【資訊】國禎環保：三峽集團31%溢價入主，變身環保國家隊！中央經濟會議定調長江大環保，公司躋身核心成員
近期催化劑：
1、三峽集團作為長江環境治理絕對龍頭，溢價31%入主國禎環保成為大股東，現股價仍倒掛。
2、三峽集團承諾公司每年新增百億運維業務，開啟輕資產模式，業務毛利將從17%提升至38%。
3、政策催化：中央經濟會議將“汙染治理攻堅戰”的順位提升到“三大攻堅戰”中第二位，同時會議強調推進“長江大保護”。三峽集團作為長江大保護的主導方，公司將深度參與。
1、三峽集團高溢價入主，變身環保國家隊
繼2019年7月參與定增後，長江環保集團、三峽資本於2019年9月啟動收購國禎集團所持15%股權實現控股事宜，最終溢價31%以12.7元/股收購國禎環保15%股份，合計轉讓價為12.77億元。以目前股價計算，收購價格仍然倒掛。
三峽集團對長江治水高度重視、目標明確且戰略清晰，與國禎環保汙水處理主業高度匹配。
目前，三峽集團以“長江大保護”為主題廣泛整合環保產業與政府力量，國禎環保將深度參與。
2、背靠集團每年新增百億運維業務，開啟輕資產模式
①開啟輕資產模式：公司與三峽集團聯合中標蕪湖3個水處理項目，模式為聯合主體負責項目，三峽集團作為的投資建設方，公司作為建成後的運營，節省了前期的大規模資金投入，公司開啟輕資產模式。運營服務毛利率遠高於前期工程建設項目，近三年穩定在38%左右，工程業務僅17%左右。
此外，三峽集團為公司導入的蕪湖項目打包6個汙水廠60萬噸規模，相當於公司往年年均新增產能，提振效果明顯。
②承諾年新增百億運維項目：三峽集團在長江大保護中已與7個省(市)12個城市簽訂合作框架協議，項目資源豐富，承諾公司未來三年內將每年承擔不低於長江環保集團主導新增項目中30%的運維、服務、保障職能，預計每年獲得百億規模的新增業務。
- 參照公司參與的蕪湖項目及九江項目，可將項目模式推廣至長江經濟帶11個省市的效應進行假設估算。對新建、擴建汙水處理規模與存量規模之比按照樂觀(高於蕪湖、九江項目水平，對應比值0.65)、中性(維持水平基準，比值0.5)和保守(低於基準，比值0.35)的情形分析可得，長江大保護汙水處理廠網一體化投資額（涵蓋新建、改建、提標改造、汙染整治等投資)約8838-10802億元，改擴建完成後年運營收入約為329-402億元，市場空間廣闊。按照公司獲得至少30%的運維服務項目來算，公司將獲得每年約百億規模的新增運維服務項目。
③環保企業經營關鍵，企業融資成本將顯著下降
對於長週期汙水處理BOT項目而言，企業融資成本是核心因素。國禎環保作為民企，近幾年實際融資成本約在5～6%。隨著資產負債率不斷提升，未來新增BOT長期項目借款的難度與成本也將水漲船高。
而三峽集團作為主體信用等級AAA的大型央企，融資成本較低，在3.5%~4.5%之間。因此，控股將有效降低國禎環保的財務費用與融資壓力，成為公司經營質量拐點的關鍵因素。
3、中央經濟會議重點強調“長江大保護”，三峽集團主導推進
①中央經濟會議將“汙染防治”順位提前，環保需求依舊充足
經濟會議將“汙染治理攻堅戰”的順位提升到“三大攻堅戰”中的第二位，中央對環保生態治理持續一貫嚴格定調。會議同時強調推進“長江大保護”、“黃河流域生態保護”、“雄安建設”，尤其將“黃河流域生態保護”納入政府重點工作會議意味著下一階段水環境治理需求依舊充足。
此外，本月內中共中央、國務院印發了《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》，《綱要》提出，強化生態環境共保聯治堅持生態保護優先，把保護和修復生態環境擺在重要位置。
②三峽集團主導長江大保護，將帶來萬億投資空間
2018年《關於支持三峽集團在共抓長江大保護中發揮骨幹主力作用的指導意見》出臺，三峽集團將充分發揮國有資本引領作用，聯合帶動社會資本共抓長江大保護。根據前文估算，長江大保護汙水處理廠網一體化投資額超過萬億，公司將持續收益。
③政策關注將成為板塊業績反轉的重要催化劑，水環境治理板塊拐點到來
環保政策槓桿和全產業鏈的財務槓桿是水環境公司股價核心要素。2019年多家水環境民企完成國資“混改”，三峽、國投等央企大力進行環保投資。考慮財政發力及資金實力雄厚的央企投資，產業鏈財務狀況有望大幅改善，混改後水環境公司業績增速大概率將環比提升。
風險提示：長江環保入主事宜仍存在不確定性，項目推進進度不及預期、市場競爭加劇風險、資源整合效果不及預期、長江大保護市場空間釋放不及預期。
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