主要观点：
- 截至12月6日，11月集合信托产品发行规模和成立规模同步上行，信托业的年末冲规模效果初显，但增幅并不大。
- 受到年末冲规模的影响，房地产类信托小幅回升。考虑到监管的收紧和房地产业的下滑，回暖恐怕只是年末的短暂现象。
- 基础产业类信托11月表现相对稳健。在货币政策相对宽松、融资渠道多样化、融资环境改善以及信托资金向高信用等级城投平台集中等多方面因素的作用下，基础产业类信托产品的收益率可能会有一个缓慢下滑的过程。
- 经济下行压力依旧是制约工商企业类信托大幅增长重要影响原因。另外，工商企业领域的信用分层也较为明显，民营企业的大量违约事件的影响仍在，信托公司在交易对手的选择上仍以国企为主，投资者也更加认可。
- 金融类信托产品在今年以来的表现一直较好，金融领域的资金用途多样，是信托公司业务的重要发力点之一。
一、 信托市场月度回顾
1、宏观经济及大资管市场简述
11月宏观经济数据将陆续公布，机构预测经济将边际改善。货币政策仍有空间，央行调整政策利率表明货币政策倾向“稳经济”的政策基调，之后货币政策可能继续强化，后期财政、监管可能配合发力与货币政策形成合力以实现“稳增长”的目的。
2019年四季度信托规模很可能会延续下行趋势，信托公司在四季度冲业绩的难度在加大。临近年末，银行信贷额度较少，各领域资金需求仍较高，PMI指数回升，显示了经济活动回暖，信托发行量仍处于高位。但同业监管趋严、年末可投资资金减少制约信托成立规模。
在银行理财产品转型上，一边创新推出新产品，一边改造压缩老产品是银行采取的常见思路。距离资管新规过渡期结束还剩1年时间，目前部分银行的保本理财产品正有序退出。保本理财是监管要求必须压降的产品，距离过渡期结束仅剩一年时间。从保本理财产品的接连下架，也可以看出各银行正在加速推动理财业务的转型。与此同时，理财子公司相继开业，保本理财这一类型的理财不可能转入到理财子公司，自然需要下架。
中国银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》，对非标投资规定相对严格。但股票、标准化债权类资产、公募基金等标准资产风险系数为0，这意味着监管部门引导理财子公司加大对股票、债券等标准化资产的投资规模，万亿级的长线资金将投向权益市场，FOF、MOM等产品将会出现现象级增长。
资管行业头部化。巨型资产管理机构利用协同效应强、品牌效应好、资金渠道广、运营成本低、产品体系全、研究实力强等优势，不断塑造强者恒强的竞争格局。当前仍处于资管新规过渡期，整体行业仍在不断适应监管新要求，去通道、去杠杆、去刚兑在持续进行中。在这一过程中，券商资管在经营上面临不小的压力，未来业绩分化将更加明显。
2、11月监管政策和处罚回顾
（1）11月重要监管政策回顾
11月22日，《信托公司股权管理暂行办法（征求意见稿）》公布。整体来看，此前信托公司都参照《商业银行股权管理暂行办法》执行了，股权清晰完整，只有个别实控人不明、信托计划持股，或一个股东持有几家信托公司这类情况受影响较大，新规同时也适用于混改行为。国民信托、中泰信托是近年股权管理乱象较为突出的两家公司，且都引发了部分产品违约等系列问题。此外，《暂行办法》也降低了外资准入门槛，取消了境外金融机构入股信托公司应具备的“总资产不少于10亿美元”的数量型限制门槛要求，体现“内外一致”的国民待遇原则。
3、11月信托公司的创新业务重点回顾
根据中国信登信托受益权信息定期报送数据显示，019年3季度信托业资产证券化业务、家族信托和消费信托等创新业务规模及占比持续提升，成为信托公司提升主动管理能力、回归信托本源业务的重点布局领域，转型成为行业发展的主旋律。
家族信托抢滩财富管理市场
在广阔的前景、旺盛的客户需求之下，家族信托现阶段存在盈利、配套法律制度等诸多方面的痛点。随着政策变化及市场需求导向，转型过程中，信托加大在财富管理方面发力，越来越重视零售方面的业务。在零售逐渐做大后，有望弥补客户端的劣势，而客户得到的服务品质也会进一步提升。除了家庭物质财富的传承外，精神、文化的传承也是家族信托面临的新课题。
家族信托困局待解 600家家族办公室抢市场 三大难题制约
近日，中国信托业协会公布了中国信托业发展报告（2018~2019），截至2018年末，68家信托公司中，共有36家实质性地开展了家族信托业务，以资金信托为主，业务总规模约为850亿元。目前的以银信合作为主流的家族信托业务中，信托仍然难以摆脱通道业务角色。除此之外，一直以来，行业面临的专业人才、制度问题以及行业规则等多重问题都严重制约了家族信托的发展。
平安消费金融获批落地上海
近日，银保监会公告，同意中国平安保险（集团）股份有限公司在上海市筹建平安消费金融有限公司。此外，平安集团还布局有资产管理业务、信托业务、证券业务等。
首单央企房地产信托基金亮相招商房托基金引领REITs新时代
招商局置地有限公司发布消息称：招商局商业房地产投资信托基金（即“招商房托”）香港IPO将于明日开始接受认购。此次IPO拟集资4亿美元（约31.2亿港元），预计收益率在6%左右。发行上市后，招商房托将成为香港市场上近6年来首次公开发行的REITs，也是首单央企房地产信托基金。
险企与信托推保险金信托 抢占富人市场
今年以来险企与信托公司频频推出保险金信托抢占高净值人群市场。据记者统计，年内多家险企联合信托公司推出了该类产品，投资门槛在100万元到1000万元之间。保险金信托较一般理财产品复杂。从保险层面来看，有两大优势：一是保险公司在金融机构中的刚性兑付能力最强；二是保险产品的投资周期普遍较长，可以更好地发挥保险的收益杠杆作用，还具有保障功能。而保险产品的劣势是灵活性相对差一些，收益率不是特别高，短期退保损失比较大。从信托来看，保险金加入信托后，能够实现按照委托人的意愿处理资金，具备信托的风险隔离、专业运作等功能。
“信托功能+金融科技”是参与普惠金融服务的优势
信托公司参与普惠金融服务，信托功能的发挥是提供普惠金融服务的基础，不过，金融科技的运用，解决了此前信托公司参与普惠金融服务时存在的难点，即获客成本高、获客渠道窄、风控成本高、运营效率和安全难以兼顾等问题。这些问题的解决，为信托公司参与普惠金融服务提供了条件。而信托功能的发挥和金融科技的运用，也使得信托参与普惠金融服务进入良性循环。
信托公司多业务层面试水区块链
一些信托公司在科技赋能金融的积极探索过程中，新添了区块链这一利器。中航信托试水性地发行了首单基于数据资产的信托产品，信托总规模3000万元。万向信托试水推进家族信托的区块链服务，力争在客户数据、交易结构设计、法律方意见出具、资产配置、智能合约等方面，实现不可篡改、高效、合规等价值。华能信托协助百度联合相关方发行了国内首单区块链技术支持的ABS项目。云南信托与招商银行推进区块链ABS系统合作等。
二、信托市场发行及成立情况
■ 发行规模及成立规模环比上升
图1 近一年集合信托产品数量变化趋势 单位：款，%
截至12月6日，11月共有62家信托公司参与集合信托产品发行，共发行1876款集合信托产品，发行规模为2270.95亿元，较上月同时点相比，环比增加18.91%。11月集合信托市场发行行情升温，年末信贷资金额度紧张，企业对资金的需求较高，转而向信托等渠道获取资金，对信托公司的展业有利。预计12月份集合信托产品的发行仍将保持在较高水平。
图2 近一年集合信托产品规模变动趋势 单位：亿元，%
从成立市场来看，截至12月6日，11月共有59家信托公司成立2107款集合信托产品，与上月同时点相比，环比增加40.31%，成立规模为1565.07亿元，较上月同时点相比，环比增加34.99%。从目前的募集的情况来看，11月集合信托的成立规模在经历10月大幅走低后，回升的力度并不大。监管趋严以及年末市场流动性资金不足可能是影响集合信托资金募集的主要原因。年末是信托公司冲规模的重要时间段，但目前压力相对较大。
■ 光大信托成立规模居首
从成立情况来看，本月集合信托产品成立规模居首位的机构是光大信托，共计成立集合产品333款，募集资金280.02亿元。从募集情况来看，11月成立规模前十的信托公司中，光大信托的资金募集规模遥遥领先，且其他各信托公司的成立规模环比也有较大的增长。信托公司在年末冲规模的努力有一定的成效。
三、产品收益及期限分布情况
■ 平均预期收益率短暂回升 下行趋势未改
截至12月6日，11月成立的集合信托产品平均预期收益率为7.96%，环比增加0.03个百分点，11月集合信托产品的平均预期收益率继续下行。11月集合产品的平均期限为1.81年，较上月同期相比缩短0.04年。由图3可知，今年以来集合信托产品的平均收益率的下行趋势较为明显。从长期来看，未来货币政策还将保持适度宽松政策，在加上金融供给侧改革的持续推进，未来信托收益率或进一步下降。
图3 近一年集合信托的平均预期年收益率与期限变动趋势 单位：年，%
■ 8%-10%收益区间的集合信托产品数量占比上升
图4 近一年集合信托产品收益分布情况 单位：%
据统计显示，本月共有48家信托公司披露了产品预期收益率，其中，有14家信托公司的平均收益率超过8.5%，有12家信托公司的平均收益率在8%-8.5%之间，有20家信托公司平均收益率7%-8%之间，有3家平均收益率在7%以下。预期收益率处于8%以上的集合信托产品数量占比61.40%，环比下滑7.21个百分点，本月份额下滑最为显著，而预期收益处于6%以下产品数量占比10.19%，环比上升6.02%。
图5 近一年集合产品的期限分布情况 单位：%
如图5所示，1-1.5年期、1.5-2年期和2-2.5年期的集合产品数量占比有所上升，环比分别增加1.36、1.97和0.71个百分点，1年期以内和2.5年期以上产品数量占比下滑，环比下滑2.52和1.52个百分点。
11月集合信托产品市场，8%以上收益的产品占比上升，期限集中于1-2年期的产品的数量占比下滑。距离2020年只剩下1个月，可能是今年以来信托业资产管理规模的持续走低，信托公司在年末冲规模的需求愈加迫切，在1-2年期和相对高收益的产品的投放力度上有所加强，希望吸引投资者的关注，缓解业绩压力。
■ 吉林信托产品收益率居首位
据公开资料不完全统计，11月吉林信托的集合信托产品预期平均收益率最高，本月共成立2款产品，平均预期收益率10.0%。与上月相比，集合信托产品的收益前五的信托公司的平均预期收益率并未出现显著的增长。在11月平均预期收益上升和年末信托业冲规模的背景下，信托公司在收益率上的让步虽然有所加大，但在集合信托产品定价方面影响最大的因素或是品牌和销售渠道的完善等方面。
四、不同投资领域的产品变动情况
■ 房地产类信托规模占比继续下滑
本月多个投向领域的集合信托产品募集规模有不同程度的上升。具体来看，11月金融类信托募集资金规模471.46亿元，环比增加20.30%；工商企业类信托募集资金147.81亿元，环比增加98.60%；房地产信托募集资金386.45亿元，环比增加14.32%；基础产业信托11月成立规模348.69亿元，环比增加17.28%。
与去年同期相比，仅有基础产业类信托实现正增长，增加了20.50%；而房地产类和工商企业类信托的募集规模下滑明显，同比减少了41.20%和40.75%。受到监管收缩的影响，余额管理严重限制了房地产信托业务，集合信托产品的风向也出现明显的转向。在宏观经济、监管政策等因素叠加影响下，信托公司加大了投向基础产业信托的力度。
图6 近一年集合信托资金投资领域构成比例情况 单位：%
本月房地产类信托规模占比继续下滑。具体来看，11月投向金融领域信托资金规模占比达到30.12%，较上月减少3.68个百分点；其次是房地产类信托规模占比为24.69%，较上月减少4.47个百分点；基础产业类信托规模占比为22.286%，环比减少3.37个百分点；工商企业类规模占比9.44%，较上月增加3.02个百分点；其他类规模占比13.46%，较上月增加8.48个百分点。
图7 近一年不同资金投资领域的集合信托收益情况 单位：%
除工商企业类信托外，其他各投向领域产品收益率有不同程度的下滑。具体来看，房地产类信托收益率为8.10%，较上月上升0.07个百分点；基础产业类产品的收益率8.34%，较上月减少0.09个百分点；工商企业类产品的收益率8.43%，较上月增加0.09个百分点；金融类产品收益率7.14%，较上月增加0.06个百分点。
（1）房地产类集合信托：募集规模小幅反弹 收益小幅上行
图8 近一年房地产信托的成立规模及收益情况 单位：万，%
房地产信托的成立规模出现回暖。11月房地产类信托募集规模为386.45亿元，环比增加14.32%。受到信托公司年末冲规模的影响，11月房地产类信托募集规模出现回暖迹象。但考虑到监管政策对房地产信托业务依旧较为严格，且信托公司对融资方的要求越来越高，除了看房企的排名外，也对项目所在的城市、区位等有严格的要求，这样的回暖恐怕只是年末的短暂现象。
图9 11月房地产类信托投向地区分布 单位： 款
房地产类信托资金多投向以经济发达地区。如图9所示，在11月成立披露产品投向地区的293款房地产类集合信托中，广东省以61款的产品数量位居首位，其余排名靠前的是江苏省、浙江省、四川省、山东市等。
（2）基础产业类集合信托：募集规模上升 产品收益持续走低
基础产业类信托募集规模回暖，产品收益下行趋势显著。11月基础产业类信托募集资金规模348.69亿元，环比增加17.28%；而与去年同期相比，基础产业类信托募集规模增长了20.30%。2019年以来基础产业类产品的表现相对稳健，是信托公司未来布局的重点领域之一。除了有年末冲规模的因素外，基础产业的增长还受到其他因素的影响：一是“资产荒”问题，经济下行压力仍在，在政策的支持下，基础产业领域是少数优质投资标之一；二是监管压缩房地产和通道业务，业绩压力促使信托公司业务转向基础产业领域；三是地方政府平台公司借新还旧需求旺盛，需要继续扩大融资需求，缓释压力。
图10 近一年基础产业信托的成立规模及收益情况 单位：万，%
基础产业类产品收益有逐渐下行的趋势，平均预期收益率滑落至8.4%以下。在货币政策相对宽松、融资渠道多样化、融资环境改善以及信托资金向高信用等级城投平台集中等多方面因素的作用下，基础产业类信托产品的收益率可能会有一个缓慢下滑的过程。此外，优质信托产品的稀缺和投资者对于基础产业类信托产品的青睐同样对产品收益有一定的影响。伴随我国地方债务治理以及基建投融资模式的转变，基础产业信托面临转型需求，预期产品形式有一定的变化，同样会影响产品的收益。
图11 11月基础产业类信托投向地区分布 单位： 款
基础产业类信托资金高度集中于江苏、四川和山东等少数地区。如图11所示，江苏省以202款产品遥遥领先；而四川省（83款）和山东省（56款）次之，分列二、三位。
（3）工商企业类集合信托：募集规模增长显著
11月工商企业信托的募集规模147.81亿元，环比增长98.60%，较去年同期减少40.75%。工商企业类信托成立规模环比大增，除去年末冲规模的影响，回归信托本源、资金脱虚向实才是更为重要的因素。经济下行压力依旧是制约工商企业类信托大幅增长重要影响原因。另外，工商企业领域的信用分层也较为明显，民营企业的大量违约事件的影响仍在，信托公司在交易对手的选择上仍以国企为主，投资者也更加认可。
（4）金融类集合信托：规模占比小幅下滑 但仍居首位
11月金融类集合产品的成立规模471.46亿元，环比增加20.30%。金融类信托规模占比30.12%，环比下滑3.68个百分点，但占比仍占据首位。金融类信托产品在今年以来的表现一直较好，金融领域的资金用途多样，是信托公司业务的重要发力点之一。当前资管新规过渡期，叠加房地产信托和通道业务受限、投资者风险偏好降低等因素，诸如现金管理类、证券投资类等“标品”信托产品成为信托公司的重要业务方向；另一方面，消费金融、供应链金融等创新业务也逐渐为投资者所认可和接受。
五、不同资金运用方式及信托功能的变化情况
■ 权益投资类规模占比过半
据公开资料不完全统计，五种投资方式中，除股权投资类信托外，其他四类投资方式的集合信托产品的成立规模均有不同程度的上升。具体来看，11月贷款类信托成立规模447.74亿元，环比增加10.89%；股权投资类信托成立规模18.02亿元，环比减少30.24%；权益投资类信托成立规模961.86亿元，环比增加53.64%；组合运用类信托产品成立规模43.27亿元，环比增加55.62%；证券投资类信托成立规模94.18亿元，环比增加24.07%。
图12 近一年集合信托资金运用方式构成比例情况 单位： %
从规模占比来看，本月权益类信托成立规模占比居首，占比为61.46%，较上月同时点增加7.46个百分点；贷款类信托产品的成立规模占比次之，占比达到28.617%，较上月同时点减少6.22个百分点；股权投资类产品规模占比为1.15%，较上月同时点下滑1.08个百分点；证券投资类占比为6.02%，较上月同时点减少0.53个百分点；组合运用类占比为2.76%，较上月同时点增加0.37个百分点。
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