當前，大部分人都認為比特幣減半必將帶來大牛市。這部分人主要是從之前兩次減半走勢出發的經驗主義。從下圖可以看出，比特幣之前曾在2012年11月28日及2016年7月9日，發生過兩次減半。第一次減半後歷經367天刷新歷史最高價，幣價飆升9260%。第二次減半後歷經526天再次刷新歷史最高價，幣價飆升2976%。
因此，即使相對於前兩次減半週期，2020年的比特幣市值已經空前龐大、衍生品市場逐步繁榮等因素的出現都將導致比特幣波動率逐步趨穩，但仍然有不少人認為，第三次減半必定會有10倍以上的漲幅。
圖1：比特幣波動週期
撇開經驗主義，本文將從移動均線(MA)、阿特曼模型（Z-score）、儲備風險（Reserve Risk）三個指標來讓你徹底明白當前是不是一個入場比特幣的好時機。
移動均線(MA)
移動均線（Moving Average，MA），即將一定時期內的幣價（指數）加以平均，並把不同時間的平均值連接起來，形成一根MA，用以觀察幣價變動趨勢。此指標更傾向於相信歷史價格對未來趨勢有著較為強勢的影響。MA比較常見是5天/10天；30天/60天；120天/240天MA指標，分別針對短期、中期和長期投資。本文我們選擇利用比特幣的半週期——2年期MA及MA*5兩個技術指標來作為分析工具，主要顯示了在哪些時期買賣比特幣能產生巨大收益。
Bitcoin Investor Tool = MA730（BTCUSD）＆ MA730*5（BTCUSD）
繪圖如下所示，從圖中可以看出，當價格跌至2年均線（綠線）以下時，購買比特幣會產生超額收益；當價格超過2年均線x 5（紅線）時為出售比特幣的最佳時期。至於為何會產生這樣明顯的上車下車機會，主要原因如上圖（圖1）所示，以比特幣減半為軸心，其會經歷明顯的市場週期波動——暴漲、回調、盤整，主要由市場參與者過度興奮導致價格過度擴張和價格過度收縮而過於悲觀造成。從圖2可以看出，綠色窪地（入場最佳時機）均處於減半前的一年左右。2020年減半的最佳入場時機則為2018年12月-2019年4月期間。而當前有機會產生並進入第二個綠色窪地。
圖2：比特幣2y MA ＆ 2y MA*5
阿特曼模型（Z-score）
阿特曼模型（Z-score）可以更高精度的顯示市場頂部，此指標更傾向於通過場外交易來發現比特幣的真實價值。公式如下所示：
其中Market Cap（市場價值） 表示為比特幣的當前價格乘以流通硬幣的數量；Realized Cap（公允價值）表示每個比特幣最近一次轉移時的價格，即最近一次從一個地址轉移到另一個錢包的價格，然後將所有單價與數量加權並取均數，均數再乘以流通總量即為Realized Cap。Realized Cap通常意義上能代表場外大額交易時的價格，據BTC.com數據顯示，截至2020年1月3日，前0.000349%的地址掌握了15.14%的比特幣。比特幣市場仍然是一個分佈高度集中的市場，場外大額交易價格一定程度上可以代幣比特幣的公允價格。
Z-Score的計算方式為市場價值與公允價值之差再除以二者標準差。Z-Score 可以用來確定比特幣市場價值相對於其公允價值的極端高估和極端低谷時期。從圖3可以看出，當Z-Score在市場價值異常高於公允價值時將進入紅色區域，預示著達到了當前市場週期的頂部。當Z-Score在公允價值異常高於市場價值時將進入綠色區域，預示著達到了當前市場週期的底部。當前正在接近綠色區域。
圖3：比特幣Z-score模型
儲備風險（Reserve Risk）
儲備風險（Reserve Risk）通過衡量風險和回報來給出入場/離場建議，此指標傾向於將比特幣的價值歸因於長期持有者堅定持幣。風險主要來看幣天銷燬情況。其中，幣天=比特幣數量*硬幣在一個地址放置的天數，一旦該比特幣發生轉移，則幣天發生了銷燬。例如，我購買了1個比特幣並將其保存在我的錢包中7天，然後我賣掉它，當它從我的錢包轉移到新的買家錢包時，就銷燬7個幣天。幣天銷燬數值越大，則說明該時期比特幣長期持有者的數量在下降，此時持有比特幣的風險則在提升。
下圖為不同持有期限的幣天銷燬情況，低則持有1天、7天，高則持有3年、5年不等。短期持有代表需求；長期持有代表供應，從圖中可以看出，每一輪幣價的增長都由新的囤幣需求在推動。
圖4：不同持有期限的幣天銷燬情況
我們將幣天銷燬數據轉化為不同期限持有的資產，轉化結果如下圖所示。可以更直接地反映出，每一輪幣價增長，囤幣數量也在增長。其中，1d數據可以近似看成每日鏈上交易量。
圖5：不同持有期限的比特幣資產
不同期限持有的資產定義為HODL Bank，我們認為，儲備風險與HODL Bank成反比，與幣價成正比。即囤幣越多，儲備風險越低；幣價越高，儲備風險越高。公式如下：
Reserve Risk = Bitcoin Price / HODL Bank
將幣價、Reserve Risk與HODL Bank繪製於圖5，可以看出，每一次Reserve Risk數值進入紅色區域時，都是市場高點；進入綠色區域時，都是囤幣的好時機。而當前正處於綠色囤幣區。
圖6：Reserve Risk
以上，我們從移動均線(MA)、阿特曼模型（Z-score）、儲備風險（Reserve Risk）三個技術指標分析了比特幣當前所處的市場週期。顯然當前是本週期內繼2019年年初以來的第二個最佳入場機會。不過要注意的是比特幣減半後的拉昇耗時有逐漸拉長的趨勢，預計本週期需要拿到2022年才有可能得到較大幅收益。
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