渤海证券发布投资研究报告，评级: 增持。
动力源(600405)
深耕电源行业多年业务走向全球化
作为国内深耕电源行业20多年的企业，公司一直着眼于电力电子技术发展及绿色节能技术的发展，全面覆盖通信电源、应急电源、高压直流、高压变频器、能效管理、光伏发电和电动汽车等多个市场领域。主要客户包括主流运营商和各大互联网企业。公司技术实力稳健可靠，每年研发投入超过当年营收的10%，在北京、深圳、西安、安徽、哈尔滨等地均设有研发中心。先后建立了EMI实验室、DPA实验室、HALT实验室等，承接国内多家大型企业的委托实验项目。依托于雄厚的技术实力，目前公司产品在国内广泛应用于国家重点建设项目，包括国家体育场、国家奥林匹克体育中心、上海世博会、各地城市地铁等项目。同时，公司正在逐渐成为国际新能源市场的主流供应商之一，业务辐射到北美、欧洲和东南亚等几十个国家和地区，与AcuityBrands、亚美亚、霍尼韦尔等国际公司保持长期贸易关系。
抓住5G通信电源增长机会，超越业绩历史高位
2018年，公司业绩下滑主要是因为4G网络建设完成导致对电源设备需求的大幅下降。进入2019年以来，在严峻的国际和国内经济环境、技术加快更迭的背景下，公司稳健中求发展，专注于本公司擅长的技术领域技术创新，进一步拓宽现有的业务领域，先后形成了数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业，以客户需求为导向，以技术创新为驱动，采用直销+代理商销售为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。目前公司的各项业务齐头并进，各项业务营收趋于平衡，结构也在优化中。今年三季度以来，公司收入7.92亿，净利润1612万，彻底扭转了去年的亏损局面，而且同期毛利率也稳步攀升，达到近年来的新高，内部费用缩减，盈利能力得到有效提高。
相对于4G网络设备，5G网络在架构、综合设备以及器件上有了重大的变化，不仅设备数量上的增多，技术性能参数上也有了显著的提升。预计2020年电信运营商基站设备投资超2000亿，相应的通信电源需求也将达到一个新高数量。公司正是瞄准5G建设对电源设备的大量需求，同时也为了不断满足客户在电力电子领域的多样需求，公司一方面加强技术研发投入，另一方着力打造的安徽智能工厂生产基地，公司生产线的自动化程度大幅提升，产品制造能力进一步增强。同时，公司加大对供应链平台、工艺平台的建设，通过对工厂内部管理流程的梳理和优化，进一步提升供应链响应速度和产品交付能力，积极打造符合国际化大公司要求的生产制造体系和供应链体系。
加快布局智慧能源产业，积极发展新能源车产业
公司在智慧能源业务布局方面初见成效，成功在雄安与中国石油、中国铁塔、航天长征等客户进行了深入合作，雄安智能光伏车棚等多个智慧能源示范项目成功落地，并取得了良好的社会效应。同时公司传统的EPS和智能疏散系统产品广泛应用于轨道交通、机场等公共基础设施领域。公司产品应用于大兴国际机场、北京地铁、深圳地铁项目等一批重大项目，使得传统EPS和智能疏散产品销售业绩稳步增长。此外公司作为中国铁塔能源换电柜项目的供应商，将配合中国铁塔能源公司完成“百城万站”项目，智能换电柜将成为公司业务一个新的利润增长点。
在新能源车领域，公司的电机及电机控制器业务已经形成了完整的电机电控产品体系，特别在氢燃料车业务上，公司的燃料电池DCDC变换器产品功率达到60-120kW，已覆盖国内外所有电堆功率需求，在与北京亿华通、福田汽车、中植、申龙联合等厂商持续合作的基础上又新增加了浙江氢途、潍柴、爱德曼、南通百应等长期合作伙伴。同时公司新布局的增程式系列产品，以满足未来增程式汽车对系统可控性、经济性的进一步需求，为后续业务的拓展奠定了夯实的基础。同时公司在国内率先推出了液冷充电桩系统，并集成了全彩触控液晶显示屏，可为用户提供广告推送等增值服务，该产品成功中标“海南博鳌智能电网光储充一体化示范项目”，成为南方电网首批智能电网综合示范项目。
盈利与预测
考虑到通信行业处于5G建设初期，通信电源业务对公司的拉动效应逐步显现，同时公司的智慧能源领域业务稳步增长，在新能源车领域业务即将进入爆发期，公司业绩恢复并进入上升趋势可期，我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头，预计公司20~21年营收将达到17.07亿和23.90亿元，对应的归母净利润为8479万和1.32亿元，给予公司“增持”评级。
风险提示：5G网络建设不及预期，运营商5G电源采购不及预期，新能源汽车业务进展不及预期
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