新时代证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
苏博特(603916)
事件：
公司发布业绩预告， 2019 年度归母净利润预增 0.67-0.94 亿元，同比增加 25%到 35%； 扣非归母净利润预增 1.91-2.20 亿元，同比增加 130%到 150%。
全年业绩略超预期，需求增长和市场开拓是主要驱动力：基建类业务作为公司毛利最高且占比近一半的业务， 2019 年下游增速回升，需求得到保障， 同时砂石质量导致的高性能减水剂需求增加也有较为显著的影响。另外， 公司在 2019 年继续加大市场开拓力度， 在各地新建了多个复配点， 保持客户多元化、业务广域化的特点，市场份额不断提升。 叠加 2019年主要原材料环氧乙烷价格处于低位的利好因素，公司 2019 年扣非归母净利润得以实现 130-150%的大幅增长。
降本增效成果显著，三费率持续下降：
公司近年来注重降本增效，不断对内部生产经营和管理进行优化，三费率2014-2018 年总体降幅达 8.02%。管理费用率从 2014 年的 19.25%降至 2019Q3的 10.50%， 对标竞争对手垒知集团和红墙股份，仍有 3%左右的下降空间。销售费用率方面，因公司自产聚醚及销售人员素质较高的特点，运费和员工薪酬仍将长期高于竞争对手。 但随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升，销售费用率未来也将逐渐下降。
预计公司业绩高增速有望延续，关注后续产能投放进度：
随着订单的迅猛增长， 2019 年公司高性能减水剂产能已近饱和。 公司此前募投的泰兴项目规划产能 50 万吨， 已拿批文，预计 2020 年产能释放会早于预期。同时四川大英项目规划产能 30 万吨， 2021 年开始放量。这两个项目将成为公司后续业绩释放的有力保障，结合公司通常订单周期，建议关注2020Q2 和 2021Q2 新签订单和新产能投放情况。若符合预期，则公司近年来的业绩增长势头将得以延续。 由于业绩预告略超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 3.50（+0.23）/5.21（+0.34）/7.22（+1.16） 亿元，对应 EPS 分别为 1.13（+0.08） /1.68（+0.11） /2.33（+0.38）元，当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 14.6、 9.8 和 7.1 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 环氧乙烷价格波动的风险；房地产及基建出现下滑的风险。
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