因參股公司考拉徵信的涉黑產事件，拉卡拉猶如坐上了火山之口。
不久前，考拉徵信因涉及非法洩密公民信息並非法獲利3800萬元，被江蘇淮安警方查獲。據悉，考拉徵信非法出售認證端口並非法緩存數據，將上億條公民個人信息洩露，而這些數據被小貸公司利用，進而實施套路貸犯罪。
股權層面上，考拉徵信由考拉崑崙全資控股，而拉卡拉是考拉崑崙的第一大股東，持股比例為32.4%。事件經媒體曝光之後，拉卡拉股價迅速跌停，市值一天蒸發20億。但從數據上看，考拉崑崙連續三年對拉卡拉貢獻的都是負利潤。也就是說，如果拉卡拉不遭遇鉅額連帶罰款，此時本身對拉卡拉利潤表現影響有限。
非實質性利空導致的股價下跌，往往給了優質公司股票一個難得的買入機會。那麼面對拉卡拉因為參股公司涉黑產而暴跌的股價，是否可以抄底買入？
答案恐怕是否定的。拉卡拉雖然從C端成功轉移到B端，但公司收入結構單一、抗風險能力差的問題依舊突出。而隨著刷臉支付的漸行漸近，拉卡拉的B端業務，又一次面臨被顛覆的風險。
沒有護城河的生意，大都不是好生意。這從拉卡拉十多年曲折發展的歷史上，得到了很好的詮釋。
C端業務 一夜回到解放前
拉卡拉在第三方支付開始發展的早期，通過便民支付的創新性商業模式，成為線下支付領域最早的行業霸主。
作為第三方支付行業的老兵，拉卡拉最早成立於2005年，公司的前身叫做乾坤時代。國內的第三方支付最早在2000年出現，隨後行業迎來高峰，銀聯在線、支付寶、快錢、財付通等主要的第三方支付玩家均在前後幾年成立。
曾幾何時，支付寶、財富通都要尊稱拉卡拉一聲“前輩”。雖然支付寶成立時間略早於拉卡拉兩年，但當支付寶還在打著“你敢付，我敢賠”的口號在線上支付領域辛苦拓展時，拉卡拉就憑著便利超市的裝機戰役，迅速佔領了線下支付市場。
所謂便民支付，就是通過拉卡拉的便民支付終端，人們可以輕鬆進行信用卡還款、跨行轉賬以及水電費繳納等日常支付服務。在這第三方支付發展的早期，無疑是非常實用且可信賴的支付方式。因為在移動支付還沒有普及的年代，信用卡還款最早只能去銀行網點或則其自助服務終端ATM進行。由於商業銀行的終端布點有限，拉卡拉便民支付點的出現，大大緩解了商業銀行的排隊壓力。
在拉卡拉的巔峰時期，行業內難逢敵手。數據顯示，截止到2009年底，拉卡拉在全國近百個城市中品牌超市的覆蓋率達到99%，全國的便民支付點數量超過3萬個，月度成交量超過600萬筆。在北京、上海、深圳等大中型城市，拉卡拉的數量“都超過了郵政報刊亭”。根據易觀國家數據，2008年拉卡拉位居在第三方支付線下市場的份額達到43.1%，位於行業絕對第一的位置。
然而，隨著移動互聯網的快速發展，拉卡拉的便民支付服務變得不再“便民”。因為到了移動支付時代，人們根本無需再去拉卡拉的支付點，只要在手機上動動手機，就可以完成信用卡還款、生活繳費等支付需求。支付寶、微信支付快速成為移動支付領域的雙巨頭，而拉卡拉在線下支付領域的地位像是一夜之間被推翻。
數據顯示，截止到2018年底，支付寶與微信支付兩大巨頭移動支付領域的市場份額已經超過90%，拉卡拉的份額已經不足 1%。
失之東隅，收之桑榆
藉助早期在便民支付領域的地位，拉卡拉在2011年就拿到了第三方支付的全國牌照。在C端市場被打敗的拉卡拉，將業務重心逐漸轉向企業收單業務上，並一步步在B端站穩腳跟。
B端收單業務利潤微薄，在沒有規模效應時難以賺錢，因而在行業發展早期，沒有沒多數企業重視。支付寶與微信也在掃碼支付領域打的難分難解，並沒有在B端投入太多精力，這給了拉卡拉難得的生存空間及佈局時間。
做上了銀行收單業務的拉卡拉，規模快速擴大。資料顯示，2016-2018年，拉卡拉企業收單業務交易規模分別為1.1萬億、1.97萬億和3.65萬億，2018年同比增長85％。這也帶動了公司營業收入快速增長，2018年，拉卡拉營業收入達到56.8億，相比2017年的27.8億直接翻倍。
根據拉卡拉的招股說明書，公司收單業務除了自行推廣外，還通過第三方的商戶拓展服務機構進行新商戶的拓展工作。第三方拓展機構成功開拓的商戶，拉卡拉為其提供一定比例的收單手續費分成。
這種模式對拉卡拉的商戶拓展業務效果顯著。截止到2018年，拉卡拉服務的商戶數量總計達到1963萬戶，第三方拓展機構貢獻的非直營商戶高達1670萬戶，佔比超過85％。從收單收入上看，2018年拉卡拉自有渠道的收單收入為9.16億，而非直營商戶所貢獻的收入高達41.55億，佔比超過80%。
可以看出，拉卡拉在B端業務的野蠻生長與其在C端時期的便利店裝機戰役有異曲同工之妙，都是在找到一個商業模式後，快速覆蓋，然後通過量來取勝。
早期的便民支付，並沒有讓拉卡拉賺到利潤，拉卡拉自成立時起連續 6年均告虧損。直到2011年，才見到了單月的扭虧為盈。然而，隨著移動支付的迅速崛起，拉卡拉的眾多的便民支付點刷單量越來越低，這意味著公司早期的資源投入大量浪費，公司在2012年虧損金額高達2.86億。
隨著銀行卡收單業務總量的快速爆發，拉卡拉終於在2015年實現了盈利。公司招股說明書顯示，216年-2018年，拉卡拉營業收入和淨利潤快速增加，其中，營收分別為25.6億元、27.85億元和56.79億元，同期的淨利潤分別為3.35億、4.70億和5.99億，年複合增速達到34％。
三方推廣暗藏弊端 刷臉支付顛覆挑戰
藉助於第三方服務機構拓展業務的方式，也給拉卡拉帶來了一些隱患。一方面是第三方拓展機構難以管理，違規風險較高。一旦拓第三方展機構違規操作，拉卡拉也需承當相應責任，進而受到相應處罰。
另一方面，隨著第三方支付收單市場競爭愈發激烈，多數家支付機構依賴第三方拓展機構進行客戶開發，拓展機構話語權增強，因而拉卡拉不得不提升渠道的分潤比例，這讓公司的毛利率不斷走低。招股說明書顯示，2016年-2018年，公司收單業務的毛利率分別為65.47%、55.4%和42.24％，下滑趨勢非常明顯。
資料顯示，2016年拉卡拉來自第三方的收單業務收入為8.93億，支付給拓展服務機構的服務費用為4億，服務金額佔比為44.8%；而到了2018年，渠道代理收單業務收入雖然增長到41.5億，但拉卡拉支付給商戶拓展機構的服務金額也激增到27.84億元，服務金額佔比增長到66.99％。
不斷增加的商戶拓展服務費用支出，讓公司在利潤端明顯承壓，這從公司營業收入與淨利潤表現上也能看出來。2018年，雖然拉卡拉營業收入翻倍，但其淨利潤僅增長27.5%。
此外，隨著刷臉支付的漸行漸近，拉卡拉又將面臨顛覆性的挑戰。
10月31日，銀聯商務發佈了其全新的刷臉支付產品-藍鯨。這就意味著，在刷臉支付領域，除了支付寶的“蜻蜓”和微信支付“青蛙”兩款產品外，國家隊也正式入局。
由於這三大巨頭均是從硬件端發起進攻，對拉卡拉來說，最大的風險就在於硬件替代。一旦拉卡拉目前基於刷卡與二維碼掃碼為主的終端收單設備被取代，也就意味著B端市場的再次丟失，目前公司主要的收入來源-收單手續費收入也就失去。
拉卡拉顯然已經領教過支付領域新技術的顛覆性力量。就在八年之前，移動支付的快速普及，給予了拉卡拉苦心經營的C端便民支付業務毀滅性打擊，拉卡拉最終從個人移動支付領域掃地出門。
截止到2018年底，拉卡拉B端業務收入佔比高達89%。在公司收入嚴重依賴B端業務的情況下，刷臉支付所帶來的挑戰可想而知。
這將是一場拉卡拉輸不起的遊戲。但在刷臉支付這個賽道，拉卡拉已經明顯落後。一方面是與三大巨頭在技術水平方面的差異，一方面也有企業綜合實力的懸殊。支付寶、微信在刷臉支付硬件推廣動輒幾十億、上百億的資金補貼，顯然不是拉卡拉目前的體量所能抗衡。
然而，等待刷臉支付硬件價格下降之後，B端市場還能留給拉卡拉多少份額？
是將已有的市場份額拱手想讓，還是像行業巨頭一樣拿出鉅額資金進行補貼式推廣?沒有護城河的生意，面對選擇的時候，可做的總是非常有限。
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