本文逻辑：
1、从业绩数据出发，分析公司新的增长点在MEMS业务（包括工艺开发、晶圆制造）。
公司的老业务航空和电子导航营收和利润都在下降，而新业务MEMS前三季度实现营收3.85亿元，较上年同期快速增长35.67%。
且MEMS业务占全部营收的比例已经超过50%；由于MEMS业务的增长，公司的毛利率同比增加14.56%。
2、公司在2016年收购了全球领先的MEMS芯片制造商瑞典Silex，一跃而成为MEMS芯片全球代工龙头，为全球MEMS芯片设计厂商提供工艺开发、晶圆制造服务。
3、MEMS芯片是新产品+新应用，有较高的技术、专利壁垒，下游需求充足。
4、2012-2016年，Silex在全球MEMS代工厂收入中的综合排名为第五位，2017年则超越台积电（TSMC）、索尼（SONY）前进至第三位，紧随意法半导体STMicroelectronics、TELEDYNEDALSA之后。
5、Silex的核心竞争力在于它的工艺。共有工序排序是Silex毛利率高达30%-40%的原因之一。还拥有目前为业界最先进的硅通孔绝缘层工艺平台（TSI），有9年以上的量产历史、生产过超过10万片晶圆、100多种不同的产品。
6、客户群体优质，订单充足。截至2019H1末，Silex拥有的在手未执行合同/订单金额（单笔500万元以上）合计约为5亿元。
7、收购后Selix业绩表现不俗，在业绩承诺期 2015-2017 年以总体 133.42%的完成率完成业绩承诺。
8、产品线以及产能。
收购完成后，耐威拥有瑞典、北京两条产品线。
瑞典：产能利用率持续提高。2018年的产能利用率高达98.52%。近期瑞典产线的MEMS在手订单饱满，生产排期已经超过14个月。
北京：是中国首条8英寸的MEMS国际代工线。19年三季度进入试生产阶段，预计2020年实现量产。
北京产线19年年底计划实现每月1万片产能，预计满产情况可增加每年营业收入7-8亿，未来计划是实现每月3万片产能，将为公司开启新的增长空间。
9、业绩看点。
工艺开发占据MEMS业务收入的40%，毛利率47%左右，技术壁垒更高，订单充足、具备较高的议价能力。
晶圆制造属于批产代工业务，毛利率在35.77%左右，但产能容易释放，年营收复合增长率区间大概为40%-50%。
10、公司业务结构调整后，MEMS成为重心将会进一步发力，业绩反转有看头。
一、耐威科技的老业务是航空、电子导航，这两块儿的营收和利润都在下降，从19年3季报可以看出来。
但是，3季报也有一大惊喜，就是公司的MEMS业务（包括工艺开发、晶圆制造）。
受益于下游生物医疗、工业及科学、通讯、消费电子等应用市场的高景气，MEMS前三季度实现营收3.85亿元，较上年同期快速增长35.67%，且MEMS业务占全部营收的比例已经超过50%；
且公司的毛利率同比增加14.56%，也是因为较高毛利率的MEMS业务保持快速增长。
所以从3季报，我们就可以看出MEMS芯片是公司未来的增长点。因为它是新产品、新应用，业务可持续发展。
尤其是毛利率较高，工艺开发与晶圆制造中，工艺开发的毛利率更高。
接下来，我们就详细分析一下。
二、收购Silex，进军MEMS芯片。
耐威在2016年收购了全球领先的MEMS芯片制造商瑞典Silex，一跃而成为MEMS芯片全球代工龙头，为全球MEMS芯片设计厂商提供工艺开发、晶圆制造服务。
三、MEMS芯片是新产品+新应用
（一）MEMS引领电子通信新时代。
MEMS全称MicroElectromechanicalSystem，即微机电系统，是指尺寸在几毫米乃至更小的高科技装置。
它是传统半导体技术的升级。MEMS本质上是把微型机械元件（如传感器、制动器等）与电子电路集成在同一颗芯片上，属于精细加工。
它有较高的技术壁垒，专利壁垒。对企业研发、资金、技术等方面实力要求较高。
MEMS整个流程包括上游的设计、中游的制造和封测、下游应用，设计环节可以占到价值量的50-60%，制造和封测占据剩余的40-50%。
MEMS制造处于产业链的中游，中游包括IDM厂商和独立代工厂模式。
IDM厂商包括意法半导体（STMicroelectronics）、索尼，国内的代表企业有杭州士兰微、苏州固锝等。独立代工厂，代工领域的MEMS厂商有TSMC（台积电）、TELEDYNE、Silex等。
随着MEMS产业的大规模发展，大批量、标准化后，专业化分工将成为新的趋势。这就为Silex这样的纯MEMS代工厂创造了新的发展机遇。
（二）通信、消费电子驱动MEMS的上一轮增长，下一轮增长则受益于物联网+5G应用
MEMS传感器目前主要应用于通信、汽车电子、消费电子可穿戴设备、智能家居、军事、医疗保健等领域。
通信领域：主要是MEMS器件，包括微电容器、微电感器、微谐振器、微滤波器、微开关等。
汽车电子：压力传感器、加速计、陀螺仪和流量传感器几乎占了整个汽车MEMS市场销售额的99%。
消费电子：是MEMS传感器最大的应用市场，主要包括运动监测、倾斜度测量、人机界面、导航等方面。
军事：MEMS技术最早的应用领域之一，也是未来的关键技术。
医疗保健：用于远距离监护和高精度治疗的各种设备，受益于老龄化趋势，未来应用市场将得到进一步增长。
除此之外，物联网+5G智能传感新时代，引领MEMS芯片的下一轮增长即将到来。
MEMS芯片属于物联网感知层的基础器件，在5G时代将会拥有丰富的应用场景，比如智慧家庭、人工智能、工业4.0、无人驾驶等领域。
从具体的细分应用来看，BAW滤波器、环境MEMS传感器、MEMS扬声器、指纹识别传感器、自动对焦执行器等新兴的MEMS细分领域将助推未来市场发展。
且传感器和人工智能（AI）相结合，可以进一步激发新应用的诞生。所以，我在文章前面说，新产品和新应用共同保障了MEMS市场可持续发展。
最后，从市场空间和增速来看，2017年全球MEMS市场总额为201亿美元，2018年达到229亿美元。
从国内市场来看，MEMS国内市场在2018年创下历史新高，达到近420亿规模，在2019年至2024年间，市场营收复合年增长率约为8.3%，出货量的复合年增长率约为11.9%。
四、Silex
1、行业地位
公司收购的子公司瑞典Silex是全球领先MEMS厂商，可以极快提升我国在MEMS领域的技术实力。
得益于物联网产业的高速发展，全球MEMS传感器需求旺盛，MEMS设计及制造厂商均取得高速增长。
2012-2016年，Silex在全球MEMS代工厂收入中的综合排名为第五位，2017年则超越台积电（TSMC）、索尼（SONY）前进至第三位，紧随意法半导体STMicroelectronics、TELEDYNE DALSA之后。
2、核心竞争力
Silex的核心竞争力在于它的共有工序。Silex将两条业务线共有工序提取在一起做生产，这也是Silex毛利率高达30%-40%的原因之一。
Silex还拥有目前为业界最先进的硅通孔绝缘层工艺平台（TSI），通过MEMS技术在硅晶片上形成电介质隔离区域。
Silex目前已有9年以上的量产历史、生产过超过10万片晶圆、100多种不同的产品，技术可以推广移植到2.5D和3D圆片级先进封装平台。
3、客户群体优质，订单充足。
Silex拥有优质的客户群体及充足的订单，对新建产线的客户导入及开发十分有利。
目前Silex客户包括全球范围内的光刻机、网络通信和应用、红外热成像技术、DNA/RNA测序仪、网络搜索引擎、工业以及消费细分行业的领先企业。
截至2019H1末，Silex拥有的在手未执行合同/订单金额（单笔500万元以上）合计约为5亿元，业绩不俗。
4、业绩
收购后Selix业绩表现不俗。对赌业绩超额完成，Silex2015-2017年度三年累计实现的“承诺净利润”为1.71亿瑞典克朗，占相关重组交易方承诺业绩1.28亿瑞典克朗的133.42%，超过了业绩承诺金额。
五、产品线以及产能
收购完成后，耐威拥有瑞典、北京两条产品线。
瑞典：产能利用率持续提高。2018年为了处理积压订单，又进一步扩大了瑞典8寸线产能，2018年的产能利用率高达98.52%。
同时，近期的新闻显示MEMS产业高景气度持续，瑞典产线的MEMS在手订单饱满，生产排期已经超过14个月。
北京：是中国首条8英寸的MEMS国际代工线。19年三季度进入试生产阶段，预计2020年实现量产。
北京产线19年年底计划实现每月1万片产能，预计满产情况可增加每年营业收入7-8亿，未来计划是实现每月3万片产能，将为公司开启新的增长空间。
六、公司的业绩看点
1、受益于下游市场高景气度+产线利用率提高，MEMS业务盈利能力强。
公司前三季度业绩大幅下滑，前三季度营收5.01亿元，同比减少11.86%；归母净利润，同比减少38.12%，主要在于老业务航空、电子导航等营收下滑。
但是MEMS业务前三季度实现营收3.85亿元，较上年同期快速增长35.67%，从营收构成看，MEMS营收占比已经超过50%，未来有望进一步加大。前3季度毛利率同比增加4.43%至43.23%，第三季度毛利率同比增加14.56%至48.00%。
2、工艺开发订单充足、具备较高的议价能力。
较高毛利率的MEMS业务保持增长，占营收比重上升，同时公司为新增MEMS产线产能提前准备业务资源，有意增加了毛利率较高的工艺开发业务。
公司的MEMS业务又分为：括工艺开发和晶圆制造两大类，工艺开发就是为客户提供定制的产品制造流程。
工艺开发占据MEMS业务收入的40%，毛利率在47.01%左右，比晶圆制造的毛利率更高，这从侧面反映了工艺开发订单充足、具备较高产业议价能力。
同时，工艺开发对人员专业要求较高，产能不太容易扩张，2018-2020年的复合增长率大概在20%-25%，毛利率维持相对高位水平。
3、晶圆制造产能扩张，营收增长较快
晶圆制造：批产代工业务，毛利率水平在35.77%左右。
未来随着产能进一步释放和国内大批量产线的投放，毛利率将呈现小幅波动向下趋势。
但随着产能的释放获得大幅增长，2018-2020年营收复合增长率区间大概为40%-50%。
七、总结
2019年2月，产业大基金成为公司第二大股东，持股比例13.75%。
从目前的走势看，可等回调后选择合适时机介入。
风险提示：产品研发不及预期，产能不及预期，下游需求不及预期
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