在6%左右。發行上市後，招商房託將成為香港市場上近6年來首次公開發行的REITs，也是首單央企房地產信託基金。
險企與信託推保險金信託 搶佔富人市場
今年以來險企與信託公司頻頻推出保險金信託搶佔高淨值人群市場。據記者統計，年內多家險企聯合信託公司推出了該類產品，投資門檻在100萬元到1000萬元之間。保險金信託較一般理財產品複雜。從保險層面來看，有兩大優勢：一是保險公司在金融機構中的剛性兌付能力最強；二是保險產品的投資週期普遍較長，可以更好地發揮保險的收益槓桿作用，還具有保障功能。而保險產品的劣勢是靈活性相對差一些，收益率不是特別高，短期退保損失比較大。從信託來看，保險金加入信託後，能夠實現按照委託人的意願處理資金，具備信託的風險隔離、專業運作等功能。
“信託功能+金融科技”是參與普惠金融服務的優勢
信託公司參與普惠金融服務，信託功能的發揮是提供普惠金融服務的基礎，不過，金融科技的運用，解決了此前信託公司參與普惠金融服務時存在的難點，即獲客成本高、獲客渠道窄、風控成本高、運營效率和安全難以兼顧等問題。這些問題的解決，為信託公司參與普惠金融服務提供了條件。而信託功能的發揮和金融科技的運用，也使得信託參與普惠金融服務進入良性循環。
信託公司多業務層面試水區塊鏈
一些信託公司在科技賦能金融的積極探索過程中，新添了區塊鏈這一利器。中航信託試水性地發行了首單基於數據資產的信託產品，信託總規模3000萬元。萬向信託試水推進家族信託的區塊鏈服務，力爭在客戶數據、交易結構設計、法律方意見出具、資產配置、智能合約等方面，實現不可篡改、高效、合規等價值。華能信託協助百度聯合相關方發行了國內首單區塊鏈技術支持的ABS項目。雲南信託與招商銀行推進區塊鏈ABS系統合作等。
二、信託市場發行及成立情況
■ 發行規模及成立規模環比上升
圖1 近一年集合信託產品數量變化趨勢 單位：款，%
截至12月6日，11月共有62家信託公司參與集合信託產品發行，共發行1876款集合信託產品，發行規模為2270.95億元，較上月同時點相比，環比增加18.91%。11月集合信託市場發行行情升溫，年末信貸資金額度緊張，企業對資金的需求較高，轉而向信託等渠道獲取資金，對信託公司的展業有利。預計12月份集合信託產品的發行仍將保持在較高水平。
圖2 近一年集合信託產品規模變動趨勢 單位：億元，%
從成立市場來看，截至12月6日，11月共有59家信託公司成立2107款集合信託產品，與上月同時點相比，環比增加40.31%，成立規模為1565.07億元，較上月同時點相比，環比增加34.99%。從目前的募集的情況來看，11月集合信託的成立規模在經歷10月大幅走低後，回升的力度並不大。監管趨嚴以及年末市場流動性資金不足可能是影響集合信託資金募集的主要原因。年末是信託公司衝規模的重要時間段，但目前壓力相對較大。
■ 光大信託成立規模居首
從成立情況來看，本月集合信託產品成立規模居首位的機構是光大信託，共計成立集合產品333款，募集資金280.02億元。從募集情況來看，11月成立規模前十的信託公司中，光大信託的資金募集規模遙遙領先，且其他各信託公司的成立規模環比也有較大的增長。信託公司在年末衝規模的努力有一定的成效。
三、產品收益及期限分佈情況
■ 平均預期收益率短暫回升 下行趨勢未改
截至12月6日，11月成立的集合信託產品平均預期收益率為7.96%，環比增加0.03個百分點，11月集合信託產品的平均預期收益率繼續下行。11月集合產品的平均期限為1.81年，較上月同期相比縮短0.04年。由圖3可知，今年以來集合信託產品的平均收益率的下行趨勢較為明顯。從長期來看，未來貨幣政策還將保持適度寬鬆政策，在加上金融供給側改革的持續推進，未來信託收益率或進一步下降。
圖3 近一年集合信託的平均預期年收益率與期限變動趨勢 單位：年，%
■ 8%-10%收益區間的集合信託產品數量佔比上升
圖4 近一年集合信託產品收益分佈情況 單位：%
據統計顯示，本月共有48家信託公司披露了產品預期收益率，其中，有14家信託公司的平均收益率超過8.5%，有12家信託公司的平均收益率在8%-8.5%之間，有20家信託公司平均收益率7%-8%之間，有3家平均收益率在7%以下。預期收益率處於8%以上的集合信託產品數量佔比61.40%，環比下滑7.21個百分點，本月份額下滑最為顯著，而預期收益處於6%以下產品數量佔比10.19%，環比上升6.02%。
圖5 近一年集合產品的期限分佈情況 單位：%
如圖5所示，1-1.5年期、1.5-2年期和2-2.5年期的集合產品數量佔比有所上升，環比分別增加1.36、1.97和0.71個百分點，1年期以內和2.5年期以上產品數量佔比下滑，環比下滑2.52和1.52個百分點。
11月集合信託產品市場，8%以上收益的產品佔比上升，期限集中於1-2年期的產品的數量佔比下滑。距離2020年只剩下1個月，可能是今年以來信託業資產管理規模的持續走低，信託公司在年末衝規模的需求愈加迫切，在1-2年期和相對高收益的產品的投放力度上有所加強，希望吸引投資者的關注，緩解業績壓力。
■ 吉林信託產品收益率居首位
據公開資料不完全統計，11月吉林信託的集合信託產品預期平均收益率最高，本月共成立2款產品，平均預期收益率10.0%。與上月相比，集合信託產品的收益前五的信託公司的平均預期收益率並未出現顯著的增長。在11月平均預期收益上升和年末信託業衝規模的背景下，信託公司在收益率上的讓步雖然有所加大，但在集合信託產品定價方面影響最大的因素或是品牌和銷售渠道的完善等方面。
四、不同投資領域的產品變動情況
■ 房地產類信託規模佔比繼續下滑
本月多個投向領域的集合信託產品募集規模有不同程度的上升。具體來看，11月金融類信託募集資金規模471.46億元，環比增加20.30%；工商企業類信託募集資金147.81億元，環比增加98.60%；房地產信託募集資金386.45億元，環比增加14.32%；基礎產業信託11月成立規模348.69億元，環比增加17.28%。
與去年同期相比，僅有基礎產業類信託實現正增長，增加了20.50%；而房地產類和工商企業類信託的募集規模下滑明顯，同比減少了41.20%和40.75%。受到監管收縮的影響，餘額管理嚴重限制了房地產信託業務，集合信託產品的風向也出現明顯的轉向。在宏觀經濟、監管政策等因素疊加影響下，信託公司加大了投向基礎產業信託的力度。
圖6 近一年集合信託資金投資領域構成比例情況 單位：%
本月房地產類信託規模佔比繼續下滑。具體來看，11月投向金融領域信託資金規模佔比達到30.12%，較上月減少3.68個百分點；其次是房地產類信託規模佔比為24.69%，較上月減少4.47個百分點；基礎產業類信託規模佔比為22.286%，環比減少3.37個百分點；工商企業類規模佔比9.44%，較上月增加3.02個百分點；其他類規模佔比13.46%，較上月增加8.48個百分點。
圖7 近一年不同資金投資領域的集合信託收益情況 單位：%
除工商企業類信託外，其他各投向領域產品收益率有不同程度的下滑。具體來看，房地產類信託收益率為8.10%，較上月上升0.07個百分點；基礎產業類產品的收益率8.34%，較上月減少0.09個百分點；工商企業類產品的收益率8.43%，較上月增加0.09個百分點；金融類產品收益率7.14%，較上月增加0.06個百分點。
（1）房地產類集合信託：募集規模小幅反彈 收益小幅上行
圖8 近一年房地產信託的成立規模及收益情況 單位：萬，%
房地產信託的成立規模出現回暖。11月房地產類信託募集規模為386.45億元，環比增加14.32%。受到信託公司年末衝規模的影響，11月房地產類信託募集規模出現回暖跡象。但考慮到監管政策對房地產信託業務依舊較為嚴格，且信託公司對融資方的要求越來越高，除了看房企的排名外，也對項目所在的城市、區位等有嚴格的要求，這樣的回暖恐怕只是年末的短暫現象。
圖9 11月房地產類信託投向地區分佈 單位： 款
房地產類信託資金多投向以經濟發達地區。如圖9所示，在11月成立披露產品投向地區的293款房地產類集合信託中，廣東省以61款的產品數量位居首位，其餘排名靠前的是江蘇省、浙江省、四川省、山東市等。
（2）基礎產業類集合信託：募集規模上升 產品收益持續走低
基礎產業類信託募集規模回暖，產品收益下行趨勢顯著。11月基礎產業類信託募集資金規模348.69億元，環比增加17.28%；而與去年同期相比，基礎產業類信託募集規模增長了20.30%。2019年以來基礎產業類產品的表現相對穩健，是信託公司未來佈局的重點領域之一。除了有年末衝規模的因素外，基礎產業的增長還受到其他因素的影響：一是“資產荒”問題，經濟下行壓力仍在，在政策的支持下，基礎產業領域是少數優質投資標之一；二是監管壓縮房地產和通道業務，業績壓力促使信託公司業務轉向基礎產業領域；三是地方政府平臺公司借新還舊需求旺盛，需要繼續擴大融資需求，緩釋壓力。
圖10 近一年基礎產業信託的成立規模及收益情況 單位：萬，%
基礎產業類產品收益有逐漸下行的趨勢，平均預期收益率滑落至8.4%以下。在貨幣政策相對寬鬆、融資渠道多樣化、融資環境改善以及信託資金向高信用等級城投平臺集中等多方面因素的作用下，基礎產業類信託產品的收益率可能會有一個緩慢下滑的過程。此外，優質信託產品的稀缺和投資者對於基礎產業類信託產品的青睞同樣對產品收益有一定的影響。伴隨我國地方債務治理以及基建投融資模式的轉變，基礎產業信託面臨轉型需求，預期產品形式有一定的變化，同樣會影響產品的收益。
圖11 11月基礎產業類信託投向地區分佈 單位： 款
基礎產業類信託資金高度集中於江蘇、四川和山東等少數地區。如圖11所示，江蘇省以202款產品遙遙領先；而四川省（83款）和山東省（56款）次之，分列二、三位。
（3）工商企業類集合信託：募集規模增長顯著
11月工商企業信託的募集規模147.81億元，環比增長98.60%，較去年同期減少40.75%。工商企業類信託成立規模環比大增，除去年末衝規模的影響，迴歸信託本源、資金脫虛向實才是更為重要的因素。經濟下行壓力依舊是制約工商企業類信託大幅增長重要影響原因。另外，工商企業領域的信用分層也較為明顯，民營企業的大量違約事件的影響仍在，信託公司在交易對手的選擇上仍以國企為主，投資者也更加認可。
（4）金融類集合信託：規模佔比小幅下滑 但仍居首位
11月金融類集合產品的成立規模471.46億元，環比增加20.30%。金融類信託規模佔比30.12%，環比下滑3.68個百分點，但佔比仍佔據首位。金融類信託產品在今年以來的表現一直較好，金融領域的資金用途多樣，是信託公司業務的重要發力點之一。當前資管新規過渡期，疊加房地產信託和通道業務受限、投資者風險偏好降低等因素，諸如現金管理類、證券投資類等“標品”信託產品成為信託公司的重要業務方向；另一方面，消費金融、供應鏈金融等創新業務也逐漸為投資者所認可和接受。
五、不同資金運用方式及信託功能的變化情況
■ 權益投資類規模佔比過半
據公開資料不完全統計，五種投資方式中，除股權投資類信託外，其他四類投資方式的集合信託產品的成立規模均有不同程度的上升。具體來看，11月貸款類信託成立規模447.74億元，環比增加10.89%；股權投資類信託成立規模18.02億元，環比減少30.24%；權益投資類信託成立規模961.86億元，環比增加53.64%；組合運用類信託產品成立規模43.27億元，環比增加55.62%；證券投資類信託成立規模94.18億元，環比增加24.07%。
圖12 近一年集合信託資金運用方式構成比例情況 單位： %
從規模佔比來看，本月權益類信託成立規模佔比居首，佔比為61.46%，較上月同時點增加7.46個百分點；貸款類信託產品的成立規模佔比次之，佔比達到28.617%，較上月同時點減少6.22個百分點；股權投資類產品規模佔比為1.15%，較上月同時點下滑1.08個百分點；證券投資類佔比為6.02%，較上月同時點減少0.53個百分點；組合運用類佔比為2.76%，較上月同時點增加0.37個百分點。
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