永高股份（002641）公司总部位于浙江台州，2011 年 12 月上市，是国内塑料管道龙头，主打品牌“公 元”，主营包括 PVC、PE、PPR 等系列产品，年生产能力在 60 万吨以上，产销规模 是目前 A 股上市企业中最大。公司以经销为主，房地产直接配送、直接承揽工程、 自营出口为辅。经营体系还覆盖太阳能、电器开关。
（1）行业集中趋势延续，公司份额有望加速提升
①集中度提升是行业趋势。2018 年塑料管道总产量约 1567 万吨，同比增长约 3%， 增速不可避免回落。我们关注到龙头企业收入增速快于行业。行业集中度提升逻辑 最近几年在建材行业屡见不鲜，环保管控下不达标小企业退出，以及采购方式的变 化为全行业带来挑战，例如与地产商合作集采、和家装企业合作，材料企业话语权 有限，难免价格让利或者面临较长应收账款问题，资金实力弱中小企业难以为继， 以及批量采购对保供能力、品牌认知度有一定要求，同样加速行业产能优化，管材 行业目前仍有 90%左右属于中小规模企业。地产行业集中度同样持续提升。
②扩产+B 端，提份额加速。资金偏紧背景下（去杠杆融资环境弱叠加 B 端模式应 收回款不及零售），资金相对宽松的企业通过自有资金或者资本市场融资的方式扩 大产能，是顺势而为，公司拟发行可转债募投 7 亿资金在湖南、浙江新拓生产基地。
（2）施工放量，精装渗透，B 端规模顺势而上
2019 年以来外在环境发生新变化，地产施工加快，经历地产调控和融资环境收紧 的地产行业集中度正加速提升，环保趋严以及采购模式集中化，迫使管道行业优胜 劣汰，除施工和“暖冬”属于年度内新增变化外，其他因素在 2019 年更加强化。 精装集采对于公司也不是“新鲜事”，对接精装是顺势而为、放大优势，有望借助 集中采购迅速扩大销售规模与市场份额。公司连续多年当选万科 A 类供应商，早 在 2011 年前五大客户中已经有恒大材料的身影，另外根据《2019 中国房地产产业 链战略诚信供应商研究报告》，公司品牌合作首选率为 7.34%，首选率对于下一年度 地产品牌选择具有指导意义，看好公司在房企领域拓宽合作面。 公司受益销售规模大幅提升，费用率改善明显，盈利能力显著提升，实现顺应趋势 大幅增长。公司近期发布 2019 年报预告，预计全年实现归母净利 4.89-5.38 亿元， 同比大幅增长 100-120%。
（3）拓展规模，培育家装，稀缺低估值龙头
公司未来战略清晰，长短期动能互补。加快扩产顺应 B 端趋势，强化市场份额， 同时开展家装业务提升品牌 C 端属性，未雨绸缪提前布局存量房时代。我们预计 B 端持续拉动 PVC 业务高速增长，工程领域保持稳定增速，PPR 业务随家装推进而 提升增速。公司近两年采取套期保值等方式强化成本管控能力。 估值方面，对比 A 股装饰材料企业，永高各项指标都反映公司被低估。例如 PE （TTM）均值为 23.14X（不含北新），而永高仅 15X，PB（MRQ）均值为 3.73X， 永高仅为 1.92X；企业价值/EBITDA 均值为 22.5X，永高仅 22.5X。从 PE（TTM）历 史估值角度，永高也处于偏低位置。 我们预计 2019-2020 年归母净利有望实现 5.04、6.56 亿元，对应动态 PE 分别为 12.2X、9.4X，我们保守给予 2020 年 13-15X 估值，对应目标市值 85-98 亿，
目标 价格区间 7.57-8.73 元，给予“买入”评级。风险提示：
房地产施工增速不及预期；地产合作企业拓展不及预期；竣工表现不及 预期；家装市场拓展不及预期。
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