从"3亿人都在用的拼多多"到"5亿人都在用的拼多多"，黄铮只用了一年多时间。客观而言，今日的拼多多在规模上已是位列阿里巴巴、京东之后的第三大电商平台。在股价处于巅峰之时，其市值更是直逼500亿美元，赶超京东，大有吞吐电商江湖的英雄气概。
不过，资本市场波诡云谲，股价也常有突变之事。在上个月第三季度财报发布之后，拼多多股价在11月20日暴跌22.89%，市值一夜蒸发800多亿元，可谓陡转之下，让所有利益攸关方的小心脏疯狂震颤。
这一记重拳，让曾经显赫一时的拼多多伤筋动骨，至今尚未恢复元气。
因何而跌
在股票剧烈震荡之间，总有好事者不停发问，拼多多到底怎么了？其商业模式是否存在重大问题？有人附会因果循环论，人皆富贵不过三代，拼多多将会"拼不过三年"；国盛证券发布分析报告，认为拼多多火不过三年，更是让其备受质疑……一时间，众说纷纭，莫衷一是。
那么，此次拼多多的股价到底因何而跌？财报显示，拼多多第三季营收75.14亿元，低于市场预期的76.5亿元，环比增长只有3%。而第三季度拼多多的亏损达到近28亿元，较去年同期的近13亿元同比增长了近120%。
还有一个数字引起很多人的关注，拼多多的年度活跃买家首次突破了5亿人。据财报显示，截至2019年9月底，拼多多平台年活跃买家数达5.363亿，较去年同期增长1.508亿，较上一季度增长5310万，创上市以来最大的单季增长。
但是，长期跟踪观察拼多多的人都知道，其用户增长是用钱"砸"出来的。长期以来，拼多多以低价格来吸引用户的增长，不断拿出高额补贴来吸引用户前来购买商品，这让它一直处于亏损状态。
可以说，拼多多推出的百亿补贴是一把双刃剑。例如，拼多多Q3在市场营销上花费了69亿元，而收入仅有75亿元，亏损扩大至23亿元，季度获客成本为108.63元，高于上季度的80元，为拼多多历史上处第三高位置。不过，拼多多表示并不慌张，相比较于天猫和京东砸的钱来说，拼多多花的还不算多。
在这个世界上，有人总会盲目地相信，它山之石，可以攻玉。但是，别人能靠补贴成功，你不一定能靠补贴成功。就发展路径而言，拼多多在用户数创纪录增加的同时，营收却增长缓慢，这便是一个危险的信号，说明拼多多高投入高增长模式的边际效用已经越来越趋近于零了。
兴衰未卜
其实，拼多多面临的问题，绝非只是这些。股价的一度暴跌，不仅是资本市场的一种信号，也是其商业模式内在问题的集中外显。
从用户地域分布上来看，来自企鹅智库和腾讯新闻发布的《拼多多用户研究报告》显示，在用户城市地域分布上，拼多多有88%的用户处于二三四线及以下城市。这个占比高于淘宝、京东和天猫。但阿里、京东也在开始发力下沉市场，不断蚕食低线城市的用户市场。这将势必使得拼多多的获客成本进一步提升，增加拼多多的亏损。现在的资本市场不太喜欢亏损的公司，一旦亏损扩大，股价必是又一波回调。
从商品价格来看，拼多多最明显的"标签"是价格便宜。但是，阿里与京东在成本及效率上都比拼多多具有优势，做低价商品的能力更强。目前阿里的"便宜好货"，京东的"京喜"已经与拼多多的价格带高度重合，而千人千面的商品算法推荐，使用户因"便宜"心理印象而建立的使用黏性显著降低。
从商品种类重合度来看，拼多多的商品阿里京东都有，成本并未降低，且其多数"爆款"在阿里京东上都有销售，但阿里京东的商品被拼多多覆盖的较少。拼多多描述的"C2M"模式在电商领域尚处于非常初级的阶段，并且也落后于阿里京东。
从渠道层面来看，商家在拼多多卖货渠道付出的成本要高于阿里京东，但是拼多多通过多项补贴吸引了商家，同时通过亏损变相拉近了与阿里、京东渠道成本的差距，使商家可以微利经营。未来，随着拼多多流量及物流成本上升，拼多多平台上商家的利润率预计将变得更低甚至无法盈利，负面影响将会逐渐显现。
从行业发展来看，电商之所以发展迅猛，核心原因是相对于线下零售，电商具有一定的成本优势。不过，随着电商零售的成本愈发接近线下，如果采用传统模式发展，中国电商市场的空间并没有市场预期那么大。而采用传统模式做电商零售的拼多多，将会面临更大挑战。未来中国电商市场，将更加注重成本效率的提升。
当然，面对事关企业生死存亡的诸多难题，拼多多正在努力改变现状，不断引入中高端品牌商家，逐步减弱对微信的依赖，为提升用户的留存率和提高变现率夯实基础。如果此次能够突围成功，拼多多再火3年也未为可知。
让我们祝福拼多多吧。
【备注：文章参阅国盛证券报告、凤凰网、新浪等媒体，如有侵权，请联系删除】
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