“一塊屏幕”餘熱已散，推行了多年的教育信息化終於走到臺前。
暫且不談它能否改變學子的命運，但它確實改變了不少企業的命運，靠著教育信息化轉型翻身的企業並不在少數。
但隨著國家對於信息化經費的逐漸縮減，靠著攫取教育軟硬件服務紅利的企業，要向繼續掙錢不得不另謀出路。在此，筆者想以立思辰作為例，一窺企業在教育政策面前敏銳地嗅覺和野心。
買買買，買出一片教育江山
1999年成立的立思辰主要是信息安全服務提供商，業務範圍在保密領域，彼時不過5億左右的年收入，2012 年以教育信息化設備為切入口開啟教育佈局，後通過多次外延做大教育板塊，並將其作為近年公司的發展重點，開啟轉型之路。
2016年教育業務大幅突破，貢獻營收9.9 億元，佔總營收比例 52.6%，超過傳統業務，完成跨界定位。受制於傳統業務增長緩慢，2018年發佈公告宣佈集團為集中資源，突出優勢，計劃對安全業務進行了剝離，即將徹底完成從信息安全到ALL in教育的轉型之路。最新數據顯示教育業務營收佔比已達到89%。
從入局教育，立思辰所用的方法是最簡單的買買買，從上市公司併購，到成立基金投資，從初期到成熟期的教育公司，把各個教育賽道幾乎一網打盡。
截至目前，立思辰的控股參股子公司一共有89家，最典型的4家分別是北京康邦科技有限公司、上海叄陸零教育投資有限公司、百年英才(北京)教育科技有限公司、中文未來教育科技(北京)有限公司，涉及信息化、留學生涯指導、大語文等多個領域。
除上市公司直接併購之外，立思辰在官網公佈的投資還包括公司投資部門和兩支教育基金。兩支教育基金分別是2015年立思辰與清科共同發起設立，8個億的清科立思辰互聯網教育投資基金，以及立思辰董事長池燕明先生髮起成立了近1億元立思辰教育天使基金。
除此之外，據不完全統計，公告披露的投資基金還包括出資2億元成立的，主要關注在線教育機構的“立思辰華海教育產業投資基金”、和計劃募資12億，重點關注民辦校的“立思辰金古國際教育產業投資基金”等。
從上到下，從技術到服務，不分賽道，立思辰買地野心勃勃，全方位佈局之心昭昭。
立思辰三步曲，每一步都不好走
雖然立思辰買到手軟，但真正能為企業帶來真金白銀直接收益的還是主打的“三步曲”，重點的發力點依次在：大語文、生涯服務和信息化。
2018年“大語文”一躍成為教育行業熱門詞彙之一，受益於新課改，注重綜合能力和人文素養的培養，中高考語文科目考察增強，例如新教材中大量增加古詩文，其中小學語文古詩詞增加128篇，增幅達到87%，初中語文增加51%，2019年高考要求背誦古詩詞增加10篇至70篇。
踩中紅利重點佈局大語文的立思辰看似前途一片光明，在宣傳上更是將其品牌名直接與大語文掛鉤，喊出“英語造就了新東方，數學造就了好未來，語文將造就立思辰”的口號。
同時在今年任命其大語文掌舵人竇昕出任總裁一職，並將立思辰大語文IP化更名為“豆神豆神大語文”，開啟語文學科的第二階段佈局——出版大語文系列叢書、出品大語文系列動漫影視劇、開發互動式全球文化體驗館、製作語文及文化類AI學習工具、制訂語言文化知識評價體系。
從近期披露的數據看，截至2019年6月，全國已建立133各直營學習中心，另簽約137家加盟學習中心，線下學習中心規模較去年翻了3倍多。今年上半年報名學生人數為68244，累計在讀人數51794人。
如果同比去年同期數據，可以發現用戶的留存和LTV並不甚理想。無論是絕對人數還是續費與數學或英語培訓機構相比差距實在不小。
從最新的線下業務的分佈來看，北京一地貢獻68.8%的營收，上海還不到零頭。營收和參培人數與網點數正相關，北京一個網點的平均生源在340人左右，還不如開在MALL中經營良好的stem類企業，可見備受寵愛的“大語文”並沒有迎來真正的爆發期。
從線上板塊——諸葛學堂的數據增長迅速，2019上半年就讀人數達到2.1萬人，同比增長187%。但從具體類目來看，感興趣人數較多的課程依舊以學科護航等應試為基準的為主。側面也反映出主打素質的“大”語文並不如應試的語文學科更具吸引力。
歸根結底，“大語文”面臨的問題是在K12階段如果沒有應試或競賽作為出口，文化素養這種缺乏量化標準的積累性課程，很難短期內將家長和學生對語文學科輔導的需求轉化為付費行為。
依靠盟商分擔經營風險，做大市場賦能B端也是教育企業的輕車熟路。立思辰大語文業務從2018上半年開啟B2B業務探索，在江西、河北、甘肅、江蘇等省份的多個城市開放雙師課堂試點，但2019年上半年該業務整體停滯。
這樣看來，立思辰的大語文之路似乎走得並不十分順暢，那憑藉著新高考施行的考生生涯指導業務能否突圍呢？
2019年中報顯示，升學服務業務（包括高考指導+留學業務）實現營業收入8859.52萬元，較上年同期增長64.68%。
儘管新高考目前僅在上海和浙江兩個省試點完成第一批考生輸送；北京、山東、天津和海南四省將在2020年迎來改革後的首次“3+3”高考，從成果上看，目前已在全國20餘省份設立40家分公司。
生涯指導業務目前的所處階段相比大語文更加早期，一方面受制於滲透人數有限，另一方面屬於新增需求，市場接受度未獲得驗證，所以目前百年英才走的依舊是高客單價的路線。
最後再說說信息化業務。從立思辰信息化的業務變化可以看出，當下進校信息化的採購主體已經發生了變化。
2018年教育信息化2.0行動計劃正式提出，意味著三通兩平臺以大批量硬件為主進校的時代將逐漸落幕，與之相對應的立思辰2018年一直高速增長的智慧教育業務出現了增幅趨勢放緩，同比增長僅3.84%。
提供信息化服務的廠商都會面臨兩個問題，一是學校的結算，公司2018年將壞賬計提比例從年初15.22%提升到了16.39%。二是加上信息化建設面臨的最明顯的問題是一旦建設完畢，後續的主要工作只是維護和等待替換更新，想要維持增長就必須一直擴展新的合作伙伴。但立思辰的業務一直集中在北方市場，南方市場的進入一直不太理想。如何在有限的盤子裡保持增長，立思辰的策略是從頂層設計下沿到校園文化、創客教育、校本課程等創新業務上，企圖通過更加有針對性和精細化的服務。從2019年中報的數據來看，特色教室、創新實驗室的策略初見成效，實現營業收入5.6億元，較上年同期增長98.4%。但站在教育信息化行業的角度來看，政府經費縮減已成事實，從基礎設施到實用教材，信息化未來的紅利更屬於軟件服務商。
商譽和減持，看起來大股東只想套現離場
教育是個“慢”但是現金流很好的事業，但從立思辰整體的賬面卻在“唱反調”。
公司的經營性現金流在2016年以後均為淨流出，賬面貨幣資金從2016年底的7.45億元下降到2019年3季度1.81億元。翻查財務數據：最近四年來，公司推進教育板塊的策略不可謂不激進，其業務毛利率已由2015年的65.56%逐年下降至2019年三季度的39.55%。
儘管預期C端業務帶來的預收款緩解風險，但目前公司收入仍以B端業務為主，從財報上顯現出來是收賬款風險不斷增加。
最新的財務數據顯示，2019上半年公司9個億的營收中幾乎全部是“賒賬”，應收賬款及票據高達8.72億元。同時壞賬計提了1.9個億，當期稅前利潤才2400萬。
這買賣看起來是賠本賺吆喝。
除此之外，還有兩個不容忽視的大問題。一是“爆買”公司的通病商譽問題。儘管已經做了減值但目前賬面商譽仍有28.8億，佔到公司總資產的40%。二是公司高管集體的減持套現行為。這些也使得資本市場對於公司未來經營打上一個問號。
根據立思辰發佈的12月21日最新減持公告，其控股股東、實際控制人已於該日期前完成階段減持0.46%股份，套現3711萬元，同時發佈了新股份減持計劃的預披露，計劃在該日十五個交易日後的六個月，減持總股本3%，可以說如果全部落袋，大股東此舉幾乎完成了全部無限售條件股份的減持。
除了實際控制人外，部分其他高管也已經把能賣的股份都賣完了。
當然也有“逆風而上”的。立思辰的新任總裁，大語文掌舵人竇昕，花了8000萬於2019財年增持公司股份1.0026%，共持有公司總股本的6.0026%。
教育本來應該是一件離錢很遠的事兒，但資本市場上的教育公司又離錢很近。在放肆和剋制的博弈中立思辰能否實現再創一個教培領域“第三極”，我們共同拭目以待。
分析師王妍對本文亦有貢獻。
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