2019年12月18日，港交所發佈公告稱，12月23日上午9時起，對輝山乳業的上市地位予以取消，股份最後上市日期為本月20日。該公司的股份自2017年3月24日起已暫停買賣。經過兩年多停牌後，遼寧老牌乳企輝山乳業最終還是走上強制退市的道路。
輝山乳業，創建於1951年，產品矩陣涵蓋嬰幼兒配方奶粉、成人粉、滅菌乳、巴氏殺菌乳、發酵乳和乳飲料等多個產品品類。2013年9月27日，輝山乳業（06863.HK）在香港交易所主板成功掛牌上市。
2016年12月16日，做空投資者、美國渾水公司（Muddy Waters ）突然發佈輝山乳業的沽空報告。稱輝山乳業至少從2014年開始發佈虛假財務報表，誇大其資產價值及負債頗多。
2017年3月24日早盤，港股輝山乳業狂跌逾90%，創該公司史上最大跌幅。隨後該股緊急停牌，截至停牌時，輝山乳業仍跌85%，報0.42港元， 市值一日蒸發320億港元。
按照楊凱的說法，他的創業開始於30年前。根據公開資料，最早可以追溯到1992年。當時，楊凱曾擔任瀋陽隆迪糧食製品有限公司的副董事長、董事兼總經理。瀋陽隆迪糧食製品有限公司是一家中外合資企業，由美國隆迪國際公司投資。
美國隆迪是一家涉足房地產、農業等領域的投資公司。從上世紀90年代開始，其開始關注中國的糧食食品加工業的發展，在華投資了以糧食為原料的食品精加工企業，其中就包括瀋陽隆迪糧食製品有限公司。
楊凱強勢、熱情又善於周旋，是美國隆迪佈局開拓中國市場的最佳人選。“跟他交流，你會覺得他熱情、大氣，但又很霸道。”一位曾經與楊凱打過交道的人士向《中國新聞週刊》透露。
2002年，美國隆迪成功入主輝山乳業，就是一個證明。
當時，輝山乳業隸屬瀋陽農墾總公司，被認為是當地最好的企業之一。瀋陽市政府開始為輝山乳業招商引資的時候，外界一致認為，輝山乳業極有可能花落新希望奶業。彼時，新希望董事長劉永好對控股輝山也相當有把握，為商談合資的事情還親自專門趕赴瀋陽。
然而，最終的結果卻出乎意料，美國隆迪獲得了輝山乳業52%的控股權。當時的美國隆迪公司執行總裁李安民在被問到政府在合作中所起到的作用時表示：“政府起了關鍵的作用，如果政府不支持，沒有成功之說。”隨後，在後來的採訪中，美國隆迪也曾對媒體承認，在經營輝山乳業上，楊凱是合適的人選。在美國隆迪公司獲得輝山乳業控制權上，楊凱到底起了多大作用，對於這一點當時有不少議論。
一位接近楊凱的人士認為“楊凱時運很正”。上世紀90年代，中國吸引外資的速度迅猛發展。而面臨著產業結構調整與升級的東北，更希望通過外資來為企業注入新鮮的血液。根據《中國經營報》的報道，2002年，瀋陽確定要通過抓大項目、運作企業海外上市等方式，確保全年利用外資15億美元。
輝山的迅速發展與楊凱對乳業市場的強勢而準確的掌控密不可分。
早在2002年，楊凱就將打造乳業全產業鏈作為輝山的目標。這與當時多數乳品企業開始將大部分資金投入搶佔奶業市場的局勢有點格格不入。董事局對這一提議進行了反對，並認為這是一條“龜速”發展的路線。楊凱力排眾議，最終將其設定為輝山的發展目標。
輝山乳業真正崛起是在2008年“三聚氰胺”事件之後。2008年之前的10年中，中國乳業高速發展，生鮮乳產量的年平均增長率是17.4%，2008年之後，乳業發展速度明顯放緩，生鮮乳產量年均增長率驟降到1.29%。與之相對的數據是，從2008年12月到2009年2月，輝山乳品的銷售額是往年的200%，瀋陽市場的份額突破85%。“在當時的情況下，很多人都想著退出維穩，他卻敢異軍突起，這真的有魄力。他的很多想法跟土企業家不一樣。”
2013年，國內原奶短缺引發的乳製品價格暴漲證明了楊凱決策的明智。與此同時，九部委聯合發佈《關於進一步加強嬰幼兒配方乳粉質量安全工作的意見》，這被媒體解讀為“史上最嚴嬰幼兒奶粉政策”。這再次促使乳品行業大洗牌。“而這也再次證明了走全產業鏈經營的必要性，以及建立資源掌控型乳液創新經營模式的正確性。很多人認為上游投資過大，得不償失，但其實綜合下來，反而投資期更短，風險更低。”
楊凱本人對全產業鏈的目標無疑是堅定的。當地的一家媒體曾經對其就此進行過採訪，“他侃侃而談，談論未來輝山將打造成什麼樣子，別人根本插不進去話。”知情人回憶說。當時，楊凱信誓旦旦地表示， “企業能走多遠，品牌能否做成百年老字號，取決於企業是否能放棄短視、極目遠眺。現在中國乳業重要的是做品質，不是做規模。輝山的目標不是盲目做大，而是種好草、養好牛、做好奶，讓世界尊重中國乳業！”
然而，輝山近些年來的節奏不只是“養好牛”這麼簡單，其在規模上的急速擴展令人瞠目。2009年, 輝山乳業先後在瀋陽、撫順、錦州、阜新等地投資建設了良種奶牛繁育及乳品加工產業集群項目。2013年開始，輝山乳業又開始將目光鎖向華東地區，對山東、河北、四川等新區域市場進行初步佈局，更在江蘇鹽城佈置輝山的全產業鏈模式。這被外界視為輝山發出了大規模擴張、從區域品牌走向全國性乳品企業的信號。
不過，在前述人士的眼中，輝山的道路走得明顯“操之過急”。
“雖然輝山自稱是全產業鏈模式，但是其支撐點是有限的，這種所謂的全產業鏈模式，使得盤子看起來很大，可能就有水分。”
這也是渾水機構質疑輝山乳業的地方。美國渾水公司報告聲稱，輝山乳業誇大奶牛養殖場的開支，資本開支造假，誇大的目的是為了掩蓋收入中造假行為，通過掩蓋財務造假行為，轉移公司資產。
在遼寧社科院副院長梁啟東看來，輝山乳業事件對中國企業敲響了警鐘。“輝山企業的經歷反映了中國企業發展過程中遇到的挫折和考驗。一個企業在上市的時候，要考慮是否已經做好應對上市風險的準備。”
上市又是一把雙刃劍。“上市相當於擰開了資金的水龍頭，但很多民營企業上市後，卻很難適應上市公司的規則，本身既有的戰略也不足以應對上市的發展需要。”前述接近楊凱的人士說，對於企業來說，上市就是雙刃劍，一方面幫助企業有更大的發展，一方面則將企業曝光在聚光燈下，不能有半點做假和差錯。然而，現實是，很多公司依然沿用原有的管理模式和發展思維。
事實上，從2003年開始，楊凱就在謀求輝山乳業的上市，當時他還是隆迪公司的總經理。根據新加坡《星島日報》報道，楊凱表示，隆迪在部署將旗下的食品加工和乳類產品兩大業務陸續分拆到香港上市，而此舉是為了增加公司知名度，同時將募集的資金用來擴大內地的銷售網絡以及食品加工生產線。這符合國內企業上市的兩大目標：獲得融資和提升知名度。
該學者曾經問過一家日本的公司為何不上市，當時該公司的老闆給了他三個理由，其中一個是“企業一旦上市，可能幾代人的努力會一夜之間被別人佔有”。“這恰恰是很多上市公司沒有去考慮的。輝山現在的機制和策略應對不了香港的股票市場。”
有分析者認為，輝山乳業是中國部分上市企業的一個代表，在“大躍進”式的產業佈局中，逐漸面臨現金流萎縮、資金鍊緊繃的窘境。為了自救，公司又往往不惜代價以巨大的槓桿融資，終因其中一環出錯而滿盤皆輸。
在輝山的宣傳視頻中，楊凱曾說，“在一個比拼高品質奶源的時代，我們踏踏實實，埋頭苦幹。我們走得很慢，是為了走得更遠。到現在，我已經實現了個人的夢想，但輝山還有它的夢想要實現，那是百萬頭牛的夢想，是百年老店的夢想。”如今，這家在瀋陽耕作數十年的企業，卻陷入了危局。
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